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農(nóng)銀匯理基金錢大千：中小盤風(fēng)格中期或?qū)⒊掷m(xù)占優(yōu)

作者：農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理  錢大千

2023年A股市場(chǎng)風(fēng)格較為明確，整體中小市值占優(yōu)，部分大盤股受中特估催化在上半年取得不錯(cuò)表現(xiàn)，但多數(shù)大盤股走勢(shì)較弱。

今年大小盤風(fēng)格極致分化既有基本面的原因，也有交易結(jié)構(gòu)的影響。從基本面來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)年初快速?gòu)?fù)蘇，后期房地產(chǎn)市場(chǎng)走弱等因素影響了經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高的大盤價(jià)值股業(yè)績(jī)承壓；以新能源、電子、醫(yī)藥為主的大盤成長(zhǎng)股由于產(chǎn)業(yè)周期下行基本面同樣面臨壓力，從基本面角度很難有明確的景氣線索。

從交易結(jié)構(gòu)來看，過去兩年風(fēng)格趨同的機(jī)構(gòu)投資者導(dǎo)致大盤股持倉(cāng)相對(duì)擁擠，今年市場(chǎng)存量資金環(huán)境下調(diào)整壓力較大。相比之下，中小盤股票具備低估值、低擁擠的優(yōu)勢(shì)，疊加年初以來不斷涌現(xiàn)的科技創(chuàng)新主題，受到活躍資金關(guān)注。

但短期來看，中小盤風(fēng)格可能已出現(xiàn)過熱跡象。一方面，中小盤在估值和交易結(jié)構(gòu)上的優(yōu)勢(shì)出現(xiàn)弱化，國(guó)證2000 PE-TTM升至48倍，接近2020年高點(diǎn)，歷史分位達(dá)到60%，而滬深300 PE-TTM降至11倍，接近歷史低點(diǎn)，歷史分位13%；國(guó)證2000成交額占全A比重達(dá)到35%，接近歷史高點(diǎn)，而滬深300成交額占比降至18%，創(chuàng)歷史新低。另一方面，經(jīng)歷年初以來的AI、機(jī)器人、華為、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等眾多科技創(chuàng)新主線后，短期產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)不足，小盤股機(jī)會(huì)減少。短期來看，由于催化劑減少，中小盤風(fēng)格可能存在過熱風(fēng)險(xiǎn)，大小盤分化或迎來階段性收斂。

中期維度，我們?nèi)匀徽J(rèn)為中小盤風(fēng)格將繼續(xù)占優(yōu)。第一，中小盤經(jīng)過調(diào)整后，估值和籌碼結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)將會(huì)重新顯現(xiàn)，截至2023年三季度公募主動(dòng)偏股基金對(duì)滬深300股票的重倉(cāng)持股比例仍有60.1%，部分行業(yè)大盤股的交易結(jié)構(gòu)仍需進(jìn)一步優(yōu)化。第二，國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策如地方化債、三大工程建設(shè)、地產(chǎn)放松等，仍以防風(fēng)險(xiǎn)為主而非強(qiáng)刺激，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，大盤股與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)同樣保持平穩(wěn)難有大幅提升。第三，根據(jù)近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美債表現(xiàn)，此輪美元緊縮周期或已結(jié)束，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2024年中美聯(lián)儲(chǔ)將開啟降息周期，這將有效緩解國(guó)內(nèi)匯率壓力，打開貨幣政策空間。

中期來看，后續(xù)宏觀環(huán)境穩(wěn)定、流動(dòng)性合理充裕利于提升活躍資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在全球新技術(shù)周期和國(guó)內(nèi)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)下，產(chǎn)業(yè)催化也將持續(xù)涌現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)中小盤風(fēng)格或?qū)⒊掷m(xù)占優(yōu)。投資可重點(diǎn)關(guān)注受益科技創(chuàng)新和周期回暖的人工智能、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、醫(yī)藥等領(lǐng)域，其中估值合理的中小盤股票具備更大彈性。