新版龐氏騙局？美國(guó)傳媒股崩盤的背后
過(guò)去六年，美國(guó)標(biāo)普媒體指數(shù)被源源不斷的資金涌入推向高位，上周傳媒股集體大跌，周三周四兩天之內(nèi)下跌8.2%，抹去2015年全部漲幅。華爾街資深人士David Stockman分析認(rèn)為，傳媒股過(guò)去的大漲與龐氏騙局類似，眼下股價(jià)增長(zhǎng)失去支撐，真相浮出水面。
華爾街見聞此前報(bào)道，追蹤15家公司的標(biāo)普500媒體指數(shù)（S&；P 500 Media Index）上周兩天之內(nèi)跌幅為自2008年以來(lái)最大。自2009年以來(lái)，該指數(shù)已創(chuàng)下超過(guò)33%的年回報(bào)率。
維亞康姆股價(jià)飆漲的背后
僅在周三一天，超過(guò)370億美元的傳媒股市值煙消云散。而提供低價(jià)影視套餐服務(wù)的奈飛（Netflix）股價(jià)的崛起，或意味著在線影視趨勢(shì)難逆。
在觀眾漸漸拋棄有線電視和衛(wèi)星電視節(jié)目、轉(zhuǎn)而尋找更合算的影視服務(wù)之際，傳統(tǒng)有線影視運(yùn)營(yíng)巨頭們?nèi)缃裾媾R嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
但是，被用戶拋棄一直都是傳統(tǒng)有線電視企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并不是什么新情況。那么究竟是什么讓維亞康姆股價(jià)無(wú)視這一風(fēng)險(xiǎn)而飆漲？
可以肯定，股價(jià)的上漲不是因?yàn)闋I(yíng)收或者現(xiàn)金流的增長(zhǎng)。
在截至2011年9月這一財(cái)年，維亞康姆稅前利潤(rùn)87億美元，盡管其股價(jià)在接下來(lái)兩年大幅飆升，但在截至今年6月的一年內(nèi)，稅前利潤(rùn)僅為82億美元。其2011年凈利潤(rùn)為21.2億美元，而當(dāng)前下降為17.7億美元。
實(shí)際上，維亞康姆推升其股價(jià)的手法很新。
在過(guò)去19個(gè)季度中，該公司投入176億美元，用于股票回購(gòu)（151億美元）和分紅（25億美元）。但是在相同時(shí)期內(nèi)，其凈利潤(rùn)僅為102億美元。這意味著，其用于分配的金額是凈利潤(rùn)的175%。
在過(guò)去的金融理念中，這種行為本應(yīng)引發(fā)投資者拋售。但上周的投資者行動(dòng)并不是真正的股價(jià)絞殺，更像是提出了一系列問(wèn)題，只不過(guò)提出的時(shí)間太晚而已。
在過(guò)去19個(gè)季度，維亞康姆的利潤(rùn)和分配給股東的數(shù)目之間70億美元的缺口，都是借來(lái)的。
維亞康姆的基本面明顯惡化。其2015年第二季度營(yíng)收30.5億美元，同比下滑10.6%，與兩年前同期相比下滑17%。
換一種說(shuō)法，維亞康姆股價(jià)的高點(diǎn)90美元每股，和股票市場(chǎng)的“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”功能沒有任何關(guān)系。它僅是“賭場(chǎng)”中債務(wù)推動(dòng)的投機(jī)行為。
對(duì)沖基金助推
鑒于對(duì)沖基金的慣常做法是利用杠桿賭博，而非對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，他們過(guò)去與傳媒股的兩情相悅就不足為怪了。
受到傳媒企業(yè)現(xiàn)金生產(chǎn)能力、回購(gòu)計(jì)劃、并購(gòu)傳聞以及股票本身上漲動(dòng)能的吸引，對(duì)沖基金一直是投資該行業(yè)的先行者。
迪斯尼、時(shí)代華納、?？怂埂⒏鐐惐葋啅V播公司和康卡斯特等企業(yè)，是老練的“金融工程師”，他們利用美聯(lián)儲(chǔ)政策帶來(lái)的低借債成本，為持續(xù)的并購(gòu)和股票回購(gòu)行為買單。這正是對(duì)沖基金繁榮興起所需要的環(huán)境，而這種環(huán)境在誠(chéng)實(shí)的自由市場(chǎng)中根本就不會(huì)存在。
在美聯(lián)儲(chǔ)于危機(jī)后瘋狂印錢行為的帶動(dòng)下，標(biāo)普媒體指數(shù)陡然上漲并不奇怪。從2009年低點(diǎn)的1350億美元，在本周下跌8%之前，傳媒股總市值已飆漲520%至將近7000億美元。
源源不斷輸血
時(shí)代華納過(guò)去一年?duì)I收45億美元，早在2011年這一數(shù)字已經(jīng)是44億美元，在這三年半的時(shí)間里其股價(jià)卻上漲了六倍。過(guò)去六年半，時(shí)代華納以分紅和股票回購(gòu)的形式分配了290億美元，而其凈利潤(rùn)卻只有200億美元。
這和維亞康姆一樣，時(shí)代華納不僅分配了所有的利潤(rùn)，還通過(guò)低成本借款進(jìn)一步擴(kuò)大分配。
對(duì)于哥倫比亞廣播公司來(lái)說(shuō)也是一樣，過(guò)去四年半，該公司以股票回購(gòu)和分紅的形式分配了110億美元，是同期凈利潤(rùn)的140%。
康卡斯特在過(guò)去四年半分配了280億美元，比其凈利潤(rùn)310億美元稍少，但其凈債務(wù)從2010年的250億美元上升到最近這一季度的450億美元。
在同樣的過(guò)去四年半時(shí)間內(nèi)，迪斯尼310億美元的凈利潤(rùn)也并未用在別處，其中270億美元用在了向“賭場(chǎng)”輸血。
新版龐氏騙局
在最近這個(gè)季度，美國(guó)企業(yè)債發(fā)行創(chuàng)歷史記錄，讓人不禁要問(wèn)，自2008年賣出7萬(wàn)億美元債務(wù)證券之后，企業(yè)為何仍然需要如此大量借款？
本周標(biāo)普傳媒指數(shù)大跌似乎回答了這個(gè)問(wèn)題：企業(yè)借債并非為了公司增長(zhǎng)，而是為了向“賭場(chǎng)”進(jìn)一步輸送流動(dòng)性。
這與龐氏騙局也沒有什么不同，它會(huì)一直奏效，直到崩潰的那一天。
2015-8-11
