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農(nóng)銀匯理基金邢軍亮：新動(dòng)能活力上升

作者：農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理邢軍亮

2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)“一季度疫后復(fù)蘇、二季度內(nèi)外需同步走弱、三季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼、四季度政策寬松下經(jīng)濟(jì)仍然承壓”的節(jié)奏變化。A股市場(chǎng)在年初顯著修復(fù)后，隨著增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)，指數(shù)開(kāi)始震蕩回調(diào)。

風(fēng)格上，盡管年初AIGC技術(shù)進(jìn)步帶動(dòng)TMT板塊大幅上漲，但全年市場(chǎng)仍呈現(xiàn)明顯的“價(jià)值優(yōu)于成長(zhǎng)”的格局。一方面，A股整體企業(yè)盈利周期下行，價(jià)值板塊的盈利相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯；另一方面，成長(zhǎng)板塊尤其是新能源、醫(yī)藥等方向在過(guò)去幾年積累了較為集中的籌碼結(jié)構(gòu)，疊加今年偏弱的資金面背景以及美債收益率的持續(xù)上行，對(duì)板塊估值形成壓制。

展望2024年，海外流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)捤?國(guó)內(nèi)盈利周期上行，預(yù)計(jì)市場(chǎng)有望迎來(lái)確定性修復(fù)。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)確定性轉(zhuǎn)向?qū)捤?，美債利率回落、匯率壓力緩解之下，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好均有望修復(fù)。

其次， 2024年，新舊動(dòng)能切換達(dá)到階段性平衡，舊動(dòng)能對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊減弱，新動(dòng)能的活力上升，疊加價(jià)格回升拉動(dòng)名義GDP加速，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將有望進(jìn)一步企穩(wěn)修復(fù)，中國(guó)股市盈利彈性恢復(fù)的機(jī)會(huì)將再次回歸。

結(jié)構(gòu)上，在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代，以新動(dòng)能龍頭為代表的科技成長(zhǎng)方向，當(dāng)前均已具備較高的投資價(jià)值，后續(xù)有望成為市場(chǎng)修復(fù)的重要主線。結(jié)合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)分析，重點(diǎn)看好科技（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、IT服務(wù)、軟件開(kāi)發(fā)、元件、廣告）、高端制造（地面兵裝、軍工電子）以及醫(yī)藥生物（醫(yī)療器械、生物制品、醫(yī)療服務(wù)）等方向。

值得一提的是，電子產(chǎn)業(yè)鏈正身處AI大時(shí)代，傳統(tǒng)終端的AI化以及新興AI終端的快速興起，決定了電子行業(yè)重新站在大的終端創(chuàng)新周期。另外，現(xiàn)有終端的形態(tài)、材料和工藝等方面的創(chuàng)新趨勢(shì)也在加速，大小創(chuàng)新周期助推電子產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)斋@更好的成長(zhǎng)性，當(dāng)下行業(yè)正處于需求及創(chuàng)新的雙重拐點(diǎn)。

在此基礎(chǔ)上，算力需求伴隨大模型及用戶數(shù)量大幅擴(kuò)容迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)在國(guó)產(chǎn)化方面也將會(huì)受益于華為回歸以及政策支持，從而比以往更有動(dòng)力以及更加深入。在大模型的加持下，AI大時(shí)代將催生諸多AI+應(yīng)用，革新賦能各行各業(yè)。疊加半導(dǎo)體周期觸底回升趨勢(shì)明確，行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入下一輪增長(zhǎng)周期，整體景氣的復(fù)蘇有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)逐步改善經(jīng)營(yíng)情況，拉高電子產(chǎn)業(yè)鏈在明年成長(zhǎng)的斜率。

從投資角度來(lái)看，2024年電子產(chǎn)業(yè)鏈投資彈性的來(lái)源主要在于創(chuàng)新，在電子板塊投資中應(yīng)當(dāng)首先聚焦于終端創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的機(jī)會(huì)，看好折疊屏、鈦合金、3D打印、AI終端、MR、硅基OLED等新技術(shù)、新品類方向，創(chuàng)新是拉動(dòng)電子需求持續(xù)增長(zhǎng)的保障。