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農(nóng)銀匯理基金張燕：科技板塊有望迎來估值修復(fù)

來源：農(nóng)銀匯理基金

農(nóng)銀匯理基金張燕：科技板塊有望迎來估值修復(fù)

作者為農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理張燕

4月以來，A股市場的輪動速度明顯加快，風(fēng)險偏好波動相對劇烈。前期“高低切”行情告一段落后，過去1個月內(nèi)漲幅最大的房地產(chǎn)、輕工制造行業(yè)開始快速調(diào)整，但資金選擇重新切回紅利方向，成長板塊仍舊被壓制，側(cè)面證明A股的整體風(fēng)險偏好依舊偏低。

影響風(fēng)險偏好的因素眾多，國內(nèi)外流動性、政策、地緣政治都可能階段性的主導(dǎo)A股的市場情緒，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和基本面的預(yù)期變化才是風(fēng)險偏好背后的決定性因素。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)層面，核心還是觀察地產(chǎn)能否企穩(wěn)。當(dāng)前房地產(chǎn)的主要矛盾是估值偏貴、預(yù)期偏弱、庫存偏高，外在表現(xiàn)為供求關(guān)系轉(zhuǎn)變、價格預(yù)期。要通過政策調(diào)控來緩解地產(chǎn)的壓力，本質(zhì)上是要改變供過于求的現(xiàn)狀。目前政策端的邊際變化刺激的是部分存量需求，對供給收縮和庫存去化的力度不足以完全改變當(dāng)前的供需預(yù)期。

當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)弱修復(fù)，超長期國債開始發(fā)行且地方政府債發(fā)行開始加速，這將在未來幾個月對經(jīng)濟(jì)基本面提供新的支撐。二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善，同比基數(shù)下行，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上行的趨勢有望延續(xù)，預(yù)計6-7月的市場風(fēng)險偏好不會過低，疊加當(dāng)前紅利板塊擁擠度一直維持在較高位置，調(diào)整時間較長的科技板塊有望獲得估值修復(fù)的機(jī)會。

回顧2023年至今，科技行業(yè)走勢一波三折，2023年初全市場迎來AI浪潮，模型、應(yīng)用、算力全面開花；進(jìn)入三季度，行業(yè)普遍經(jīng)歷接近腰斬的大幅調(diào)整；四季度開始，景氣度逐步轉(zhuǎn)換為業(yè)績，算力龍頭公司率先走出調(diào)整并在2024年創(chuàng)下新高，但模型、終端、應(yīng)用等大量中小市值科技股仍處在低位。

從當(dāng)前情況來看，國內(nèi)政策端對科技行業(yè)的支持不容忽視，近期國家大基金三期正式成立，注冊資本3440億元人民幣，體現(xiàn)國家對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的重視。海外，AIGC、機(jī)器人、無人駕駛等創(chuàng)新領(lǐng)域加速發(fā)展，對國內(nèi)供應(yīng)鏈形成需求拉動。5月伴隨Meta、谷歌、微軟、英偉達(dá)等財報出爐，海外科技巨頭釋放AI業(yè)績和樂觀Capex指引，加強(qiáng)了算力板塊的確定性。

展望未來，模型正加速迭代，AI終端也快速發(fā)展，AI應(yīng)用有望全面爆發(fā)。受風(fēng)險偏好影響，目前AI資金主要聚焦在光模塊、服務(wù)器、PCB等少數(shù)有業(yè)績支撐的核心龍頭上。我們認(rèn)為，隨著AI應(yīng)用的陸續(xù)出現(xiàn)，AI需求持續(xù)火爆，業(yè)績釋放預(yù)計將向產(chǎn)業(yè)鏈上下游環(huán)節(jié)繼續(xù)傳導(dǎo)，終端、應(yīng)用有望接力。