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農(nóng)銀匯理基金：結(jié)構(gòu)性行情下，關(guān)注哪些板塊？

　　進(jìn)入5月，A股呈現(xiàn)高波動行情。在市場起伏中，哪些結(jié)構(gòu)性機(jī)會值得關(guān)注？

　　農(nóng)銀匯理基金認(rèn)為，近期經(jīng)濟(jì)、高頻數(shù)據(jù)表明我國經(jīng)濟(jì)總量無憂，但結(jié)構(gòu)分化，后續(xù)溫和復(fù)蘇是大方向。宏觀環(huán)境更有利于以TMT為代表的權(quán)益資產(chǎn)，行業(yè)配置建議把握數(shù)字經(jīng)濟(jì)和中特估等主線。

經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)修復(fù)

　　一季度，經(jīng)濟(jì)增長以及就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇、溫和通脹、負(fù)債成本走低的特征。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前具有非常明顯的轉(zhuǎn)型特征——地產(chǎn)“退場”、高端制造和服務(wù)消費(fèi)“登場”。

　　4月制造業(yè)與非制造業(yè)景氣分化，制造業(yè)PMI環(huán)比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)至49.2%，落入收縮區(qū)間，非制造業(yè)PMI環(huán)比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)至56.4%，仍保持高景氣。

　　需求端，一季度消費(fèi)尤其是服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇明顯，是支撐GDP的主要拉動力。得益于居民消費(fèi)意愿的回升，消費(fèi)繼續(xù)復(fù)蘇，即使剔除基數(shù)問題的擾動，服務(wù)消費(fèi)也處在疫后較高水平。

政策方面，4月中央政治局會議對一季度經(jīng)濟(jì)形勢判斷樂觀，部署乘勢而上增強(qiáng)內(nèi)生動能，加快高質(zhì)量發(fā)展。

聚焦三大主線

　　經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)較快的時(shí)期可能已過去，后續(xù)溫和復(fù)蘇是大方向。宏觀環(huán)境更有利于以TMT為代表的權(quán)益資產(chǎn)，行業(yè)配置建議把握三大結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

　　（一）數(shù)字經(jīng)濟(jì)

　　4月以來，市場一直不乏TMT板塊“過熱”、行情即將終結(jié)的聲音。在階段性極致交易后，行情出現(xiàn)動蕩和波折在所難免。

　　往后看，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”是多邏輯疊加的板塊，既有產(chǎn)業(yè)趨勢的推動，又有自上而下的政策加持，同時(shí)又是一個(gè)市值占比接近20%，涵蓋上游基礎(chǔ)設(shè)施與設(shè)備制造、中游技術(shù)與服務(wù)以及下游應(yīng)用端的龐大產(chǎn)業(yè)鏈條， “數(shù)字經(jīng)濟(jì)”會在輪動中蓄力前行。

　　綜合擁擠度、景氣度及機(jī)構(gòu)持倉，當(dāng)前可重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體、運(yùn)營商和信創(chuàng)。

　　（二）中特估

　　年初以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，與經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的行業(yè)表現(xiàn)相對弱勢，股價(jià)隱含的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期與實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期水平持續(xù)背離，二者剪刀差已達(dá)到歷史極致水平。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的順周期行業(yè)股價(jià)往往會迎來修復(fù)。

　　在當(dāng)前市場中，一方面是經(jīng)濟(jì)預(yù)期差達(dá)到極致后，市場對經(jīng)濟(jì)的定價(jià)有望上修；另一方面是季報(bào)窗口期，市場在當(dāng)前階段對基本面、景氣邊際變化的關(guān)注，均有望推動階段性的復(fù)蘇交易，尤其在能源鏈、“一帶一路”、運(yùn)營商等“中特估”帶來的估值彈性加持下，應(yīng)當(dāng)予以重視。

（三）出行鏈+創(chuàng)新藥

　　此外，可關(guān)注業(yè)績確定性強(qiáng)且擁擠度低的方向。根據(jù)2023年各行業(yè)一致預(yù)期增速和利潤修復(fù)程度，出行鏈相關(guān)的酒店餐飲、免稅、航空運(yùn)輸，以及醫(yī)藥生物中的創(chuàng)新藥等方向，業(yè)績邊際改善明顯，擁擠度均處于歷史低位，當(dāng)前可以重點(diǎn)挖掘。