股票期權小講堂（三）
1. 9日的隱含波動率總體結構如何？認沽與認購成交量對比，反映了什么？
答：9日各個月份各個行權價格期權合約的隱含波動率結構較為合理，不存在無風險套利空間。認沽/認購成交比為0.66，反映投資者對后市態(tài)度樂觀。
2. 首日成交情況是否好于預期？如何評價今天的總體交易？
答：上證50ETF期權上市首日全天總成交量18843張（單向），其中認購期權11320張，認沽期權7523張；權利金成交金額0.287億元，成交名義價值4.318億元；全天未平倉合約數(shù)11720張。總體上看， 50ETF期權上市首日交易運行平穩(wěn)、定價合理、投資者參與理性。為了確保期權順利起步、平穩(wěn)運行，使投資者逐步熟悉和了解期權產(chǎn)品，上交所在上市初期設置了較高的投資者門檻和嚴格的風控措施，首日市場成交情況符合預期。
3. 如何評價做市商在首日交易中的作用？
答：做市商在首日交易中的作用可以總結為以下兩個方面。
一是做市商的報價在提供流動性方面起到了十分重要的作用。大部分做市商合約覆蓋率和參與率情況十分理想。總體來看，買賣價差普遍在2%-3%之間，最大的合約價差也僅僅只有5%左右。另外，做市商在每個合約各價格檔位上的充分報價也為市場提供了足夠的深度，充分體現(xiàn)了做市商在提供流動性方面的積極作用。
二是做市商在引導合理報價方面起到了積極的作用。在開盤集合競價及收盤集合競價階段，各做市商都有充分參與，報價無論在最小報價數(shù)量還是價差方面均十分理想，為市場提供了良好的價格基準；同時，期權合約價格與理論值吻合度極高，偏離度僅僅為1.47%，所有合約在全天沒有出現(xiàn)價格倒掛現(xiàn)象；另外，在剔除交易成本因素之后，平價套利空間幾乎不存在。
4. 最活躍的合約價差也還是有1%左右，做市商的最小買賣價差這個指標是否就是1%左右？
答：根據(jù)《上海證券交易所股票期權做市商業(yè)務指南》的相關規(guī)定，做市商的報價應當滿足如下要求：當月及下月合約的最大買賣價差不超過買價的10%；下季及隔季合約的最大買賣價差不超過買價的20%。合約的價差由整個市場所有參與者報價所形成，今日活躍的合約價差大致在1%左右，說明了市場寬度合理、流動性佳。
5. 首日交易除做市商外，一般投資者交易類型主要是哪類？投資者參與結構，機構和個人占比？
答：首日交易中，個人投資者的交易類型主要可分為買入期權、賣出期權和備兌開倉三類，其交易行為特點可以歸納為以下兩點：一是買入期權行為顯著多于賣出期權，買入期權占比56%；二是買入認購期權的行為顯著多于買入認沽期權的行為，買入認購期權占買入期權比重為68%。備兌開倉占總賣出開倉的比重為15%。
首日交易中，投資者主要分為個人投資者、證券公司自營以及其他機構投資者。全天成交占比方面，個人投資者占比19.8%，機構投資者的成交占比為80.2%。
6. 市場評論說9日的上市即顯示了較強的杠桿性和波動性，盤中由于成交較小，導致各合約波動劇烈，對這句話怎么看？
答：杠桿性與波動性正是期權本身的特性所在。期權的價格隨標的價格的變化而波動，也會因市場波動率變化而變動。期權上市首日，50ETF期權定價合理，全天40個合約成交量加權平均價與理論價偏離度僅1.47%，遠低于成熟市場10%的偏離水平，各合約的價格雖于盤中出現(xiàn)波動，但其波動的頻率與幅度均屬于期現(xiàn)緊密聯(lián)動的正常表現(xiàn)。
7、 9日上證50ETF上漲1.75%，為什么大多數(shù)認購、認沽期權卻收跌？
答：50ETF期權合約的首日漲跌幅是相對于上市首日開盤參考價計算而來。期權上市首日開盤參考價是根據(jù)標的歷史波動率計算的，由于50ETF在過去幾個月波動較大，其歷史波動率可能高于投資者對未來50ETF波動率的預期，因此開盤參考價較高。和較高的開盤參考價相比，大多數(shù)50ETF期權合約價格低于開盤參考價。
從首日運行情況看，50ETF期權定價十分合理。期權市場成交價與根據(jù)國際衍生品市場最常用的期權定價公式計算得出的理論價偏離度僅1.47%，低于成熟市場10%的偏離水平。當日，實值合約價格均高于虛值合約，遠月合約價格均高于近月合約，未出現(xiàn)價格倒掛現(xiàn)象。此外，反映投資者對標的證券市場預期的認沽認購比指標為0.66（低于1表示對市場看好），與當天50ETF上漲趨勢一致。總體上看，期權價格充分反映現(xiàn)貨市場的價格走勢，期現(xiàn)聯(lián)動關系良好
2015-02-10
