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農(nóng)銀匯理基金廖凌：A股“穩(wěn)定類”資產(chǎn)有望迎來價值重估

來源：農(nóng)銀匯理基金

農(nóng)銀匯理基金廖凌：A股“穩(wěn)定類”資產(chǎn)有望迎來價值重估

作者：農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理廖凌

年初以來的A股關(guān)鍵詞為“高波動”，指數(shù)一波三折、風格極致切換，市場情緒逐漸恢復至常態(tài)。對于機構(gòu)投資者而言，由于經(jīng)濟和企業(yè)盈利趨勢未明，傳統(tǒng)的景氣成長框架面臨挑戰(zhàn)，市場以低波紅利和產(chǎn)業(yè)主題投資為代表的“杠鈴策略”依然占優(yōu)，體現(xiàn)出非機構(gòu)資金“邊際定價”的特點。

值得關(guān)注的線索是“穩(wěn)定類”價值型資產(chǎn)的表現(xiàn)好于預期。在政策、基本面和外部環(huán)境均不確定的環(huán)境下，投資者對于遠期貼現(xiàn)價值的重視讓位于即期現(xiàn)金流和分紅，加上機構(gòu)籌碼和流動性風險的擾動，最終體現(xiàn)為大盤好于中小盤、價值好于成長的風格分化。

“穩(wěn)定類”資產(chǎn)占優(yōu)的時代背景之一在于宏觀增長彈性的收斂。2024年經(jīng)濟周期弱勢修復仍值得期待，但考慮到外需壓力和地產(chǎn)周期，經(jīng)濟整體修復動能有限。當前階段，地產(chǎn)鏈相關(guān)的“老動能”產(chǎn)業(yè)預期降速，而自主可控、科創(chuàng)、“新質(zhì)生產(chǎn)力”等“新動能”的接棒仍在半途，尚不足以形成經(jīng)濟增長的新共識。

總體來看，“新舊動能切換”的過程中對應景氣投資的線索有所減少，加上政策、海外等外部因素不確定性增加，使投資者更加珍視即期回報的確定性，對于現(xiàn)金流好、分紅率高、增長預期“能見度”強的“穩(wěn)定類”價值型資產(chǎn)青睞有加。

從更中長期維度看，經(jīng)濟“去地產(chǎn)化”后優(yōu)質(zhì)“資產(chǎn)荒”，居民對低風險穩(wěn)健資產(chǎn)的多元化需求提升。在經(jīng)濟彈性和利率中樞下移、重視企業(yè)自由現(xiàn)金流的低風險偏好配置時代，兼顧基本面與投資回報雙重穩(wěn)健屬性的“低波紅利”及穩(wěn)健價值公司更具優(yōu)勢，尤其以“低預期、低持倉、低估值”為特征的“三低”資產(chǎn)為代表，有望走出長期的估值折價困境。

在諸多“三低”資產(chǎn)中，與能源和“大安全”戰(zhàn)略相關(guān)領(lǐng)域的“穩(wěn)定類”低估值國企面臨重估機遇。國企低估值的根源不在于利潤增長，而是資產(chǎn)投資回報率長期下行，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下行拖累股東回報，加上激勵受限等因素，共同造成了長期低估值的“癥結(jié)”。破除國企“低估值陷阱”的契機之一在于央企考核更重股東回報，國資委“一利五率”的考核目標綜合ROE和營業(yè)現(xiàn)金比例，價值重估的契機之二在于國央企的分紅率大幅抬升，2022年以來國企現(xiàn)金分紅比率大幅抬升，國企開始用賬上閑置資金通過分紅回饋股東。

具體到中觀產(chǎn)業(yè)投資方向，2024年我們繼續(xù)關(guān)注“新內(nèi)需”、“制造出?！?、“自主可控”三大主線，圍繞國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、中國優(yōu)勢制造業(yè)“出?！焙托沦|(zhì)生產(chǎn)力等新線索下的優(yōu)秀公司進行布局。投資風格維度，我們將兼顧低估值藍籌和“有質(zhì)量”的成長，圍繞低波紅利、低位反轉(zhuǎn)、質(zhì)量成長等線索進行自下而上選股。