匯添富基金蔡志文：獨(dú)立逆向的價(jià)值投資者
導(dǎo)讀
蔡志文的產(chǎn)品有鮮明的“三低”特點(diǎn)：低估值、低回撤、低集中度。蔡志文的組合中有相當(dāng)一部分不被市場(chǎng)關(guān)注的中小市值黑馬股。蔡志文不愛在投資上扎堆和抱團(tuán)，組合體現(xiàn)了極強(qiáng)的逆向特征和獨(dú)立性。
剛畢業(yè)就加入?yún)R添富基金的蔡志文，一直在走投資的正道。他剛?cè)胄芯褪茄芯考译娦袠I(yè)，見證過優(yōu)秀企業(yè)能帶來多大的投資回報(bào)，也很早用ROIC這個(gè)指標(biāo)去理解什么是好的商業(yè)模式。但是相比其他人，蔡志文多了一條對(duì)估值的要求，這讓他的投資具有一定的逆向特征。
由于對(duì)估值和質(zhì)量都有一定要求，蔡志文的許多選股思路體現(xiàn)了很強(qiáng)的獨(dú)立性，他的組合中，經(jīng)常會(huì)有一些市場(chǎng)關(guān)注度不高的中小市值黑馬股。一些好公司在最底部的時(shí)候，蔡志文是最早買入的機(jī)構(gòu)投資者。投資是面向未來的，蔡志文希望買的是未來的優(yōu)秀公司，而不是靜態(tài)的白馬龍頭。
在研究上，蔡志文更喜歡跟專家對(duì)話。同事評(píng)價(jià)他是整個(gè)公司用專家資源最多的基金經(jīng)理之一。每當(dāng)高質(zhì)量公司處在周期底部的時(shí)候，市場(chǎng)是恐慌的，賣方分析師的推薦也未必堅(jiān)定，這時(shí)候反而是產(chǎn)業(yè)內(nèi)的專家，會(huì)提供更客觀全面的視角。
從選股的標(biāo)準(zhǔn)看，蔡志文主要從5個(gè)角度出發(fā)：1）集中度較低行業(yè)的優(yōu)秀公司，未來市場(chǎng)份額還能擴(kuò)張；2）具備一定的護(hù)城河，許多是各個(gè)行業(yè)的“卷王”；3）A股公司PEG大致小于0.75，港股公司PEG大致小于0.5；4）ROIC大致大于15%，具有比較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流；5）管理層要足夠?qū)Ｗⅰ?/span>
由于對(duì)估值和ROIC有定性的要求，蔡志文的持倉(cāng)逐漸從老本行的消費(fèi)拓展到了制造和周期。他喜歡在行業(yè)周期的底部去找具有競(jìng)爭(zhēng)力的公司，許多ROIC很高的消費(fèi)品，由于估值過高也無(wú)法被蔡志文納入到組合中。
在今天的A股市場(chǎng)，趨勢(shì)投資依然是一種比較流行的方式。畢竟，和別人走在一起通常是最安全的。然而，蔡志文更偏向通過獨(dú)立思考，找到一些獨(dú)家的阿爾法。每一個(gè)買入的持倉(cāng)，都是自己做過審慎的評(píng)估。這也讓蔡志文組合的波動(dòng)，和市場(chǎng)整體波動(dòng)的相關(guān)性沒有那么大。
蔡志文告訴我們有三類的股票基本上不會(huì)買：已經(jīng)漲了很多的，估值很高的，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)很重的。那些所謂最好的生意模式，由于估值太高而被蔡志文放棄；那些強(qiáng)趨勢(shì)的，由于漲了很多也被蔡志文放棄；那些顯而易見的大白馬，由于早就被機(jī)構(gòu)重倉(cāng)也被蔡志文放棄。
做了幾年基金經(jīng)理后，蔡志文越發(fā)感覺自己和研究員時(shí)期沒有太大區(qū)別。他不沉迷交易、不醉心博弈、不研究“籌碼”，工作方式依舊是日復(fù)一日挖掘底部低估的公司。蔡志文的快樂，來自對(duì)真相的了解，并非“炒股票”帶來的多巴胺分泌。他是一名非常純粹的選股者。
隨著上市公司數(shù)量的快速增加，絕大多數(shù)公司都屬于中小市值的范疇。這意味著，蔡志文做個(gè)股挖掘的阿爾法來源變得更加豐富。而且，在當(dāng)今大市值白馬成為主流投資方法的時(shí)代，蔡志文這樣專注于中小市值挖掘的投資理念，不僅給持有人帶來了一種補(bǔ)充，更是A股市場(chǎng)稀缺的基金經(jīng)理類型。
以下，我們先分享一些來自蔡志文的投資“金句”：
1. 一般有這三個(gè)特點(diǎn)的股票，我都不太會(huì)買：已經(jīng)漲了很多的，估值很高的，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)很重的
2. 我比較喜歡資源類、制造業(yè)類中的一些公司。許多公司都是細(xì)分行業(yè)的隱形冠軍，資本開支很低，ROIC有些可以達(dá)到20%，而且PEG又小于0.75
3. “卷王”的好處是，無(wú)論行業(yè)周期如何波動(dòng)，公司的發(fā)展是一個(gè)個(gè)臺(tái)階往上走
4. 對(duì)我來說，投資最大的不確定性并不是價(jià)值陷阱，而是在底部大跌能不能扛得住
5. 我發(fā)現(xiàn)自己基金的收益，主要來自底部買入的股票。倒是許多景氣賽道右側(cè)追進(jìn)去的，都沒賺什么錢
6. 我特別喜歡挖掘股價(jià)在底部的公司，這時(shí)候通常賣方分析師不再做跟蹤了，要了解公司所處行業(yè)周期性變化，效率最高的就是聊專家
7. 我做了基金經(jīng)理后的工作狀態(tài)和研究員時(shí)期差別不大，每年都會(huì)擴(kuò)大一些自己研究范圍，慢慢建立對(duì)行業(yè)的認(rèn)知和定期的跟蹤，但和同行交流不多，從來不關(guān)心“籌碼”的問題
8. 我覺得壓力來自對(duì)真相的掌握程度
A股市場(chǎng)的獨(dú)立思考者
朱昂：能否先談?wù)勀愕耐顿Y理念？
蔡志文：投資中有一個(gè)不可能的三角：好公司、好價(jià)格、好行業(yè)。在我的投資中，把好價(jià)格排在第一位。我整個(gè)組合的靜態(tài)估值是比較低的。
我做投資的出發(fā)點(diǎn)是避免出現(xiàn)特別大的虧損。歷史上，我的組合也會(huì)有回撤，但很少在個(gè)股上犯特別大的錯(cuò)誤。我比較喜歡低估值的股票，不喜歡扎堆。我更加偏愛挖掘一些黑馬或者灰馬，避免擁擠的賽道股，不喜歡抱團(tuán)的白馬股。
一般有這三個(gè)特點(diǎn)的股票，我都不太會(huì)買：已經(jīng)漲了很多的，估值很高的，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)很重的。
朱昂：那么再談?wù)勀阍谶@個(gè)理念下，是如何具體做投資的？
蔡志文： 我的投資方法，在市場(chǎng)中是比較獨(dú)立的選股，有點(diǎn)類似于“翻石頭”的方式。由于我重倉(cāng)的股票和市場(chǎng)主流不太一樣，也不買太多主流趨勢(shì)中的公司，整個(gè)選股的過程是比較獨(dú)立的。
很多我研究的上市公司都不熱門，甚至我是這家公司唯一的機(jī)構(gòu)投資者。我的許多研究，也不太依賴外部的賣方分析師。但是，我對(duì)自己買的這些股票都有很強(qiáng)的信心。拿著這些持倉(cāng)我能睡得著，相信這些公司能長(zhǎng)期賺到收益。唯一的焦慮是，不知道這些股票什么時(shí)候會(huì)漲。
朱昂：你的選股過程是比較獨(dú)立的，能否談?wù)勀氵x股有什么標(biāo)準(zhǔn)？
蔡志文：我在選股上，有5條標(biāo)準(zhǔn)：
1）大行業(yè)中的小公司。我喜歡集中度比較低的行業(yè)，一般不買高行業(yè)集中度低增長(zhǎng)行業(yè)中的公司，除非估值特別便宜；
2）我喜歡各個(gè)行業(yè)的“卷王”，公司要有一定護(hù)城河，但又不是像白馬龍頭那種特別顯性的護(hù)城河。有很多看似不那么“主流”的行業(yè)中，一些龍頭公司通過新技術(shù)、產(chǎn)品階段性的供不應(yīng)求等，形成了一定的壁壘。這個(gè)壁壘并非永續(xù)的，但在某一個(gè)時(shí)間段內(nèi)是有效的；
3）增速和估值匹配度比較高。A股的公司PEG大致小于0.75，港股的公司PEG大致小于0.5；
4）ROIC大致大于15%。ROIC衡量的是公司實(shí)際的盈利能力。我希望找到的公司，不是那種非常依賴于融資的，而是能自己產(chǎn)生較好的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，同時(shí)資本開支不會(huì)很大。這樣的話，公司就能通過產(chǎn)生現(xiàn)金流的方式回饋給股東。
比如說之前的園林行業(yè)，ROIC就是比較低的，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流比較差。今天我們看到的光伏、電池的中游等行業(yè)，未來也會(huì)呈現(xiàn)ROIC較低的狀態(tài)，屬于我們內(nèi)部說的“資本癮君子”。
5）管理層要相對(duì)靠譜。管理層是很難評(píng)價(jià)的，很多時(shí)候我們會(huì)從結(jié)果反推。一個(gè)公司股價(jià)漲得好，就覺得管理層很好；一個(gè)公司股價(jià)跌的時(shí)候，就覺得管理層不好。總體上我覺得好的管理層是比較專注在主業(yè)的。
有些人覺得我選股的前兩條標(biāo)準(zhǔn)挺奇怪的，為什么喜歡行業(yè)集中度較低、護(hù)城河比較“卷”的公司。那是因?yàn)槲覍?duì)估值和質(zhì)量的結(jié)合有一定要求。ROIC很高的公司，許多都是像白酒這類商業(yè)模式特別好的，PEG估值是不便宜的，定價(jià)很充分。
我比較喜歡資源類、制造業(yè)類中的一些公司。許多公司都是細(xì)分行業(yè)的隱形冠軍，資本開支很低，ROIC有些可以達(dá)到20%，而且PEG又小于0.75。說明這些公司的估值不貴，生意模式還不錯(cuò)。
朱昂：你選股的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是，喜歡各個(gè)行業(yè)的“卷王”，關(guān)于這一點(diǎn)能否展開談?wù)劊?/span>
蔡志文：絕大多數(shù)“卷王”的特點(diǎn)是，成本是整個(gè)行業(yè)中最低的。比如說某養(yǎng)豬龍頭企業(yè)，通過規(guī)?；膬?yōu)勢(shì)，養(yǎng)豬成本是整個(gè)行業(yè)最低的；某化工細(xì)分龍頭，由于采用了新的技術(shù)路線，成本也是行業(yè)最低的；還有鋁加工和不銹鋼加工的細(xì)分龍頭，成本在金屬加工行業(yè)是最低的。
“卷王”的好處是，無(wú)論行業(yè)周期如何波動(dòng)，公司的發(fā)展是一個(gè)個(gè)臺(tái)階往上走。這些企業(yè)通過十幾年的行業(yè)洗牌，在一輪輪的周期中存活下來。等到行業(yè)重新爆發(fā)的階段，他們的起步估值又不會(huì)很高，關(guān)注度也不高，就會(huì)迎來戴維斯雙擊。
投資最大的風(fēng)險(xiǎn)是底部扛不住
朱昂：既然你把估值放在第一位，如何規(guī)避價(jià)值陷阱，特別是港股上有許多長(zhǎng)期很便宜的公司？
蔡志文：港股這塊，許多制造業(yè)的公司，商業(yè)模式是相對(duì)穩(wěn)定的。比如說港股有一家做鉛酸電池的公司，歷史上看盈利能力是穩(wěn)定的，周期性來自原材料加工的波動(dòng)。在2021年的時(shí)候，由于原材料端的硫酸價(jià)格暴漲，導(dǎo)致股價(jià)跌了很多，實(shí)際上公司需求端是長(zhǎng)期穩(wěn)定的。而且，受益于龍頭企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)和費(fèi)用率的節(jié)約，公司的凈利率是在穩(wěn)步向上的。這種標(biāo)的，就比較值得在低估的時(shí)候去買。
制造業(yè)公司的問題，在于成本端波動(dòng)特別大，最終體現(xiàn)在毛利率的不穩(wěn)定。由于盈利能力有比較大的波動(dòng)，這類公司天生估值不是很高，沒有長(zhǎng)期恒定的資金在里面，這點(diǎn)和食品飲料行業(yè)不一樣。這就需要我們?cè)谛袠I(yè)比較差的時(shí)候買進(jìn)去，同時(shí)相信老板做事情是靠譜的，等待行業(yè)進(jìn)入向上周期時(shí)的戴維斯雙擊。
對(duì)我來說，投資最大的不確定性并不是價(jià)值陷阱，而是在底部大跌能不能扛得住。我經(jīng)常會(huì)關(guān)注一些暴跌下來的公司，有些公司跌不是自身原因，而是行業(yè)的周期性波動(dòng)。在跌了很多后，我會(huì)去和上市公司交流一下，看看是不是因?yàn)樾袠I(yè)的周期性。特別是一些之前漲過很多的公司，這類企業(yè)通常有可圈可點(diǎn)之處，大跌可能屬于錯(cuò)殺。這時(shí)候在底部買入，就要扛得住波動(dòng)，不能在底部賣掉。
朱昂：底部其實(shí)波動(dòng)很大，而且精準(zhǔn)的底部很難抄到，你是怎么做的？
蔡志文：一個(gè)公司的基本面底部和股價(jià)底部通常并不同步。許多公司的基本面底部在股價(jià)底部之前，這是因?yàn)榈降撞康墓荆袌?chǎng)上已經(jīng)沒有什么研究員做跟蹤了。我會(huì)在基本面底部的時(shí)候先買0.5%的倉(cāng)位，等到進(jìn)入右側(cè)的時(shí)候再把倉(cāng)位加上去。我的右側(cè)買入，也不是股價(jià)上漲了很多之后。
我發(fā)現(xiàn)自己基金的收益，主要來自底部買入的股票。倒是許多景氣賽道右側(cè)追進(jìn)去的，都沒賺什么錢。過去三年新能源、軍工板塊漲了很多，我在這里面沒賺多少錢。
朱昂：還有一種價(jià)值陷阱，就是公司明明現(xiàn)金流很好，但不分紅，不像海外很多價(jià)值投資是靠股息率，你怎么解決這個(gè)問題？
蔡志文：兩個(gè)方法解決。一個(gè)是找到那些真分紅的公司，比如說煤炭、海油、家電、銀行、移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商等。第二個(gè)是找到業(yè)績(jī)?cè)鏊俸芸欤琍EG偏低的公司。有些業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很快，但PEG在1倍以上的公司，我也不會(huì)買。
朱昂：能否分享一到兩個(gè)有代表性的投資案例？
蔡志文：我先說說前面提到的那個(gè)港股鉛酸電池公司吧。這個(gè)公司在2020年暴漲過一波，當(dāng)時(shí)我對(duì)公司并不算太了解，也沒有參與。到了2021年，這家公司的股價(jià)又跌回來了，這讓我開始真正關(guān)注。
在公司股價(jià)底部的時(shí)候，我一個(gè)人去調(diào)研了這家公司，也和公司建立了日常的溝通。通過調(diào)研我發(fā)現(xiàn)，公司的毛利率不好主要和成本端的硫酸價(jià)格暴漲有關(guān)。硫酸價(jià)格長(zhǎng)期是不可能暴漲的，這意味著公司毛利率不好只是階段性的。
我先在底部的時(shí)候買了一點(diǎn)倉(cāng)位做布局，等到這一輪市場(chǎng)起來后，我又在11月開始加倉(cāng)。目前我在這個(gè)股票上已經(jīng)有50%左右的盈利，但其實(shí)相比歷史高點(diǎn)公司股價(jià)剛開始漲，目前的pe估值也就4倍。
朱昂：當(dāng)時(shí)怎么會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)公司的？
蔡志文：這個(gè)公司是2020年的大牛股，一年股價(jià)漲了四五倍，再到后面股價(jià)又全部跌回去了。我前面提過，那些能漲好幾倍的公司，大概率是有獨(dú)特的地方。所以，我在2021年跌回來之后，就先和公司建立了電話的溝通。過去一年每一個(gè)季度都會(huì)和公司聊一下，跟蹤公司的基本面狀況。港股有不少底部的公司沒什么交易量，管理層溝通的意愿也比較強(qiáng)。
正在新發(fā)、我擬任基金經(jīng)理的匯添富戰(zhàn)略精選中小盤市值基金，在目前港股上投資的空間挺大。我覺得自己的這套做法，很適合港股的上市公司。
朱昂：很有意思，許多人覺得A股很寬容，港股賺錢很難，為什么你卻對(duì)港股很樂觀？
蔡志文：那是因?yàn)槲屹嵉氖潜垮X。有些人特別擅長(zhǎng)把握熱點(diǎn)，能夠在A股賺到很多快錢。他們能夠在一些市值幾百億，利潤(rùn)幾千萬(wàn)的公司上賺到趨勢(shì)的錢。這種錢，我是完全賺不到的。我會(huì)去測(cè)算，如果公司真能漲到200億，那么至少要有10億利潤(rùn)?？墒窃趺此?，都算不出公司能做到10億利潤(rùn)。
我對(duì)估值要求比較苛刻，很多賺錢機(jī)會(huì)都不會(huì)參與。還有一些估值一直特別高的行業(yè)，我從來都沒買過。
我非常不擅長(zhǎng)博弈，也不會(huì)做交易，那些主題投資的錢完全賺不到，只能賺業(yè)績(jī)的錢。我的這套投資框架，是比較適合去買有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的低估值公司。在港股市場(chǎng)，沒有業(yè)績(jī)的公司是不會(huì)漲的。
朱昂：還有什么有趣的案例分享嗎？
蔡志文：我再說一個(gè)早期的案例吧。我在做研究員的時(shí)候，推薦過一家做木門的公司。這家公司剛上市的時(shí)候，我就和管理層交流過，建立了對(duì)公司業(yè)務(wù)初步的認(rèn)知。之后我在研究家電的時(shí)候發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象：中央空調(diào)的銷售非常強(qiáng)勁。這個(gè)現(xiàn)象對(duì)應(yīng)著一個(gè)很大的新趨勢(shì)，大量新房的銷售從原來的毛坯房變成了精裝修。之后我又做了專家調(diào)研，確認(rèn)了精裝修滲透率從此前5%變成了30%。
在這樣一個(gè)大趨勢(shì)下，做精裝修的公司，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)會(huì)非?？臁Ｓ谑?，我在這家木門公司20多億市值的時(shí)候內(nèi)部做了推薦，公司做了重倉(cāng)后一直漲到了150多億市值我們才賣掉。包括我在2019年下半年開始管產(chǎn)品后，也重倉(cāng)了這家公司，為我自己和公司的產(chǎn)品凈值做了很大貢獻(xiàn)。
朱昂：匯添富一直強(qiáng)調(diào)組合適度均衡，你在組合上是怎么做的？
蔡志文：高估值高PEG的行業(yè)我?guī)缀醪粫?huì)買。比如說TMT我?guī)缀鯖]怎么買過。我會(huì)在消費(fèi)醫(yī)藥、金融地產(chǎn)、周期、制造業(yè)等領(lǐng)域做一些均衡配置。由于對(duì)估值有比較苛刻要求，組合中的制造業(yè)和周期股會(huì)占比高一些。此外，我組合的集中度不高，前十大持倉(cāng)占比在35%左右，組合的股票數(shù)量在60到70個(gè)，組合的估值在公司內(nèi)部也處于較低水平。
我覺得自己組合的特點(diǎn)是，買錯(cuò)的公司虧損不大，買對(duì)的公司能賺很多錢。
低估值、低擁擠度的中小盤基金
朱昂：能否談?wù)勀阏谛掳l(fā)的產(chǎn)品？
蔡志文：我擬任在發(fā)的是一只中小盤基金，叫“匯添富戰(zhàn)略精選中小盤市值”，這個(gè)產(chǎn)品和我偏向于挖掘中小市值灰馬的特點(diǎn)比較匹配。我們希望通過一種規(guī)則化的方式進(jìn)行投資，做成一個(gè)低回撤、低擁擠度、風(fēng)險(xiǎn)收益特征適合理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品。展開談?wù)?，我認(rèn)為這個(gè)產(chǎn)品會(huì)有幾個(gè)鮮明的特點(diǎn)：
1）低PEG風(fēng)格的中小盤基金。我會(huì)專注在中小盤的投資上，不會(huì)在市值上漂移到大市值的白馬股。我投的公司也會(huì)延續(xù)自己低估值風(fēng)格的特點(diǎn)，產(chǎn)品組合的PEG會(huì)偏低；
2）低擁擠度的組合，個(gè)股持倉(cāng)會(huì)有比較強(qiáng)的獨(dú)立性，和市場(chǎng)主流有比較大差異。我會(huì)從自下而上角度多挖掘一些未來幾年能用較大成長(zhǎng)空間的股票，少做一些配置型的持倉(cāng)。事實(shí)上，做中小盤投資也無(wú)法有很高比例的配置型持倉(cāng)。假設(shè)你看好白酒，總不能投白酒中小市值但質(zhì)地不好的股票。
3）低波動(dòng)低回撤的持有體驗(yàn)。大家通常認(rèn)為中小市值股票的波動(dòng)很大，這是因?yàn)榇蟛糠諥股中小盤都是高估值的股票，股價(jià)受事件驅(qū)動(dòng)的影響更多。我的組合由于注重估值，力爭(zhēng)波動(dòng)比中小市值公司要顯著降低。而且我的行業(yè)會(huì)相對(duì)分散，彼此之前沒有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。
朱昂：你的研究非常獨(dú)立，在研究的過程中，你有什么特點(diǎn)嗎？
蔡志文：我非常喜歡聊專家，同事評(píng)價(jià)我可能是公司聊專家最多的基金經(jīng)理之一。我覺得相比于研究員，專家對(duì)一個(gè)行業(yè)的理解會(huì)更深刻，而且聊專家對(duì)提高認(rèn)知的效率更高。我可以通過2到3個(gè)專家電話，在很短時(shí)間內(nèi)迅速了解某個(gè)行業(yè)的基本面。
我特別喜歡挖掘股價(jià)在底部的公司，這時(shí)候通常賣方分析師不再做跟蹤了，要了解公司所處行業(yè)周期性變化，效率最高的就是聊專家。
投機(jī)是一種損耗，賺錢必須來自信仰
朱昂：你是如何一點(diǎn)點(diǎn)構(gòu)建出今天這套投資框架的？
蔡志文：為什么我那么看重估值呢？因?yàn)檠芯繂T時(shí)期我是看家電、農(nóng)業(yè)、輕工行業(yè)的，這幾個(gè)行業(yè)一定要有業(yè)績(jī)才能漲，而且龍頭公司普遍估值比較低。在基金公司做研究員，不僅要挖掘出好的投資機(jī)會(huì)，還要能讓大家上倉(cāng)位買。這就需要研究員對(duì)自己推薦的品種，發(fā)自內(nèi)心看好。
我當(dāng)時(shí)覆蓋的這些行業(yè)公司，都特別符合我的性格。推薦的股票都是我真正相信的。所以到今天做投資，也只有低估值、業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的品種，才能讓我上倉(cāng)位買。記得有一次我推薦了某養(yǎng)殖龍頭，是因?yàn)槲铱吹竭@個(gè)公司兩年后的市盈率只有2倍了，對(duì)應(yīng)的估值太便宜了。事后看，我的判斷是正確的。
我剛開始做投資的時(shí)候也嘗試過一些投機(jī)，小倉(cāng)位買一些。有時(shí)候剛開始有20%收益，等到突然一個(gè)暴跌后賣掉，也就賺幾個(gè)點(diǎn)。還有一些買在高位，進(jìn)去虧10%就割肉出來。投機(jī)的品種，我是拿不住的，而且長(zhǎng)期來說對(duì)組合沒有任何意義，反而會(huì)分散你的經(jīng)歷。對(duì)我來說，只有基于長(zhǎng)期信仰的股票，才能真正給凈值帶來貢獻(xiàn)。
朱昂：在你做了投資之后，有沒有出現(xiàn)過一些飛躍點(diǎn)？
蔡志文：說實(shí)話，我覺得做了投資之后感覺和研究員時(shí)代沒有本質(zhì)區(qū)別。我做了投資后，在交易環(huán)節(jié)沒有任何進(jìn)步，擇時(shí)也都是錯(cuò)的，我的心思也不會(huì)放在“炒股票”上。我做研究員的時(shí)候，就不太和同行做交流，對(duì)籌碼和博弈不太懂。
我做了基金經(jīng)理后的工作狀態(tài)和研究員時(shí)期差別不大，每年都會(huì)擴(kuò)大一些自己研究范圍，慢慢建立對(duì)行業(yè)的認(rèn)知和定期的跟蹤，但很少和同行做交流，從來不關(guān)心“籌碼”的問題，賣方路演也聽得很少，絕大多數(shù)時(shí)間都是聊專家。我發(fā)現(xiàn)賺到的錢，都是來自前期打下的基礎(chǔ)，只有建立了認(rèn)知，才能賺到后面的錢。
朱昂：但是相比研究，投資會(huì)不會(huì)壓力更大？
蔡志文：做研究員的時(shí)候，壓力也挺大的。很多時(shí)候的重大推薦，公司都是拿著幾十億真金白銀買進(jìn)去的，如果讓公司虧了錢，內(nèi)心也不好受。
對(duì)我而言，投資一直是很快樂的事情。這種快樂可能和許多人不同，我的快樂是建立在通過聊專家，建立了比較深的行業(yè)認(rèn)知，看到了許多真相。通過自己的研究，看到一個(gè)公司從小長(zhǎng)到大，是一件很有成就感的事情。如果看到自己不懂的股票暴漲，我也會(huì)去聊專家。聊完以后發(fā)現(xiàn)上漲沒有基本面支撐，內(nèi)心也不會(huì)有壓力。我覺得壓力來自對(duì)真相的掌握程度。
朱昂：你有沒有經(jīng)歷過一些“至暗時(shí)刻”？
蔡志文：也沒有，因?yàn)槲也粫?huì)去賭單一賽道，買的股票下跌空間也不大。所以即便業(yè)績(jī)落后一些，并不會(huì)排名太靠后。包括我做研究員的時(shí)候，推薦的股票跌得都不多，也就沒有特別痛苦的時(shí)刻。這兩年主要把能力圈從消費(fèi)擴(kuò)大到制造業(yè)。
朱昂：投資之外你還有其他愛好嗎？
蔡志文：我以前還會(huì)踢球，現(xiàn)在體力下降，周末的時(shí)間只剩下帶娃了。一個(gè)好的愛好，必須要能長(zhǎng)期堅(jiān)持下來，才能從中得到快樂。比如說我們公司都熱衷于跑步，但我堅(jiān)持不下來，也就無(wú)法體會(huì)跑步的快樂。
我的愛好還是在研究上，找到一個(gè)能2年漲一倍的品種，會(huì)讓我特別快樂?，F(xiàn)在A股上市的股票數(shù)量越來越多了，我這種選股方式的阿爾法來源是變多了。我基本上每天在公司研究到晚上9點(diǎn)才回家。
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