富國(guó)基金：價(jià)值投資首先考驗(yàn)心態(tài)
不但基金經(jīng)理需要很高的公司評(píng)估能力、很好的心態(tài)和心理抗壓能力。而且投資者、持有人也要有堅(jiān)定的意志和長(zhǎng)期持有的心態(tài)。
股市大幅震蕩，“價(jià)值投資”再度成為市場(chǎng)的話語(yǔ)中心。在市場(chǎng)的波動(dòng)中，有人視“價(jià)值投資”為最后的避風(fēng)港，也有人視之為“止損防虧”的“保護(hù)傘”——看上去，“言必稱價(jià)值”似乎成為市場(chǎng)中的時(shí)尚。
價(jià)值型投資的關(guān)鍵在于堅(jiān)持價(jià)值型選股標(biāo)準(zhǔn)，不能為追隨某一市場(chǎng)熱點(diǎn)而動(dòng)搖理念、改變?cè)瓌t。從我的理解來(lái)看，所謂價(jià)值投資的背后依然是經(jīng)濟(jì)學(xué)中最普遍的價(jià)值規(guī)律，我們相信“價(jià)值決定價(jià)格，短期供求可能會(huì)影響價(jià)格，出現(xiàn)價(jià)格背離價(jià)值的現(xiàn)象，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，有價(jià)值的上市公司依舊會(huì)脫穎而出?！?/font>
格雷厄姆是價(jià)值投資的開(kāi)山祖師，經(jīng)過(guò)許多年的發(fā)展，他的理論也經(jīng)歷了很大的變化，被不斷地豐富。目前來(lái)看，所謂價(jià)值投資基本上是相對(duì)于趨勢(shì)投資而言的，即自上而下與自下而上相結(jié)合的基本面投資方法。關(guān)注的焦點(diǎn)是宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)趨勢(shì)和上市公司的基本面。
巴菲特是格雷厄姆的學(xué)生，這位“股神”儼然已成為價(jià)值投資的集大成者。他的投資方法用一句話概括就是以股票的長(zhǎng)期基本面因素為主要依據(jù)的投資方法。巴菲特買入可口可樂(lè)、運(yùn)通銀行、富國(guó)銀行的股票，持有時(shí)間超過(guò)20年，甚至更長(zhǎng)，即便是不久前拋售的中石油股票也被巴菲特持有超過(guò)4年。巴菲特從不介意“炒股炒成股東”，他反倒熱衷于“進(jìn)入董事會(huì)”。
但“股神”畢竟是“股神”，多數(shù)人不但沒(méi)有巴菲特那么多的錢，更多的人是沒(méi)有巴菲特那樣好的心臟。在現(xiàn)實(shí)的操作中，更多人是沿用另一種價(jià)值投資的路子在操作：基本面投資法，即以行業(yè)、公司的中短期基本面變化趨勢(shì)為主要依據(jù)的投資方法。應(yīng)該說(shuō)，這種方法基是共同基金主流的投資方法。其特點(diǎn)是投資組合相對(duì)分散，周轉(zhuǎn)率高，整體來(lái)看與指數(shù)相關(guān)性大。長(zhǎng)期跑贏指數(shù)難度較大。
那么很多人會(huì)問(wèn)，既然巴菲特憑借獨(dú)特的“以長(zhǎng)期基本面因素為依據(jù)進(jìn)行投資”獲取了巨大成功，那共同基金為什么不學(xué)習(xí)巴菲特，反倒追求另一條道路呢？其實(shí)道理也很簡(jiǎn)單，巴菲特式投資的特點(diǎn)是集中持股，長(zhǎng)期投資，低周轉(zhuǎn)率，波動(dòng)性較大，與指數(shù)相關(guān)性低。在市場(chǎng)特定階段表現(xiàn)不佳，但長(zhǎng)期表現(xiàn)可能良好。這些特點(diǎn)決定了不但基金經(jīng)理不僅需要很高的公司評(píng)估能力，更要有很好的心態(tài)和心理抗壓能力，投資者、持有人也要有堅(jiān)定的意志和長(zhǎng)期持有的心態(tài)。當(dāng)前業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的短期化傾向也使得共同基金經(jīng)理長(zhǎng)期投資顯得不合時(shí)宜。這些因素就決定了巴菲特式的投資方法很難在共同基金中運(yùn)用。
這是一個(gè)看起來(lái)有些無(wú)奈的悖論。但市場(chǎng)不同情無(wú)奈，也不承認(rèn)悖論。當(dāng)市場(chǎng)的參與者喊出“價(jià)值投資”口號(hào)的時(shí)候，不管他們是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，他們做出了什么樣的準(zhǔn)備？很多人說(shuō)我不做技術(shù)分析了，我要去研究市場(chǎng)基本面了；也有人說(shuō)我不做短線了，我要做長(zhǎng)線了；更多人說(shuō)我不買垃圾股了，改買大盤藍(lán)籌了……但你的心臟呢，你的心態(tài)呢？
要成為一個(gè)價(jià)值投資者，技術(shù)層面的準(zhǔn)備固然重要，但在筆者看來(lái)，心態(tài)的準(zhǔn)備更為優(yōu)先。經(jīng)歷了一年的大牛市，A股市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性泡沫已幾乎成為共識(shí)，市場(chǎng)參與者的心態(tài)也變得浮躁，對(duì)收益期望過(guò)高，對(duì)股價(jià)走勢(shì)缺少耐心，搏一把，甚至賭一局的心態(tài)在不少人心中萌發(fā)著，“做一名價(jià)值投資者”的命題永遠(yuǎn)籠罩著這些陰影。
或許近期的市場(chǎng)表現(xiàn)真的會(huì)給很多人一個(gè)深刻的記憶，促使他們從改變心態(tài)開(kāi)始，向一個(gè)真正的價(jià)值投資者邁進(jìn)。相信只要有好的心態(tài)，再深刻的教訓(xùn)也會(huì)綻放成花朵。
我們一起期許。
(陳戈：富國(guó)天益價(jià)值證券投資基金經(jīng)理，碩士，自1996年開(kāi)始從事證券行業(yè)工作。曾就職于君安證券研究所任研究員，2000年10月加入富國(guó)基金管理有限公司，歷任研究策劃部研究員，現(xiàn)任總經(jīng)理助理兼研究策劃部經(jīng)理。)
