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農(nóng)銀匯理基金王明君：適應低利率環(huán)境

作者：農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理 王明君

今年以來，債券市場呈現(xiàn)牛市行情，收益率連破前低。4月，30年和10年國債收益率創(chuàng)2006年以來新低。即使至5月上旬，各類債券資產(chǎn)的收益率有所調(diào)整，但絕對水平仍處于歷史低位。

債券強勢表現(xiàn)的邏輯在于：第一，當前宏觀經(jīng)濟處于向高質(zhì)量發(fā)展的轉型階段，地產(chǎn)融資收縮，城投需求減弱，且收入預期不穩(wěn)定影響了居民加杠桿意愿。最新發(fā)布的4月社融數(shù)據(jù)低于預期，在某種程度上映射了當前有效需求不足的問題。因此，市場對貨幣政策寬松時有期待，反復博弈降準降息及存款成本調(diào)降等。第二，供需不平衡是直接原因。今年1-4月，政府債尤其是地方專項債供給節(jié)奏偏慢，配套撬動的融資亦少，但年初以來機構配置需求旺盛，疊加固收類產(chǎn)品的較好表現(xiàn)產(chǎn)生吸金效應，市場資金分流至理財、基金等，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺的環(huán)境帶動收益率曲線下移，各類價值洼地被陸續(xù)填平。第三，機構行為趨同加速了行情的演繹。當前高票息資產(chǎn)減少，各類利差皆壓縮，久期策略成為部分機構的共識，典型的表征是30年國債換手率上升，從單日成交筆數(shù)看一度呈現(xiàn)擁擠行情，10年以上信用債活躍度提升。

隨著債券收益率來到低位，投資者心態(tài)趨于謹慎，對邊際因素迅速定價放大了市場波動。以30年國債活躍券為例，3月以來，日內(nèi)振幅在多個交易日超過5bp。引發(fā)市場波動的擾動因素包括：基本面邊際向好因素的呈現(xiàn)，地產(chǎn)政策和效果的分歧，海外降息時點和匯率掣肘，以及監(jiān)管思路調(diào)整的不確定性等，期間股債蹺蹺板效應明顯。

債券市場在未來一段時間或繼續(xù)處于低位高波動狀態(tài)，投資過程中需要去適應這種潛在的可能性，及時調(diào)整策略。第一，重視相對票息價值，票息的持續(xù)累積能夠吸收部分潛在的資本利得損失。考慮到存款利率下調(diào)、禁止手工補息等因素產(chǎn)生的存款搬家，以及保險、理財、基金等機構的偏好，信用債資產(chǎn)屬于上述機構的重要配置方向之一，在挖掘絕對票息之余，面對未來的市場不確定性，銀行金融債等兼具票息和流動性的資產(chǎn)仍值得在調(diào)整過程中擇機配置和進一步挖掘。第二，充分認知資本利得獲取難度的加大，保持信息敏感度，重點關注央行態(tài)度及監(jiān)管思路動態(tài)，跟蹤資金和寬信用進展。

總體而言，在看到債券市場反轉信號之前，投資有必要維持靈活的久期策略，適度參與波段交易。