股票期權(quán)小講堂（三）
1. 9日的隱含波動(dòng)率總體結(jié)構(gòu)如何？認(rèn)沽與認(rèn)購(gòu)成交量對(duì)比，反映了什么？
答：9日各個(gè)月份各個(gè)行權(quán)價(jià)格期權(quán)合約的隱含波動(dòng)率結(jié)構(gòu)較為合理，不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利空間。認(rèn)沽/認(rèn)購(gòu)成交比為0.66，反映投資者對(duì)后市態(tài)度樂觀。
2. 首日成交情況是否好于預(yù)期？如何評(píng)價(jià)今天的總體交易？
答：上證50ETF期權(quán)上市首日全天總成交量18843張（單向），其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)11320張，認(rèn)沽期權(quán)7523張；權(quán)利金成交金額0.287億元，成交名義價(jià)值4.318億元；全天未平倉(cāng)合約數(shù)11720張。總體上看， 50ETF期權(quán)上市首日交易運(yùn)行平穩(wěn)、定價(jià)合理、投資者參與理性。為了確保期權(quán)順利起步、平穩(wěn)運(yùn)行，使投資者逐步熟悉和了解期權(quán)產(chǎn)品，上交所在上市初期設(shè)置了較高的投資者門檻和嚴(yán)格的風(fēng)控措施，首日市場(chǎng)成交情況符合預(yù)期。
3. 如何評(píng)價(jià)做市商在首日交易中的作用？
答：做市商在首日交易中的作用可以總結(jié)為以下兩個(gè)方面。
一是做市商的報(bào)價(jià)在提供流動(dòng)性方面起到了十分重要的作用。大部分做市商合約覆蓋率和參與率情況十分理想?？傮w來看，買賣價(jià)差普遍在2%-3%之間，最大的合約價(jià)差也僅僅只有5%左右。另外，做市商在每個(gè)合約各價(jià)格檔位上的充分報(bào)價(jià)也為市場(chǎng)提供了足夠的深度，充分體現(xiàn)了做市商在提供流動(dòng)性方面的積極作用。
二是做市商在引導(dǎo)合理報(bào)價(jià)方面起到了積極的作用。在開盤集合競(jìng)價(jià)及收盤集合競(jìng)價(jià)階段，各做市商都有充分參與，報(bào)價(jià)無論在最小報(bào)價(jià)數(shù)量還是價(jià)差方面均十分理想，為市場(chǎng)提供了良好的價(jià)格基準(zhǔn)；同時(shí)，期權(quán)合約價(jià)格與理論值吻合度極高，偏離度僅僅為1.47%，所有合約在全天沒有出現(xiàn)價(jià)格倒掛現(xiàn)象；另外，在剔除交易成本因素之后，平價(jià)套利空間幾乎不存在。
4. 最活躍的合約價(jià)差也還是有1%左右，做市商的最小買賣價(jià)差這個(gè)指標(biāo)是否就是1%左右？
答：根據(jù)《上海證券交易所股票期權(quán)做市商業(yè)務(wù)指南》的相關(guān)規(guī)定，做市商的報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)滿足如下要求：當(dāng)月及下月合約的最大買賣價(jià)差不超過買價(jià)的10%；下季及隔季合約的最大買賣價(jià)差不超過買價(jià)的20%。合約的價(jià)差由整個(gè)市場(chǎng)所有參與者報(bào)價(jià)所形成，今日活躍的合約價(jià)差大致在1%左右，說明了市場(chǎng)寬度合理、流動(dòng)性佳。
5. 首日交易除做市商外，一般投資者交易類型主要是哪類？投資者參與結(jié)構(gòu)，機(jī)構(gòu)和個(gè)人占比？
答：首日交易中，個(gè)人投資者的交易類型主要可分為買入期權(quán)、賣出期權(quán)和備兌開倉(cāng)三類，其交易行為特點(diǎn)可以歸納為以下兩點(diǎn)：一是買入期權(quán)行為顯著多于賣出期權(quán)，買入期權(quán)占比56%；二是買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行為顯著多于買入認(rèn)沽期權(quán)的行為，買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)占買入期權(quán)比重為68%。備兌開倉(cāng)占總賣出開倉(cāng)的比重為15%。
首日交易中，投資者主要分為個(gè)人投資者、證券公司自營(yíng)以及其他機(jī)構(gòu)投資者。全天成交占比方面，個(gè)人投資者占比19.8%，機(jī)構(gòu)投資者的成交占比為80.2%。
6. 市場(chǎng)評(píng)論說9日的上市即顯示了較強(qiáng)的杠桿性和波動(dòng)性，盤中由于成交較小，導(dǎo)致各合約波動(dòng)劇烈，對(duì)這句話怎么看？
答：杠桿性與波動(dòng)性正是期權(quán)本身的特性所在。期權(quán)的價(jià)格隨標(biāo)的價(jià)格的變化而波動(dòng)，也會(huì)因市場(chǎng)波動(dòng)率變化而變動(dòng)。期權(quán)上市首日，50ETF期權(quán)定價(jià)合理，全天40個(gè)合約成交量加權(quán)平均價(jià)與理論價(jià)偏離度僅1.47%，遠(yuǎn)低于成熟市場(chǎng)10%的偏離水平，各合約的價(jià)格雖于盤中出現(xiàn)波動(dòng)，但其波動(dòng)的頻率與幅度均屬于期現(xiàn)緊密聯(lián)動(dòng)的正常表現(xiàn)。
7、 9日上證50ETF上漲1.75%，為什么大多數(shù)認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽期權(quán)卻收跌？
答：50ETF期權(quán)合約的首日漲跌幅是相對(duì)于上市首日開盤參考價(jià)計(jì)算而來。期權(quán)上市首日開盤參考價(jià)是根據(jù)標(biāo)的歷史波動(dòng)率計(jì)算的，由于50ETF在過去幾個(gè)月波動(dòng)較大，其歷史波動(dòng)率可能高于投資者對(duì)未來50ETF波動(dòng)率的預(yù)期，因此開盤參考價(jià)較高。和較高的開盤參考價(jià)相比，大多數(shù)50ETF期權(quán)合約價(jià)格低于開盤參考價(jià)。
從首日運(yùn)行情況看，50ETF期權(quán)定價(jià)十分合理。期權(quán)市場(chǎng)成交價(jià)與根據(jù)國(guó)際衍生品市場(chǎng)最常用的期權(quán)定價(jià)公式計(jì)算得出的理論價(jià)偏離度僅1.47%，低于成熟市場(chǎng)10%的偏離水平。當(dāng)日，實(shí)值合約價(jià)格均高于虛值合約，遠(yuǎn)月合約價(jià)格均高于近月合約，未出現(xiàn)價(jià)格倒掛現(xiàn)象。此外，反映投資者對(duì)標(biāo)的證券市場(chǎng)預(yù)期的認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比指標(biāo)為0.66（低于1表示對(duì)市場(chǎng)看好），與當(dāng)天50ETF上漲趨勢(shì)一致。總體上看，期權(quán)價(jià)格充分反映現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)關(guān)系良好
2015-02-10
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