農銀匯理基金彭璧和：攻守兼?zhèn)?，聚焦轉債春季行情
作者：農銀匯理基金經理助理 彭璧和
2023年，轉債市場一波三折，整體表現弱于純債但優(yōu)于權益。從中證轉債指數來看，截至去年年末，轉債指數漲跌幅為-0.25%，整體指數表現優(yōu)于對應的萬得全A指數。
回顧2023年的轉債市場整體變化，首先是利率較為順暢下行的過程為轉債提供了較強的債底支撐，使轉債在大部分時間表現出了穩(wěn)健低波的特點。對于以大類資產配置訴求為主的產品而言，轉債相較權益穩(wěn)定性更強。其次，轉債市場對主題行情的反映較為積極，全市場呈現出“泛行業(yè)”交易的特點，但由于數量及市場結構的原因，和主線完全貼合的標的有限，各家機構在配置選擇上更寬泛地配置“一籃子”轉債，行業(yè)擇時重于個券擇時，部分緊扣主題的產品脫穎而出，可以看到強勢主題相關的行業(yè)轉債指數呈現出了流暢上行的過程。
對于較為年輕的轉債市場，過去一年也出現新的變化：首先，隨著新規(guī)透明化企業(yè)對條款的行使權，市場調整過程中上市公司的抉擇更為謹慎，需要投資者提升關注度。其次是“股債雙殺”下轉債的變化，去年三季度，轉債調整幅度超過權益，從過往經驗看，例如在2022年2月，往往在權益先行累積調整壓力利率承壓時，轉債資產受配置端調整的影響出現快速調整，但由于轉債資產本身有底的特性（面值/債底），調整過程中雙低以及高股息的策略性價比也在提升。
從供給端來看，過去一年轉債一級發(fā)行偏少，再融資新規(guī)對發(fā)行的影響主要體現在預案減少、核準周期變長以及發(fā)行難度增加這三方面。在新規(guī)指導下，今年轉債支持重點領域里的中小科創(chuàng)企業(yè)融資的特征將進一步顯現。從發(fā)行人結構看，年內沒有銀行、非銀的新發(fā)轉債，轉債作為中小民營企業(yè)融資工具的功能持續(xù)強化，對金融企業(yè)補充資本金的功能逐漸減弱。從行業(yè)分布上看，電子和汽車行業(yè)的發(fā)行人增加較為顯著。
從需求端來看，基金的轉債持倉目前處于歷史高位，截至2023年三季度，基金持有轉債倉位較年初提升0.08%，提升的斜率較前兩年有所放緩。在機構方面，年金依然是轉債配置的重要力量，保險與社保配置情況較為平穩(wěn)，保險持有轉債市值繼續(xù)增加。預計今年轉債需求端的變化主要取決于權益市場以及純債的機會成本。
盡管去年年末轉債估值遭遇連續(xù)沖擊，但在長端利率上行空間有限且下行動力仍存的環(huán)境下，疊加流動性有望回歸寬松，今年的純債環(huán)境或將繼續(xù)為轉債估值保駕護航。國內經濟增長著力高質量發(fā)展，海外經濟環(huán)境制約有望在下半年緩解，正股存在結構性行情。
當前來看，本輪春季行情存在一定的驅動因素，包括年內信貸高點以及業(yè)績真空期帶來的政策博弈情緒，轉債短期內以低價配置策略為主。
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