興業(yè)全球基金：談?wù)勯L(zhǎng)期投資的四個(gè)誤區(qū)
任何一種具體投資策略都有其適用范圍和適用階段，并不是萬(wàn)能的。而且我們應(yīng)該堅(jiān)決摒棄盲目被動(dòng)的長(zhǎng)期投資，而提倡積極主動(dòng)的長(zhǎng)期投資。
長(zhǎng)期投資的道理看起來(lái)非常簡(jiǎn)單，但知易行難，在投資實(shí)踐中如何具體操作絕不是一件輕松的事情。
首先也是最重要的，一定要隨時(shí)確保你買(mǎi)的東西的確值得長(zhǎng)期投資；其次，要降低長(zhǎng)期投資的收益預(yù)期，不能神化長(zhǎng)期投資的平均收益；最后，合理規(guī)劃投資期限和投入資金。
無(wú)論是主動(dòng)還是被動(dòng)的，“長(zhǎng)期投資”這個(gè)詞如今正在被越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)投資者所接受。在當(dāng)前“跌跌不休”的國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上，“長(zhǎng)期投資”似乎成為用來(lái)說(shuō)服投資者繼續(xù)留在這個(gè)變化莫測(cè)的市場(chǎng)中的最佳理由。不管是否是發(fā)自?xún)?nèi)心的自信使然，還是出于無(wú)奈，市場(chǎng)上到處充斥著“堅(jiān)定看好某某股票”、“長(zhǎng)期持有，股價(jià)遲早能回來(lái)”等豪言壯語(yǔ)，更有甚者，有人動(dòng)輒就搬出“長(zhǎng)期投資是巴菲特的核心理念”這樣的話來(lái)，言語(yǔ)間儼然是已經(jīng)得到了這位投資大師的真?zhèn)?。不可否認(rèn)的是，投資大師巴菲特是長(zhǎng)期投資的堅(jiān)定信奉者，其連續(xù)43年年均21.1%的投資收益的確引來(lái)無(wú)數(shù)投資者的“頂禮膜拜”，但捫心自問(wèn)，有多少投資者真正理解了長(zhǎng)期投資的本質(zhì)？充斥市場(chǎng)的種種言論無(wú)不反映出對(duì)長(zhǎng)期投資理念的一知半解，甚至是不求甚解，也由此便產(chǎn)生出許多對(duì)長(zhǎng)期投資的認(rèn)識(shí)誤區(qū)。
誤區(qū)一：盲目持有而不考慮宏觀經(jīng)濟(jì)基本面變化
一般來(lái)說(shuō)，只要時(shí)間足夠長(zhǎng)，股票指數(shù)總是會(huì)創(chuàng)出新高的，這其實(shí)一點(diǎn)也不神秘，有時(shí)僅僅是通貨膨脹的作用就可以輕易做到這一點(diǎn)。但是因此不考慮一個(gè)國(guó)家或者地區(qū)的經(jīng)濟(jì)基本面而盲目地長(zhǎng)期持有，這是長(zhǎng)期投資的一大誤區(qū)。如果一家公司所處國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)不利局面，“傾巢之下，豈有完卵”，整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將侵蝕掉絕大多數(shù)投資者的投資收益。
如果整個(gè)市場(chǎng)在我們買(mǎi)入后的一段時(shí)間中發(fā)生了本質(zhì)變化，就應(yīng)該放棄長(zhǎng)期投資的念頭。我們來(lái)看看臺(tái)灣和日本市場(chǎng)給投資者所帶來(lái)的慘痛教訓(xùn)，就知道這點(diǎn)有多么重要。臺(tái)灣和日本從1990年代的股災(zāi)后，已經(jīng)過(guò)去近20年了，到如今兩個(gè)市場(chǎng)的指數(shù)仍然沒(méi)有回到前期的高點(diǎn)，尤其是日本市場(chǎng)，目前的市場(chǎng)指數(shù)仍然只相當(dāng)于當(dāng)年泡沫高點(diǎn)的1/3，回想日本當(dāng)年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的輝煌，那些對(duì)日本經(jīng)濟(jì)滿懷信心的投資者又怎么能在當(dāng)時(shí)知曉日本股市如今的景象。單純以日本為例，市場(chǎng)指數(shù)再用多少年能回到1990年的高點(diǎn)？相信目前幾乎無(wú)人敢言。
誤區(qū)二：盲目持有而不考慮企業(yè)質(zhì)地
市場(chǎng)上有一類(lèi)我們稱(chēng)之為“買(mǎi)股票買(mǎi)成股東”的投資者，他們往往盲目推崇或者錯(cuò)誤理解長(zhǎng)期投資理念，不分青紅皂白地買(mǎi)入持有，以為只要捂著手上的股票，股價(jià)都遲早能回來(lái)或者賺錢(qián)。其實(shí)這是一個(gè)極大的謬誤。我們?yōu)槭裁匆L(zhǎng)期投資，是希望長(zhǎng)期內(nèi)企業(yè)能夠不斷成長(zhǎng)，并分享到財(cái)富增長(zhǎng)的成果，但很多投資者卻把捂著基本面沒(méi)有改善希望的垃圾股也算做長(zhǎng)期投資，這是一種誤區(qū)。
這類(lèi)題材股、垃圾股往往都會(huì)編造出一個(gè)個(gè)美麗的故事，要么說(shuō)不久將展開(kāi)重大并購(gòu)重組，要么說(shuō)得益于某類(lèi)看似誘人的題材，未來(lái)業(yè)績(jī)會(huì)翻番云云。與那些基本面發(fā)生了臨時(shí)性惡化的公司有著根本不同，題材股、垃圾股股價(jià)高高在上，沒(méi)有任何看得清楚的業(yè)績(jī)支撐，隨時(shí)都有一切財(cái)富成空的風(fēng)險(xiǎn)。即使就算十個(gè)題材股、垃圾股會(huì)出現(xiàn)一個(gè)重組成功從而投資獲利的投資者，根本就不是長(zhǎng)期投資，而完全是一種投機(jī)賭博行為。
誤區(qū)三：盲目持有而不考慮企業(yè)基本面發(fā)生根本變化
企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中的各種宏觀環(huán)境約束會(huì)不斷變化，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中可能犯種種戰(zhàn)略錯(cuò)誤，企業(yè)也不可避免地有其特定生命周期規(guī)律，這些都決定了長(zhǎng)盛不衰的企業(yè)是極少見(jiàn)的。一直維持高速增長(zhǎng)的公司更是不可能的。道瓊斯工業(yè)指數(shù)自1896年設(shè)立以來(lái)，至今只有GE是唯一沒(méi)有變更的成分公司。美國(guó)情況如此，中國(guó)目前發(fā)展變化極快的市場(chǎng)背景下更是如此。今天的績(jī)優(yōu)股很有可能就變成明天的垃圾股，所以選擇一只好股票，以為就可以一勞永逸地一直持有下去就是長(zhǎng)期投資，這是另一種誤區(qū)。
國(guó)內(nèi)當(dāng)年的藍(lán)籌股四川長(zhǎng)虹、青島海爾兩只股票在1997年的那輪牛市中是何等風(fēng)光，曾經(jīng)都有接近10倍的漲幅，但至今過(guò)去10年了，截至2008年8月，四川長(zhǎng)虹股價(jià)只相當(dāng)于其上輪牛市高點(diǎn)的12%，就是從1994年上市首日一直持有到現(xiàn)在，也只有不到1倍的漲幅，而14年間中國(guó)的GDP縮減指數(shù)漲幅也已有1倍左右，這意味著如果上市就持有這只股票，那么14年的真實(shí)投資收益為0。青島海爾的情況只是比四川長(zhǎng)虹相對(duì)較好一點(diǎn)，1997年以來(lái)，長(zhǎng)期持有它并沒(méi)有名義上的虧損，但時(shí)至今日股價(jià)僅僅是持平而已。再看看香港市場(chǎng)的匯豐銀行、長(zhǎng)江實(shí)業(yè)這兩個(gè)比較典型的例子：1977年至1997年的香港股市20年黃金歲月中，匯豐銀行股價(jià)翻了44倍，而長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的股價(jià)則翻了驚人的248倍，但是從1997年到目前的10年左右時(shí)間內(nèi)，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的股價(jià)只增長(zhǎng)了30%左右，而匯豐銀行只增長(zhǎng)了10%左右。
滄海桑田，曾經(jīng)的“白馬王子”在歲月蹉跎中逐漸失去了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，基本面就會(huì)逐漸發(fā)生變化。這時(shí)候，如果在不合適的階段長(zhǎng)期投資于上述這些公司，也許不僅沒(méi)有絕對(duì)收益，甚至可能回吐掉先前的投資收益。
當(dāng)然企業(yè)基本面的變化有些是根本性變化，有些也可能是臨時(shí)性變化。而如果是臨時(shí)性的基本面惡化，對(duì)于長(zhǎng)期投資而言反而未必是一件壞事，因?yàn)樗赡芴峁┝艘恍┖芎玫馁I(mǎi)點(diǎn)。典型的案例就是1965年巴菲特投資美國(guó)運(yùn)通公司，當(dāng)時(shí)運(yùn)通公司由于欺詐丑聞股價(jià)大跌，股票價(jià)格由當(dāng)初的65美元跌至每股35美元，在市場(chǎng)紛紛恐慌拋售的時(shí)候，巴菲特卻認(rèn)為運(yùn)通公司是一家有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的企業(yè)，它的結(jié)算信用卡以及旅行支票這兩塊核心業(yè)務(wù)順利運(yùn)轉(zhuǎn)，巴菲特認(rèn)為這足以讓美國(guó)運(yùn)通公司度過(guò)這次危機(jī)，事實(shí)也是如此，隨后的2年內(nèi)，運(yùn)通公司股價(jià)持續(xù)大漲，巴菲特在股價(jià)漲了2倍時(shí)賣(mài)出過(guò)運(yùn)通公司，不過(guò)巴菲特始終對(duì)運(yùn)通公司情有獨(dú)鐘，現(xiàn)在該股票仍然是其投資組合中的重倉(cāng)股。因此，如何判斷是短期的挫折，還是長(zhǎng)期的轉(zhuǎn)折，這成為長(zhǎng)期投資者必修的功課。
誤區(qū)四：盲目持有而不考慮估值水平
基金經(jīng)理彼得?林奇曾說(shuō)過(guò)，好公司也要在很好的位置去購(gòu)買(mǎi)。長(zhǎng)期投資的前提是持有那些長(zhǎng)期價(jià)值低估而且具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的好公司；如果股價(jià)已經(jīng)充分反映而且透支合理價(jià)值，就不值得長(zhǎng)期投資了，在這個(gè)時(shí)候，投資者應(yīng)該做的是賣(mài)出而不是繼續(xù)持有，更不應(yīng)該買(mǎi)入。以為只要是好企業(yè)的股票，不問(wèn)價(jià)格就買(mǎi)入持有，也是國(guó)內(nèi)投資者對(duì)于長(zhǎng)期投資的常見(jiàn)誤區(qū)。
同樣是中石油的例子，中石油當(dāng)然是個(gè)好公司，是亞洲最賺錢(qián)的公司，巴菲特在1元多買(mǎi)入，平均不到13元退出，4年賺了40億美金的高額利潤(rùn)，巴菲特十幾元左右的價(jià)格退出了，我們國(guó)內(nèi)的投資者卻在40多元附近蜂擁入市，試想40多元的高價(jià)成本又何時(shí)能產(chǎn)生長(zhǎng)期投資的收益呢？中石油40多元股價(jià)的時(shí)候，正是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)指數(shù)位于5000-6000點(diǎn)附近之時(shí)，這個(gè)時(shí)候相信巴菲特將挑不出任何一只股票買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有，相反是會(huì)賣(mài)掉所有的股票；而國(guó)內(nèi)的眾多巴菲特的信徒在當(dāng)時(shí)卻仍然能挑出一大堆“值得長(zhǎng)期投資”的股票來(lái)。
中國(guó)經(jīng)歷了十幾年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，也涌現(xiàn)出一大批優(yōu)秀的上市公司，但從股市中獲得豐厚回報(bào)的投資者卻是很少，其中“過(guò)于慷慨”的出價(jià)是一個(gè)重要的原因。我們的市場(chǎng)中一直有一種論調(diào)：那就是我們的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)這么好，我們的股市就應(yīng)該漲，出現(xiàn)大幅下跌就一定是不正常的，這其實(shí)是缺乏對(duì)估值水平的判斷和考慮。1992年，16年前上證指數(shù)就達(dá)到過(guò)1400點(diǎn)，跟2400點(diǎn)的指數(shù)比較，70%的漲幅（忽略了分紅率的影響）完全沒(méi)有跑贏期間的通貨膨脹水平。同樣道理，2007年在6000點(diǎn)附近入市的投資者又不知道何年才能有滿意的投資回報(bào)？
知易行難的長(zhǎng)期投資
任何優(yōu)秀公司的成長(zhǎng)過(guò)程都需要時(shí)間，正如羅馬不是一天建成的，而微軟也不是一天就成功的，因此，長(zhǎng)期投資要求買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有那些價(jià)值被低估并且有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司。換言之，好公司也需要時(shí)間的發(fā)酵，這正是需要長(zhǎng)期投資的根本原因。
任何一種具體投資策略都有其適用范圍和適用階段，并不是萬(wàn)能的。而且我們應(yīng)該堅(jiān)決摒棄盲目被動(dòng)的長(zhǎng)期投資，而提倡積極主動(dòng)的長(zhǎng)期投資。
長(zhǎng)期投資的道理看起來(lái)非常簡(jiǎn)單，但知易行難，在投資實(shí)踐中如何具體操作絕不是一件輕松的事情。畢竟巴菲特只有一個(gè)，普通老百姓通過(guò)幾本書(shū)或者一點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)知識(shí)就認(rèn)為已經(jīng)理解了長(zhǎng)期投資的真諦，簡(jiǎn)單套用或者盲目信奉都是非常錯(cuò)誤的想法。對(duì)于一般的投資者而言，樹(shù)立正確的長(zhǎng)期投資理念只是第一步，接下來(lái)還有很多事情需要我們知曉并去做。
首先也是最重要的，一定要隨時(shí)確保你買(mǎi)的東西的確值得長(zhǎng)期投資。即使你自認(rèn)是一個(gè)投資高手，也需要隨時(shí)跟蹤你投資的公司動(dòng)態(tài)，觀察其是否發(fā)生了一些根本性變化，或者股價(jià)是否透支了合理價(jià)值；如果你沒(méi)有能力像投資大師一樣能確保篩選出優(yōu)秀的好公司，將資金投入一個(gè)值得信任的基金公司算是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，當(dāng)然這不等于說(shuō)你就不需要做其他事情，定期觀察這家基金公司是否值得長(zhǎng)期信任也是必要的功課。
其次，要降低長(zhǎng)期投資的收益預(yù)期，不能神化長(zhǎng)期投資的平均收益。國(guó)內(nèi)的投資者被2006年以來(lái)的這輪牛市寵壞了，投資的股票動(dòng)輒要求漲幾倍，至少要翻番。而從5000－6000點(diǎn)跌到目前的2400點(diǎn)附近的這輪熊市應(yīng)該說(shuō)極大的降低了投資者的投資收益預(yù)期，但如果你告訴他們每年10%-20%的預(yù)期收益已經(jīng)是一個(gè)較高的水平，他們可能會(huì)不以為然的。美國(guó)和香港股市曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)的黃金歲月中，股指同樣出現(xiàn)驚人漲幅，但年均復(fù)合增長(zhǎng)其實(shí)也并不高。20世紀(jì)是美國(guó)的世紀(jì)，看看巴菲特在2008年度給股東的信中是如何告誡投資者的：“整個(gè)20世紀(jì)道瓊斯指數(shù)從66點(diǎn)漲到11,497點(diǎn)。這個(gè)增長(zhǎng)看上去很大，但換算成每年的復(fù)合增長(zhǎng)，不過(guò)5.3%?！卑头铺剡€特別強(qiáng)調(diào)：“在本世紀(jì)里，想從股票中賺到10%年收益的人，他們的如意算盤(pán)是2%的年收益來(lái)自分紅，8%來(lái)自股價(jià)上漲。但這無(wú)異于他們是在預(yù)計(jì)：2100年道瓊斯指數(shù)會(huì)在2400萬(wàn)點(diǎn)的水平！”而這是多么瘋狂而不可相信的事情。香港1964年到1997年的33年中，股指從100點(diǎn)最高達(dá)到接近17000點(diǎn)，其年均復(fù)合增長(zhǎng)也只接近17%。反觀我們的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，從1990年底的100點(diǎn)到目前的2400點(diǎn)附近，近18年的年均復(fù)合增長(zhǎng)大約為20%。2400點(diǎn)相比6000點(diǎn)高點(diǎn)已經(jīng)下跌了60%，竟然還有年均復(fù)合20%的收益，國(guó)內(nèi)投資者在這輪牛市中真的有點(diǎn)被寵壞了。
最后，合理規(guī)劃投資期限和投入資金。理論上，買(mǎi)入一只好股票是可以獲利的，只要是企業(yè)發(fā)展長(zhǎng)期趨勢(shì)是好的，時(shí)間就可以熨平股價(jià)的短期波動(dòng)，但最終時(shí)機(jī)可能是10年，也可能是20年，甚至更長(zhǎng)。但正如凱恩斯所言，“長(zhǎng)期我們都死了”，未來(lái)是不確定和難以預(yù)測(cè)的，而我們的投資卻有相對(duì)固定的目標(biāo)期限限制：你如果要急于用某些錢(qián)，那么這些錢(qián)絕對(duì)不適合長(zhǎng)期投資；再比如你規(guī)劃10年后用一些錢(qián)，那么如果遇到一次類(lèi)似日本的經(jīng)濟(jì)衰退期，就算是20年的長(zhǎng)期投資期間內(nèi)仍然是失敗的；而如果在1929年美國(guó)市場(chǎng)的高點(diǎn)進(jìn)入股市的投資者，需要煎熬25年，才能收回本金。因此，我們應(yīng)盡量避免一次性把所有的錢(qián)都用于長(zhǎng)期投資，更不能采用高杠桿進(jìn)行長(zhǎng)期投資。除非投資所需資金是要留給子孫所用，否則我們應(yīng)該盡量用閑錢(qián)進(jìn)行長(zhǎng)期投資，從而避免因?yàn)橥顿Y而影響到生活其他所需。
（興業(yè)全球基金管理有限公司 辛?xí)祝?/font>
