今年以來，證監(jiān)會、保監(jiān)會相繼出臺系列措施鼓勵證券市場、期貨市場和保險資產(chǎn)管理市場的創(chuàng)新，在這一宏觀背景下，人保資產(chǎn)把認(rèn)真研習(xí)“新政”作為工作的重要任務(wù)之一，以更好地做好保險資金的優(yōu)化配置工作，同時在第三方資產(chǎn)管理領(lǐng)域發(fā)揮長處，與證券、基金等資產(chǎn)管理機構(gòu)一起促進資本市場的長期可持續(xù)發(fā)展。
在更有效地管理保險資金方面，人保資產(chǎn)將積極探索管理保險資金的優(yōu)良模式和方式方法，把長期投資的理念帶給市場。
保險資金具有以下特點：一是久期較長、風(fēng)險厭惡高、具有相對明確的絕對收益目標(biāo)，在資金運用方面遵從安全性、流動性、收益性的有機統(tǒng)一原則；二是遵從資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，資金運用具有較多的約束條件；三是屬于配置型資金，追求長期穩(wěn)定收益；四是對長久期的金融產(chǎn)品有更多偏好。這決定了保險資產(chǎn)管理公司在經(jīng)營理念上推崇長期投資、價值投資，同時，在投資目標(biāo)上，險資重視保障絕對收益的基本水平，在資產(chǎn)配置上重視大類資產(chǎn)相對價值優(yōu)勢的發(fā)掘，在品種選擇上偏好市場藍籌、行業(yè)龍頭、優(yōu)質(zhì)成長等。
這些要求恰好也是促進當(dāng)前資本市場長期可持續(xù)發(fā)展的客觀要求。因此，人保資產(chǎn)將積極探索管理保險資金的優(yōu)良模式和方式方法，在有效管理保險資金的同時，把長期投資的理念、對委托人的資產(chǎn)保值增值責(zé)任帶給資本市場，同時促進各類資產(chǎn)相對價值的發(fā)現(xiàn)和長期金融產(chǎn)品市場的發(fā)展。
此外，人保資產(chǎn)將積極參與第三方資產(chǎn)管理。目前，第三方資產(chǎn)管理主體包括公募基金、券商專戶、信托集合理財、私募基金和銀行理財產(chǎn)品等機構(gòu)。保險“新政”推出以后，一方面上述機構(gòu)獲得了競爭保險資產(chǎn)管理的機會，另一方面，保險資產(chǎn)管理公司也獲得了積極拓展第三方資產(chǎn)管理的機會。短期來看，保險資產(chǎn)管理公司的管理規(guī)模受到的下行壓力較大，但是保險資產(chǎn)管理公司將進一步總結(jié)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理的長期經(jīng)驗、大類資產(chǎn)配置的組合管理經(jīng)驗、固定收益品種的長期投資經(jīng)驗和對委托人一貫以來的竭誠服務(wù)理念，與證券、基金等資產(chǎn)管理機構(gòu)一起發(fā)揮管理不同特點資金的優(yōu)勢，促進資本市場的長期可持續(xù)發(fā)展，從而逐漸發(fā)展為壯大中國資產(chǎn)管理市場的重要投資機構(gòu)之一。
長江養(yǎng)老保險股份有限公司總經(jīng)理 李春平：創(chuàng)新服務(wù)提供發(fā)展空間 養(yǎng)老保險機構(gòu)需穩(wěn)健型產(chǎn)品
長江養(yǎng)老保險股份有限公司目前管理的資產(chǎn)主要是企業(yè)年金，基于資金性質(zhì)要求，長江養(yǎng)老保險公司投資管理更加注重長期投資、穩(wěn)健投資、價值投資。隨著延稅政策試點，集合計劃產(chǎn)品創(chuàng)新，投資范圍拓寬，企業(yè)年金養(yǎng)老金資產(chǎn)管理既面臨機遇，也面臨產(chǎn)品推廣、投資管理方面的挑戰(zhàn)，需要管理層、監(jiān)管部門給予更大的關(guān)心和支持。由此，此番上交所擬實行的機構(gòu)投資者創(chuàng)新服務(wù)，搭建創(chuàng)新服務(wù)平臺，將為長江養(yǎng)老提供廣闊的發(fā)展空間。
首先，養(yǎng)老金資產(chǎn)管理機構(gòu)將通過上交所創(chuàng)新服務(wù)平臺得到更加便利的服務(wù)。主要體現(xiàn)在，其可以與基金公司和證券公司資管機構(gòu)得到上交所同等的服務(wù)，降低養(yǎng)老金管理的成本；上交所創(chuàng)新服務(wù)也為養(yǎng)老金資管機構(gòu)參與交易等方面提供更多業(yè)務(wù)便利。
其次，養(yǎng)老金資管機構(gòu)可以為中小企業(yè)提供更加便利的服務(wù)。以長江養(yǎng)老為例，在監(jiān)管部門的支持下，其2009年開始率先創(chuàng)新推出了企業(yè)年金計劃產(chǎn)品，在規(guī)?；s投資等方面取得了較好效果。然而，目前企業(yè)年金集合計劃產(chǎn)品推廣仍面臨一些困難，若能通過上交所機構(gòu)投資者創(chuàng)新服務(wù)平臺掛牌，將可以為中小企業(yè)客戶參與年金計劃和選擇產(chǎn)品提供便利選擇，更好地服務(wù)中小企業(yè)。
其三，養(yǎng)老金資管機構(gòu)將借助上交所機構(gòu)投資者創(chuàng)新服務(wù)平臺拓展企業(yè)年金客戶。除針對中小企業(yè)的集合計劃，目前服務(wù)大企業(yè)的企業(yè)年金管理更多為“一對一”銷售模式，其銷售成本較高。而通過交易所創(chuàng)新服務(wù)平臺，公司將可以拓展目標(biāo)企業(yè)客戶，便利上市企業(yè)客戶了解年金，更好的選擇企業(yè)年金管理服務(wù)和建立企業(yè)年金計劃。
其四，長江養(yǎng)老將積極推動后端集合計劃產(chǎn)品，上交所的創(chuàng)新服務(wù)有望給予上述標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品提供推廣平臺。企業(yè)年金管理現(xiàn)有的管理模式，導(dǎo)致了目前規(guī)模不大但賬戶多，管理效率低等現(xiàn)狀。目前，人力資源和社會保障部正著手推進養(yǎng)老金后端集合計劃標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品創(chuàng)新，同時長江養(yǎng)老也正在積極準(zhǔn)備做好后端集合計劃標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，這些標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品同樣也可以通過交易所機構(gòu)投資者創(chuàng)新服務(wù)平臺推廣，供不同企業(yè)客戶便利選擇，促進企業(yè)年金規(guī)模化集約投資。
最后，希望上交所將通過機構(gòu)投資者創(chuàng)新服務(wù)平臺，開發(fā)推出更多創(chuàng)新產(chǎn)品。養(yǎng)老金（企業(yè)年金）目前只能投資于股票、債券、基金等。但股票波動性偏大，而穩(wěn)健型的產(chǎn)品目前主要局限于債券。希望上交所借助機構(gòu)投資者創(chuàng)新服務(wù)平臺，進一步推出包括更加穩(wěn)健的綜合指數(shù)產(chǎn)品、分紅類指數(shù)產(chǎn)品、品牌消費品指數(shù)產(chǎn)品等在內(nèi)的更多的穩(wěn)健類指數(shù)產(chǎn)品，創(chuàng)新發(fā)行如保值補貼債券等在內(nèi)的券種。同時，希望上交所進一步完善分級基金的產(chǎn)品，設(shè)計更多的A級固定回報的產(chǎn)品以滿足年金的穩(wěn)健收益要求。
富國基金管理有限公司總經(jīng)理 竇玉明：未來低風(fēng)險ETF產(chǎn)品前景不可估量
上交所關(guān)于機構(gòu)投資者創(chuàng)新服務(wù)的思路和構(gòu)想，將為機構(gòu)投資者的創(chuàng)新發(fā)展提供難得的機遇和平臺。
目前背景下，較低的市場估值，以及退市制度、分紅指引等規(guī)則的出臺，已為機構(gòu)投資者提供了較好的市場和監(jiān)管環(huán)境。由此，實行機構(gòu)投資者創(chuàng)新服務(wù)，一方面可最大限度地把機構(gòu)投資者納入交易所創(chuàng)新服務(wù)的平臺和框架體系，明確機構(gòu)投資者與交易所合作進行創(chuàng)新的規(guī)則；另一方面，也為機構(gòu)投資者的不同類型和不同業(yè)務(wù)提供多層次有針對性的服務(wù)，有利于滿足機構(gòu)投資者多元化的創(chuàng)新需求。
海外經(jīng)驗表明，機構(gòu)投資者培育與資本市場發(fā)展之間存在著雙向互動的關(guān)系。資本市場的發(fā)展，會促進共同基金、養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者的發(fā)展，而共同基金、養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者的成長會進一步刺激資本市場的發(fā)展，并對資本市場的結(jié)構(gòu)、流動性及穩(wěn)定性起到積極作用，從而為資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟打下堅實基礎(chǔ)。
結(jié)合目前的市場環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境，對于基金行業(yè)而言，基于上交所平臺的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新將成為其未來創(chuàng)新發(fā)展的重要方面。場內(nèi)的產(chǎn)品創(chuàng)新形式豐富多樣，而場內(nèi)的產(chǎn)品銷售則為基金公司提供了多元化的銷售渠道和未來代銷不同金融機構(gòu)產(chǎn)品的便利通道，這對于基金公司向財富管理機構(gòu)的轉(zhuǎn)型具有重要意義。
目前，交易所股票市場已獲得長足的發(fā)展，多層次藍籌市場已具規(guī)模。但是，在低風(fēng)險的債券市場方面，則蘊含著巨大潛力。對于基金行業(yè)來說，交易所債券市場的大發(fā)展也是創(chuàng)新發(fā)展的難得機會。以債券ETF產(chǎn)品為例，從海外經(jīng)驗來看，近年來美國債券ETF呈現(xiàn)爆發(fā)性增長——從2007年的不足400億美元，發(fā)展到2011年底的近1800億美元。同時，債券ETF在債券型指數(shù)基金中的比重也逐年上升：到2011年底，債券ETF已達到債券型指數(shù)基金的45.45%。對比來看，目前國內(nèi)ETF產(chǎn)品全部為股票型，意味著未來低風(fēng)險ETF產(chǎn)品的發(fā)展前景將不可估量。
富國基金長期以來致力于在成長股投資、固定收益和量化投資三個領(lǐng)域培育優(yōu)勢、創(chuàng)新發(fā)展。在固定收益領(lǐng)域已積累了一定的投資管理能力和業(yè)內(nèi)口碑。在固定收益類產(chǎn)品的創(chuàng)新，特別是場內(nèi)產(chǎn)品的創(chuàng)新上具備一定的優(yōu)勢和前瞻性，曾推出業(yè)內(nèi)首只封閉上市的債券基金、首只創(chuàng)新分級的債券基金。目前，通過與交易所的合作，富國致力于在低風(fēng)險的場內(nèi)理財產(chǎn)品方面獲得突破，同時積極開發(fā)設(shè)計債券ETF產(chǎn)品，豐富場內(nèi)低風(fēng)險產(chǎn)品線，并吸引券商等其他機構(gòu)投資者的參與。在自身創(chuàng)新發(fā)展的同時，也為資本市場和實體經(jīng)濟的發(fā)展盡一己之力。
國浩律師事務(wù)所主任合伙人 劉維：管理層大力發(fā)展機構(gòu)投資者用意明顯
上交所此番開展機構(gòu)投資者創(chuàng)新服務(wù)工作，是響應(yīng)證監(jiān)會郭樹清主席“在推進產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新過程中，鼓勵機構(gòu)投資者先行先試”的號召。同時，基于這一思路和設(shè)想產(chǎn)生的舉措，將為機構(gòu)投資者提供更加靈活的制度安排，有利于鼓勵和增加機構(gòu)投資者對資本市場的投資比重，積極發(fā)展機構(gòu)投資者等長期資金入市，優(yōu)化機構(gòu)投資者發(fā)展的外部環(huán)境。
2008年金融危機以來，美、歐、日等發(fā)達市場盡管經(jīng)歷了全球金融危機，但其資本市場的波動幅度反倒小于新興市場國家，近期道瓊斯指數(shù)更是直逼歷史最高點，其成功經(jīng)驗之一就是積極發(fā)展機構(gòu)投資者，因此，我國證券市場需要機構(gòu)投資者。今年6月，中國證監(jiān)會曾分別就《證券投資基金管理公司管理辦法》及其配套規(guī)則《關(guān)于實施若干問題的通知》修訂草案、《關(guān)于實施〈合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法〉有關(guān)問題的規(guī)定》向社會各界公開征求意見，體現(xiàn)了管理層大力發(fā)展公募基金、QFII等機構(gòu)投資者的用意。
此次上交所機構(gòu)投資者創(chuàng)新服務(wù)工作平臺的建立，應(yīng)該說是機構(gòu)投資者服務(wù)工作在制度層面的一次突破?；谶@一背景，制定規(guī)范、完備的相關(guān)機構(gòu)投資者創(chuàng)新服務(wù)指引和相關(guān)的行業(yè)規(guī)范是上交所機構(gòu)投資者創(chuàng)新服務(wù)平臺是否能夠成功的關(guān)鍵，是做好機構(gòu)投資者創(chuàng)新服務(wù)工作的保障。
美國在這方面的經(jīng)驗值得借鑒。早在1940年，美國就頒布了《投資公司法》和《投資顧問法》，這兩項法規(guī)極大促進了機構(gòu)投資者的發(fā)展。從內(nèi)容上看，1940年美國《投資公司法》和《投資顧問法》嚴(yán)格限制機構(gòu)投資者各種投機活動，詳細(xì)規(guī)范了投資基金的組成及管理的要件，以法律的形式明確基金的宗旨、作用以及運作規(guī)范，為機構(gòu)投資者的發(fā)展提供了良好的社會條件。當(dāng)時，美國基金總資產(chǎn)僅4.48億美元，遠遠小于現(xiàn)在A股市場機構(gòu)投資者的規(guī)模，而現(xiàn)在其基金規(guī)模超過10萬億美元?？梢哉f，正是因為有了明確可執(zhí)行的規(guī)范，才促進了美國機構(gòu)投資者的發(fā)展。
因此，要切實做好為機構(gòu)投資者創(chuàng)新服務(wù)的工作，就要本著為市場服務(wù)的目的，了解機構(gòu)投資者的需求，針對不同類型機構(gòu)投資者的特點，制定相應(yīng)的規(guī)范。誠然，按照我國立法程序，針對規(guī)范和服務(wù)機構(gòu)投資者的法律、法規(guī)的出臺需要一個過程和時間，因此，建立相關(guān)行業(yè)規(guī)范等制度性規(guī)定是本次機構(gòu)投資者創(chuàng)新服務(wù)平臺成功與否的關(guān)鍵。
海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家 李迅雷：搭建創(chuàng)新服務(wù)平臺 提升機構(gòu)投資者創(chuàng)新能力
當(dāng)前，機構(gòu)投資者已逐步成為引領(lǐng)中國資本市場健康發(fā)展的主力，其各類需求將成為市場創(chuàng)新與發(fā)展的核心驅(qū)動力。交易所作為資本市場的組織者，在現(xiàn)有交易服務(wù)的基礎(chǔ)上，根據(jù)機構(gòu)投資者的需求，搭建創(chuàng)新服務(wù)平臺，將打破市場的局限性，提高市場信息透明度，有效推動機構(gòu)投資者進行產(chǎn)品創(chuàng)新，實現(xiàn)盈利模式轉(zhuǎn)變。
上交所搭建創(chuàng)新服務(wù)平臺，可以更好地發(fā)揮組織和服務(wù)功能。首先，通過建立機構(gòu)投資者注冊制度，將加強交易所與機構(gòu)投資者、機構(gòu)投資者之間的聯(lián)系。其次，通過搭建機構(gòu)投資者創(chuàng)新服務(wù)平臺，根據(jù)不同類型機構(gòu)投資者的投資、融資、交易等不同層次、不同方面的創(chuàng)新需求，通過搭建創(chuàng)新服務(wù)平臺，提供針對性的服務(wù)，將對當(dāng)前資本市場形成正面引導(dǎo)，提高其產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的積極性。第三，這為機構(gòu)投資者提供全方位的服務(wù)。通過創(chuàng)新服務(wù)平臺，上交所將為注冊機構(gòu)投資者優(yōu)先安排創(chuàng)新服務(wù)，提供信息與研究服務(wù)，開展業(yè)務(wù)培訓(xùn)與交流。
另一大層面上，上交所搭建創(chuàng)新服務(wù)平臺，可以積極推動機構(gòu)投資者開展產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。首先，此舉打破證券公司服務(wù)的傳統(tǒng)界限，提升證券公司服務(wù)的透明度。上交所機構(gòu)投資者創(chuàng)新服務(wù)平臺建立以后，將突破現(xiàn)有證券公司僅服務(wù)于自有客戶的限制。證券公司的各類創(chuàng)新產(chǎn)品將面向平臺上的所有機構(gòu)客戶，機構(gòu)客戶可以對證券公司提供的產(chǎn)品與服務(wù)進行對比。
其次，將促進證券公司將結(jié)合其業(yè)務(wù)特點，更好地為機構(gòu)投資者提供服務(wù)。證券公司可以通過上交所創(chuàng)新服務(wù)平臺，了解其他注冊機構(gòu)投資者的需要，開發(fā)和設(shè)計有針對性的產(chǎn)品和服務(wù)，促進產(chǎn)品與需求的有效匹配。
第三，機構(gòu)投資者可以通過了解其他機構(gòu)投資者的創(chuàng)新產(chǎn)品與服務(wù)，提升自身創(chuàng)新的能力。目前，由于法律、政策等方面的限制，證券公司、銀行、信托公司等機構(gòu)在業(yè)務(wù)發(fā)展和產(chǎn)品創(chuàng)新方面存在諸多不同。通過上交所機構(gòu)投資者創(chuàng)新服務(wù)平臺，證券公司可以學(xué)習(xí)借鑒其他機構(gòu)投資者的創(chuàng)新產(chǎn)品與做法，結(jié)合自身的特點，提升自身的創(chuàng)新能力。
上海重陽投資管理有限公司董事長 裘國根：打通發(fā)行渠道陽光私募將加大入市步伐
過去幾年，中國陽光私募業(yè)發(fā)展較快，但發(fā)展過程中也遇到一些切實的困難和挑戰(zhàn)。上交所此番擬構(gòu)建的機構(gòu)投資者服務(wù)平臺，將會為私募基金行業(yè)成長營造更好的發(fā)展環(huán)境，使陽光私募業(yè)可以為中國資本市場的發(fā)展作出更大貢獻。
私募基金是資本市場中不可或缺的機構(gòu)投資力量。在我國，過去5年間私募基金得到了迅速發(fā)展，成為資本市場中不可或缺的力量。但是，私募基金行業(yè)發(fā)展中遇到的困難和挑戰(zhàn)和其成績一樣突出。為了我國新生的私募行業(yè)營造更加良好的發(fā)展環(huán)境，對發(fā)展陽光私募尚有以下幾點建議。
一是希望打開和券商集合理財合作的通路。目前，陽光私募主要借助信托渠道發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，這客觀上制約了陽光私募的充分發(fā)展，也影響了部分高凈值客戶通過陽光私募入市的步伐。是否可考慮允許陽光私募基金管理機構(gòu)與證券公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面開展合作，雙方合作發(fā)行證券公司資產(chǎn)管理計劃，鼓勵陽光私募加大入市步伐，吸引更多長期資金入市。
其二，是否可放開“對沖”限制。2011年推出的《信托公司參與股指期貨交易業(yè)務(wù)指引》對陽光私募基金參與對沖交易有嚴(yán)格限制，套期保值幅度不得超過20%。建議在審慎的風(fēng)險控制下，放開對沖工具的資格限制和套期保值比例，可以使陽光私募更有效地管理市場風(fēng)險。
其三，進一步豐富對沖工具。對沖工具的多元化將有助于機構(gòu)為投資人提供良好回報。但目前，僅有“滬深300”一個期指產(chǎn)品。從長遠看，若能豐富包括期指產(chǎn)品在內(nèi)的各類創(chuàng)新產(chǎn)品，能更好地滿足各種機構(gòu)投資者的對沖需求。相比之下，成熟資本市場中金融工具非常豐富。以美國CME集團為例，其可提供數(shù)十種期貨期權(quán)產(chǎn)品，以滿足不同市值、不同投資風(fēng)格的對沖需求。另外，海外投行也針對機構(gòu)投資者提供定制化期貨期權(quán)產(chǎn)品，滿足不同風(fēng)險管理和交易需求。豐富的對沖產(chǎn)品及充裕的流動性為海外對沖基金實現(xiàn)對沖策略提供了有效支持。
其四，大力度快速推進多層次資本市場建設(shè)，這將為私募基金提供更多投資機會。美國擁有豐富的多層次資本市場。目前紐交所上市公司2300余家，納斯達克2700余家，場外電子柜臺交易市場（OTC BB）2200余家，粉單市場（OTC Pink）6000余家，灰色市場6萬多家，市場結(jié)構(gòu)大致呈穩(wěn)定合理的金字塔狀。反觀我國的資本市場則像倒金字塔——目前主板公司1436家，中小板692家，創(chuàng)業(yè)板349家，三板及新三板183家。
證監(jiān)會大力倡導(dǎo)多層次資本市場建立，上交所倡導(dǎo)多層次藍籌股市場建設(shè)，正是符合成熟市場發(fā)展規(guī)律的重大舉措。建設(shè)多層次的資本市場可以為投資者提供更加多樣化的風(fēng)險收益組合，私募基金不僅可以在此過程中憑借其差異性和靈活性發(fā)現(xiàn)更多投資機會，而且可以通過各種方式為其輸入創(chuàng)新所需的資本金，并間接助力中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。
