富國基金：投資與投機的距離有多遠？
現(xiàn)在流行一個美國前交易員寫的“黑天鵝”。書里的一些道理看似簡單：比如基于歸納法的結(jié)論的潛在謬誤性；比如分布曲線的“肥尾現(xiàn)象”，等等?；镜恼{(diào)調(diào)跟索羅斯的“金融煉金術(shù)”一脈相承，都深受波普（Karl Popper）的影響。初中時讀波普的“猜想與反駁”（Conjectures and Refutations）非常喜歡，沒想到今天和投資掛起鉤來了。
更沒想到的是現(xiàn)實版黑天鵝真的就來了：多個新興市場指數(shù)數(shù)月間暴跌成災（比如越南，年初還是投資界寵兒，轉(zhuǎn)眼已被棄之如敝屣）。再比如石油居然出現(xiàn)一天漲十塊的情況，當真是聞所未聞。
不過還是有人不相信有“黑天鵝”，自以為“哲學王”，真理在握。拿國內(nèi)股市來說，對 A股點位預測言之鑿鑿的大有人在。在我看來，這些人不是想騙人就是把自己給騙了，或者兼而有之。
任何復雜系統(tǒng)都有內(nèi)生的難以預測性，這從物理學簡單的雙擺擾動實驗就顯示出來了。分析師的預測往往采取線性外推，而沒看到經(jīng)濟運行非線性的一面；有的情況是量變到質(zhì)變；有的是正負反饋的過程；還有的是離散性的結(jié)果，并不具備連續(xù)性。更何況還有“人”這個決策主體的參與：博弈論是量化人的理性決策，行為金融學試圖加入人的非理性。此外，還有混沌模型嘗試測算微小變化對系統(tǒng)的影響等等。凡此種種都是有益的嘗試，但純粹衍生于諸如二律背反之類邏輯定理的方法可能先天就不足。
難道我們就束手無策了嗎？事實是波普在倫敦經(jīng)濟學院的學生索羅斯先生掙了大錢（這里，我一不小心犯了以個案導出普遍結(jié)論的錯誤。他可能只是幸運，所謂probabilistic survivor），雖然他的判斷經(jīng)常錯誤。在“證偽”的觀念下，沒有真理，只有假說。好處之一是假說提供了可以被判斷的條件。好處之二是開放的架構(gòu)包容新的可能性。
到此為止所講的聽上去和投機更為接近（因為提到的是索羅斯而不是巴菲特），其實和任何類型的投資決策都相關(guān)。更何況，投資和投機聽上去水火不相容，實際當中界限卻往往模糊。舉猜硬幣為例，我判斷下一次扔出為正面是投機性判斷，但我判斷下1,000,000次中有接近500,000次是正面就是投資性判斷，雖然二者的概率相同。
（作者為富國全球債券證券投資基金基金經(jīng)理徐豐）
