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農(nóng)銀匯理基金王皓非：當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)有何不同？

來源：農(nóng)銀匯理基金

農(nóng)銀匯理基金王皓非：當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)有何不同？

作者：農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理助理王皓非

2023年，權(quán)益市場(chǎng)跌宕起伏，經(jīng)歷年初的震蕩修復(fù)行情后，市場(chǎng)在存量博弈環(huán)境中震蕩下行。展望2024年，隨著外部不確定性緩解，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，財(cái)政政策逐步發(fā)力，A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有望趨暖，權(quán)益資產(chǎn)已經(jīng)具備投資性價(jià)比。

海外角度看，美聯(lián)儲(chǔ)降息或是今年最為重要的外部變量。短期維度，12月美國通脹數(shù)據(jù)受住房和工資提振略超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期出現(xiàn)階段性延后，后續(xù)降息節(jié)奏有待確認(rèn)。中期維度，2023年上半年美國核心通脹基數(shù)較高，今年上半年通脹緩坡下行概率較高。美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的開啟，使得A股外部擾動(dòng)因素減少：一方面，美債收益率下行有助于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值提升；另一方面，經(jīng)歷去年下半年以來北向資金的快速流出后，今年繼續(xù)流出的概率較低，或有一定的流入需求。

國內(nèi)角度看，2024年地產(chǎn)有望修復(fù)，經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)。從近半月的高頻數(shù)據(jù)看，土地成交、新房銷售再度走弱，30大中城市商品房成交面積再創(chuàng)新低。從上游鋼鐵、水泥用量看，1月以來基建、地產(chǎn)的實(shí)物工作量指標(biāo)延續(xù)偏弱。

我們認(rèn)為，2024年的宏觀經(jīng)濟(jì)或有超預(yù)期的可能性。一是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的引擎在疫情后處于冷啟動(dòng)階段，隨著各經(jīng)濟(jì)主體逐步正常化運(yùn)轉(zhuǎn)，有望對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游形成有效拉動(dòng)。二是2023年下半年以來，一攬子地產(chǎn)政策密集出臺(tái)，包括調(diào)降首付比例、降低存量首套住房貸款利率、放松上市房企再融資限制等，但地產(chǎn)政策的傳導(dǎo)需要時(shí)間。往后需要繼續(xù)跟蹤地產(chǎn)政策疊加前期房地產(chǎn)價(jià)格實(shí)質(zhì)性下降，能否帶來后續(xù)成交量的抬升。三是目前尚未動(dòng)用的政策工具依舊很多，往后一個(gè)季度是政策落地的重要觀察期，雖然政策的方向較為確定，但財(cái)政擴(kuò)張的力度是后續(xù)判斷的關(guān)鍵?？傮w來看，2024年經(jīng)濟(jì)修復(fù)的節(jié)奏尚有不確定性，但我們對(duì)2024年的預(yù)期更為樂觀。

從估值角度看，當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)已經(jīng)具備投資性價(jià)比。經(jīng)過兩年左右時(shí)間的回調(diào)，目前股票相對(duì)債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)再度達(dá)到歷史均值2倍標(biāo)準(zhǔn)差的極端水平，大多數(shù)板塊的估值都處于中長期底部位置。在估值歷史底部的位置，只要基本面出現(xiàn)邊際改善，出現(xiàn)幅度可觀的修復(fù)概率較大。雖然目前市場(chǎng)情緒仍較為低迷，場(chǎng)外資金觀望情緒濃厚，雖然我們難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值何時(shí)回歸，但回歸的方向相對(duì)明確。

隨著外部不確定性降低，財(cái)政政策逐步發(fā)力，企業(yè)盈利有望出現(xiàn)改善，市場(chǎng)情緒有望開始轉(zhuǎn)暖。我們認(rèn)為，2024年市場(chǎng)或?qū)⒅鸩阶叱霎?dāng)前的底部區(qū)域，市場(chǎng)風(fēng)格延續(xù)輕行業(yè)、重個(gè)股的可能性較高，著重關(guān)注能夠適應(yīng)高質(zhì)量、中低增速的宏觀環(huán)境，且在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中占優(yōu)的公司。