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農(nóng)銀匯理基金黃曉鵬：寬松政策落地，短端利率仍有下行空間

作者：農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理 黃曉鵬

三季度末，國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策逐步落地。央行出臺(tái)一系列貨幣寬松政策，通過(guò)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性，并表示今年年內(nèi)仍可能擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，央行下調(diào)公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)利率，引導(dǎo)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率和存款利率同步下行，保持商業(yè)銀行凈息差的穩(wěn)定。財(cái)政政策方面，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)要保證必要的財(cái)政支出，利用好特別國(guó)債和專項(xiàng)債，市場(chǎng)對(duì)發(fā)債總體規(guī)模預(yù)期較高。

目前來(lái)看，貨幣政策以及財(cái)政政策皆已應(yīng)出盡出，體現(xiàn)出中央穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)就業(yè)的決心。四季度，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯轉(zhuǎn)變，股債蹺蹺板效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。受到情緒影響疊加市場(chǎng)對(duì)理財(cái)負(fù)反饋的擔(dān)憂，債市十月初整體回調(diào)較多，但利率超調(diào)后迅速回落。從存單市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，雖然利率也出現(xiàn)波動(dòng)，但整體調(diào)整幅度不大，一年國(guó)股存單利率從最低點(diǎn)1.85%調(diào)整至2%，之后回落到1.95%附近企穩(wěn)，11月份以來(lái)進(jìn)一步回落至1.9%附近。

從資金面看，公開市場(chǎng)7天逆回購(gòu)利率已經(jīng)下調(diào)至1.5%，央行10月創(chuàng)設(shè)買斷式逆回購(gòu)工具，為市場(chǎng)提供半年至一年的資金供給。這一舉措將逐漸替代MLF降低銀行資金成本，另一方面操作上也更加靈活，可以提升對(duì)資金市場(chǎng)的調(diào)整敏感度。總體來(lái)看，短期資金面寬松無(wú)虞，央行通過(guò)各種政策工具維穩(wěn)資金市場(chǎng)。目前信用隔夜市場(chǎng)價(jià)格仍維持在1.7%-1.8%附近，與政策利率存在較多利差，后續(xù)預(yù)計(jì)將逐漸向政策利率靠攏。

從趨勢(shì)來(lái)看，銀行息差不斷壓縮，存款利率進(jìn)一步下調(diào)是必然趨勢(shì)，從負(fù)債成本角度，目前1.9%以上的負(fù)債成本下行仍有空間。臨近年底，各家銀行仍然可能存在對(duì)存款的爭(zhēng)奪，這將會(huì)影響存單一級(jí)發(fā)行利率，需要謹(jǐn)防一級(jí)利率帶動(dòng)二級(jí)利率上行的風(fēng)險(xiǎn)。

近年來(lái)，電商平臺(tái)已成為貨幣基金規(guī)模的中堅(jiān)力量。股市逐漸回暖后，居民整體風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)居民端會(huì)增持股票基金等高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，贖回貨幣基金等低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，對(duì)此類產(chǎn)品的負(fù)債端產(chǎn)生壓力，這也是四季度以來(lái)貨幣基金配置偏保守的原因之一。短端市場(chǎng)需要關(guān)注由于貨幣基金規(guī)模不穩(wěn)定導(dǎo)致的需求萎縮，年底操作仍需視負(fù)債端情況謹(jǐn)慎操作。

2024年11月