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農銀匯理基金邢軍亮：新動能活力上升

作者：農銀匯理基金經(jīng)理邢軍亮

2023年國內經(jīng)濟整體呈現(xiàn)“一季度疫后復蘇、二季度內外需同步走弱、三季度穩(wěn)增長政策加碼、四季度政策寬松下經(jīng)濟仍然承壓”的節(jié)奏變化。A股市場在年初顯著修復后，隨著增長預期下調，指數(shù)開始震蕩回調。

風格上，盡管年初AIGC技術進步帶動TMT板塊大幅上漲，但全年市場仍呈現(xiàn)明顯的“價值優(yōu)于成長”的格局。一方面，A股整體企業(yè)盈利周期下行，價值板塊的盈利相對優(yōu)勢明顯；另一方面，成長板塊尤其是新能源、醫(yī)藥等方向在過去幾年積累了較為集中的籌碼結構，疊加今年偏弱的資金面背景以及美債收益率的持續(xù)上行，對板塊估值形成壓制。

展望2024年，海外流動性轉向寬松+國內盈利周期上行，預計市場有望迎來確定性修復。

首先，美聯(lián)儲確定性轉向寬松，美債利率回落、匯率壓力緩解之下，全球風險偏好均有望修復。

其次， 2024年，新舊動能切換達到階段性平衡，舊動能對經(jīng)濟的沖擊減弱，新動能的活力上升，疊加價格回升拉動名義GDP加速，中國經(jīng)濟將有望進一步企穩(wěn)修復，中國股市盈利彈性恢復的機會將再次回歸。

結構上，在經(jīng)濟高質量發(fā)展時代，以新動能龍頭為代表的科技成長方向，當前均已具備較高的投資價值，后續(xù)有望成為市場修復的重要主線。結合產(chǎn)業(yè)趨勢分析，重點看好科技（半導體、消費電子、IT服務、軟件開發(fā)、元件、廣告）、高端制造（地面兵裝、軍工電子）以及醫(yī)藥生物（醫(yī)療器械、生物制品、醫(yī)療服務）等方向。

值得一提的是，電子產(chǎn)業(yè)鏈正身處AI大時代，傳統(tǒng)終端的AI化以及新興AI終端的快速興起，決定了電子行業(yè)重新站在大的終端創(chuàng)新周期。另外，現(xiàn)有終端的形態(tài)、材料和工藝等方面的創(chuàng)新趨勢也在加速，大小創(chuàng)新周期助推電子產(chǎn)業(yè)鏈收獲更好的成長性，當下行業(yè)正處于需求及創(chuàng)新的雙重拐點。

在此基礎上，算力需求伴隨大模型及用戶數(shù)量大幅擴容迎來爆發(fā)式增長，產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)在國產(chǎn)化方面也將會受益于華為回歸以及政策支持，從而比以往更有動力以及更加深入。在大模型的加持下，AI大時代將催生諸多AI+應用，革新賦能各行各業(yè)。疊加半導體周期觸底回升趨勢明確，行業(yè)或將進入下一輪增長周期，整體景氣的復蘇有望驅動行業(yè)逐步改善經(jīng)營情況，拉高電子產(chǎn)業(yè)鏈在明年成長的斜率。

從投資角度來看，2024年電子產(chǎn)業(yè)鏈投資彈性的來源主要在于創(chuàng)新，在電子板塊投資中應當首先聚焦于終端創(chuàng)新、技術創(chuàng)新帶來的機會，看好折疊屏、鈦合金、3D打印、AI終端、MR、硅基OLED等新技術、新品類方向，創(chuàng)新是拉動電子需求持續(xù)增長的保障。