分級基金講堂之二：警惕！B份額下折風險
在上一篇，我們介紹了分級基金的基礎知識。文章最后提到了分級基金的下折條款。我們先來回顧一下定點向下折算的規(guī)則。
近期A股市場出現快速下行，不少分級基金觸發(fā)了下折，比如高鐵B、重組B、互聯網B等等。在分級B確認發(fā)生下折之后的下一個交易日，仍有投資者在二級市場買入分級B份額，造成虧損。他們并不清楚這其中的風險。在這一篇，我們將詳述分級B的下折流程、投資要點、風險因素等，助您理性投資。
我們先來梳理一下整個過程：當分級B的凈值跌到0.25元，就會觸發(fā)向下折算。B的凈值從0.25元折算成1元的時候，份額對應就要縮小到1/4，保持凈資產不變。而分級A與分級B份額要維持1:1，所以1元凈值的分級A也要跟著將份額縮成1/4。分級A剩下的3/4以母基金形式返還給投資者。
上一篇中，我們提到A、B份額在場內的折溢價。一般分級A是折價交易的，比如凈值1元錢的A份額場內交易價可能只有0.8元。折價到0.8元的A份額在向下折算發(fā)生后，大約3/4的份額可以以1元左右的母份額凈值贖回，從0.8到1元，這部分份額可以賺到25%的收益。
我們知道，母基金是由A類份額和B類份額組成的。在配對轉換機制下分級基金整體折溢價率在0%上下徘徊。在發(fā)生向下折算時，由于A份額是折價交易，它享受到折價收窄帶來的好處。那么A份額的獲利來自哪里呢？自然是由B份額承擔。打個簡單的比方，母基金是一塊蛋糕，A、B就相當于一塊蛋糕被切成兩塊。A切得越大，留給B的就少了。
此外，由于母基金大部分跟蹤某個指數的表現，如移動互聯網、創(chuàng)業(yè)板、一帶一路指數等。而B份額在觸發(fā)下折之前杠桿比率非常大，因此B份額不僅承擔了而且數倍放大了指數下跌的損失。同樣以蛋糕為例，當整塊蛋糕變小了，而又約定了A不受蛋糕大小的影響，結果只能是分給B的越來越少。
B份額在觸發(fā)下折時面臨的第三個風險因素是母基金的整體溢價率。部分基金在下折前整體溢價率很高。比如互聯網分級、重組分級等整體溢價率高達10%以上。下折之后，由于分級B杠桿卸載，整體折溢價回歸0%。這部分的溢價衰減也要由B份額投資者承擔。
簡單總結下：在觸發(fā)下折后，B份額的損失來自三個方面：
（1）A份額的獲利；
（2）母基金的下跌，B份額的杠桿進一步放大了損失；
（3）母基金整體溢價的回落。
在分級基金觸發(fā)下折后，第二個交易日為折算基準日。這一天母基金暫停申贖，但是A和B份額場內繼續(xù)交易（開盤停牌一小時）。一般來說，B份額持有人當天會掛單賣出，因此當天B份額會跌停。特別提醒，這個時候無論母基金標的指數是否大漲，投資人切不可盲目接盤搶指數反彈！
最近市場行情波動，部分分級基金面臨觸發(fā)下折的風險。對此，基金管理人、交易所都會及時做相應的風險揭示，提醒B份額投資者密切關注！
綜合來說，在下折點附近，投資分級B要規(guī)避三類品種：（1）母基金整體溢價過高的品種；（2）A份額折價、B份額溢價過高的品種；（3）母基金短期存在下行風險的品種。
知道了哪些分級不能碰之后，我們應該怎樣理性投資分級B呢？
第一，選好母基金，判斷母基金的標的指數是否有投資機會。另外，如果投資者預期市場大幅上漲的話，可以參與指數彈性較大的分級的B份額。
第二，看B份額的杠桿倍數。杠桿是把雙刃劍。指數上漲時杠桿收益越大，指數下跌時損失也越大。
第三，關注分級基金的整體溢價率。前面已經說過，投資人應規(guī)避母基金整體溢價過高的品種。如果確實看好標的指數的表現，又擔心母基金整體溢價高，我們建議不要通過二級市場直接買入B份額，而應申購母基金，場內分拆后賣出A份額持有B份額。
第一篇開頭提到，國內分級基金已經有走過8年的發(fā)展歷程。今年上半年分級基金迎來井噴式發(fā)展。分級基金產品數量雖多，除了跟蹤標的指數不同之外，產品結構基本一致。以銀華深證100分級基金為代表的第三代分級基金產品結構成為目前市場的主流。相比傳統股票型基金，分級基金結構相對復雜一些。投資人選擇分級基金產品時需要關注標的指數、母基金和子份額凈值、價格、折溢價率，約定收益率、杠桿水平、折算安排等指標。只有了解分級基金，才能用好它，為投資人帶來收益。希望這篇文章能幫助投資人完成從菜鳥到達人的蛻變。
2015-07-17
