富國(guó)基金：投資與投機(jī)的距離有多遠(yuǎn)？
現(xiàn)在流行一個(gè)美國(guó)前交易員寫(xiě)的“黑天鵝”。書(shū)里的一些道理看似簡(jiǎn)單：比如基于歸納法的結(jié)論的潛在謬誤性；比如分布曲線的“肥尾現(xiàn)象”，等等?；镜恼{(diào)調(diào)跟索羅斯的“金融煉金術(shù)”一脈相承，都深受波普（Karl Popper）的影響。初中時(shí)讀波普的“猜想與反駁”（Conjectures and Refutations）非常喜歡，沒(méi)想到今天和投資掛起鉤來(lái)了。
更沒(méi)想到的是現(xiàn)實(shí)版黑天鵝真的就來(lái)了：多個(gè)新興市場(chǎng)指數(shù)數(shù)月間暴跌成災(zāi)（比如越南，年初還是投資界寵兒，轉(zhuǎn)眼已被棄之如敝屣）。再比如石油居然出現(xiàn)一天漲十塊的情況，當(dāng)真是聞所未聞。
不過(guò)還是有人不相信有“黑天鵝”，自以為“哲學(xué)王”，真理在握。拿國(guó)內(nèi)股市來(lái)說(shuō)，對(duì) A股點(diǎn)位預(yù)測(cè)言之鑿鑿的大有人在。在我看來(lái)，這些人不是想騙人就是把自己給騙了，或者兼而有之。
任何復(fù)雜系統(tǒng)都有內(nèi)生的難以預(yù)測(cè)性，這從物理學(xué)簡(jiǎn)單的雙擺擾動(dòng)實(shí)驗(yàn)就顯示出來(lái)了。分析師的預(yù)測(cè)往往采取線性外推，而沒(méi)看到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行非線性的一面；有的情況是量變到質(zhì)變；有的是正負(fù)反饋的過(guò)程；還有的是離散性的結(jié)果，并不具備連續(xù)性。更何況還有“人”這個(gè)決策主體的參與：博弈論是量化人的理性決策，行為金融學(xué)試圖加入人的非理性。此外，還有混沌模型嘗試測(cè)算微小變化對(duì)系統(tǒng)的影響等等。凡此種種都是有益的嘗試，但純粹衍生于諸如二律背反之類(lèi)邏輯定理的方法可能先天就不足。
難道我們就束手無(wú)策了嗎？事實(shí)是波普在倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院的學(xué)生索羅斯先生掙了大錢(qián)（這里，我一不小心犯了以個(gè)案導(dǎo)出普遍結(jié)論的錯(cuò)誤。他可能只是幸運(yùn)，所謂probabilistic survivor），雖然他的判斷經(jīng)常錯(cuò)誤。在“證偽”的觀念下，沒(méi)有真理，只有假說(shuō)。好處之一是假說(shuō)提供了可以被判斷的條件。好處之二是開(kāi)放的架構(gòu)包容新的可能性。
到此為止所講的聽(tīng)上去和投機(jī)更為接近（因?yàn)樘岬降氖撬髁_斯而不是巴菲特），其實(shí)和任何類(lèi)型的投資決策都相關(guān)。更何況，投資和投機(jī)聽(tīng)上去水火不相容，實(shí)際當(dāng)中界限卻往往模糊。舉猜硬幣為例，我判斷下一次扔出為正面是投機(jī)性判斷，但我判斷下1,000,000次中有接近500,000次是正面就是投資性判斷，雖然二者的概率相同。
（作者為富國(guó)全球債券證券投資基金基金經(jīng)理徐豐）
