匯添富基金：慣性思維與逆向思考
與一擬上市公司交流，公司領(lǐng)導(dǎo)給我們展望了美好的前景：未來(lái)3年收入翻番，此后保持?jǐn)?shù)年50%的復(fù)合增長(zhǎng)。如果這樣，用不了幾年就會(huì)成為行業(yè)龍頭，最終競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都將不復(fù)存在，但公司所處的行業(yè)并非每年增長(zhǎng)百分之二十以上的新興行業(yè)，而和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比也沒(méi)顯示出特別的優(yōu)勢(shì)，那么公司憑什么保持高速增長(zhǎng)呢?
大家往往會(huì)基于過(guò)去一段時(shí)間的趨勢(shì)來(lái)推測(cè)其未來(lái)的表現(xiàn)。例如當(dāng)我們面對(duì)過(guò)去三年保持30%增長(zhǎng)的公司時(shí)，分析師對(duì)其未來(lái)兩三年的盈利增速預(yù)測(cè)往往會(huì)落在相近的區(qū)間（如20%-40%之間）。但考察歷史數(shù)據(jù)我們就知道，曾經(jīng)保持三年30%增長(zhǎng)而在后來(lái)幾年業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓禄踔脸霈F(xiàn)虧損的并不罕見(jiàn)。
提出這些現(xiàn)象并不代表我們要否定慣性思維。從概率上看，慣性思維趨勢(shì)外推的準(zhǔn)確性很可能是各種預(yù)測(cè)方法中最高的，因?yàn)檫^(guò)去若干年形成的趨勢(shì)往往包含著某種規(guī)律，而只要這種規(guī)律在未來(lái)繼續(xù)發(fā)揮作用，循著趨勢(shì)推測(cè)發(fā)生重大誤差的風(fēng)險(xiǎn)就很小。正因?yàn)槿绱?，金融工程部門往往將長(zhǎng)期統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行曲線擬合和參數(shù)估計(jì)，建立時(shí)間序列模型并將之運(yùn)用到對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)分析上?！安灰c趨勢(shì)作對(duì)”是很多投資大師對(duì)我們的忠告，發(fā)現(xiàn)規(guī)律并尊重規(guī)律也是投資界中一個(gè)最基本的道理。簡(jiǎn)而言之，“順勢(shì)而為”是我們?cè)诖蠖鄶?shù)情況下應(yīng)該遵循的一個(gè)原則。
當(dāng)然，要成為一個(gè)優(yōu)秀的分析師或投資經(jīng)理，僅憑慣性思維和順勢(shì)投資是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。巴菲特的名言“在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪”正是告誡我們需要與眾不同的思考方式。美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生起源于房地產(chǎn)市場(chǎng)連續(xù)多年保持上漲，以至于大家都對(duì)未來(lái)房?jī)r(jià)還會(huì)保持同樣的上漲趨勢(shì)深信不疑。最終，所有遵循慣性思維的投資者都在金融危機(jī)中損失慘重，包括曾連續(xù)十五年戰(zhàn)勝比較基準(zhǔn)的投資大師比爾.米勒，而敢于對(duì)地產(chǎn)泡沫說(shuō)NO的少數(shù)對(duì)沖基金則在百年一遇的危機(jī)中賺得盤滿缽滿。對(duì)于專業(yè)的投資者而言，跟著市場(chǎng)情緒追漲殺跌，追著市場(chǎng)熱點(diǎn)買賣股票，是注定無(wú)法獲得持續(xù)優(yōu)異的投資業(yè)績(jī)的。只有學(xué)習(xí)巴菲特那種敢于堅(jiān)持、善于逆向思考的精神，才有可能在長(zhǎng)期投資中獲得持續(xù)的超額收益。
當(dāng)然，要把握好順勢(shì)而為與逆向思考的關(guān)系絕非易事。在什么樣的情況下應(yīng)該順勢(shì)而為，什么樣的情況下應(yīng)該逆向思考？個(gè)人的一些粗淺體會(huì)是，在過(guò)去的趨勢(shì)未曾打破前應(yīng)當(dāng)多研究與尊重規(guī)律并可謹(jǐn)慎保持順勢(shì)而為的策略，而如果新的數(shù)據(jù)不斷偏離過(guò)去的趨勢(shì)同時(shí)伴隨著投資者情緒走向極端（例如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不斷加速并偏離長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)水平同時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)經(jīng)濟(jì)前景極度樂(lè)觀；又如行業(yè)利潤(rùn)率不斷超越社會(huì)平均利潤(rùn)率而行業(yè)分析師不斷上調(diào)行業(yè)增速與相關(guān)上市公司盈利預(yù)測(cè)；再如市場(chǎng)估值水平大幅偏離長(zhǎng)期平均估值而投資者陷入極度恐慌/樂(lè)觀狀態(tài)）時(shí)，則是需要反復(fù)提醒自己考慮逆向思考的必要性了。
匯添富價(jià)值精選基金經(jīng)理：陳曉翔
滬公網(wǎng)安備 31010402008542號(hào)
