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行業(yè)動(dòng)態(tài)

農(nóng)銀匯理基金劉莎莎：在變局中尋求確定性

來源：農(nóng)銀匯理基金

農(nóng)銀匯理基金劉莎莎：在變局中尋求確定性

文/ 農(nóng)銀匯理基金固定收益部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理劉莎莎

回顧2022年的前三季度，海外加息，國內(nèi)房地產(chǎn)融資下行，居民購房需求較低，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，表內(nèi)缺資產(chǎn)，這些都是去年主要的基本面要素。資本市場(chǎng)的走勢(shì)與基本面表現(xiàn)非常一致，同期走出典型的債牛股熊格局。

進(jìn)入2022年四季度，海內(nèi)外資本市場(chǎng)都出現(xiàn)較大變局，國內(nèi)資本市場(chǎng)的分水嶺出現(xiàn)在11月，我國優(yōu)化調(diào)整疫情防控政策，地產(chǎn)政策加碼，是11月以來股債格局趨勢(shì)性變化的核心點(diǎn)。

兩方面政策的變化，迅速推動(dòng)場(chǎng)景消費(fèi)的復(fù)蘇、信用的擴(kuò)張以及房地產(chǎn)行業(yè)負(fù)債的修復(fù)，進(jìn)一步推動(dòng)就業(yè)及消費(fèi)好轉(zhuǎn)。

自下而上來看，相關(guān)行業(yè)上市企業(yè)盈利并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。因此在11月至1月債券回調(diào)、滬深300近20%上漲后，A股出現(xiàn)指數(shù)震蕩、個(gè)股分化的行情。

進(jìn)入2023年，市場(chǎng)上主流機(jī)構(gòu)看似對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的觀點(diǎn)一致，但對(duì)復(fù)蘇的節(jié)奏及彈性存在較大分歧。在分歧較大階段，市場(chǎng)將呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)性。

從大類資產(chǎn)配置的視角，我們更加傾向于剝離短期波動(dòng)，尋找更為確定性的因素去考慮資產(chǎn)配置。

今年以來，商務(wù)出行以及場(chǎng)景消費(fèi)率先反彈，帶動(dòng)服務(wù)業(yè)勞動(dòng)力市場(chǎng)需求的好轉(zhuǎn)，促進(jìn)年輕人就業(yè)改善，從而帶來收入預(yù)期及消費(fèi)傾向進(jìn)一步改善，購房等需求也將從悲觀預(yù)期中有所修復(fù)。

我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的修復(fù)短期彈性并不會(huì)很大，但確定性較強(qiáng)且持續(xù)性較長(zhǎng)。隨著消費(fèi)及房地產(chǎn)需求的改善，相關(guān)上下游行業(yè)需求再度回暖，成長(zhǎng)型行業(yè)的盈利也將有所改善，權(quán)益市場(chǎng)隨著基本面修復(fù)的不同階段存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

反觀歷史，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)年份，超過3%的回報(bào)率便是標(biāo)準(zhǔn)債券類資產(chǎn)能夠提供的較為績(jī)優(yōu)的投資回報(bào)業(yè)績(jī)。目前，隨著2022年四季度的調(diào)整，部分短債資產(chǎn)已經(jīng)具備較好的配置價(jià)值。

權(quán)益類資產(chǎn)在經(jīng)歷較大幅度調(diào)整后，目前整體估值水平偏低?；久娴男迯?fù)將對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)更為有利，以年度為時(shí)間跨度來看，今年權(quán)益市場(chǎng)獲取正收益的可能性較大，股債的蹺蹺板效應(yīng)將比較明顯。