一文看懂熔斷機(jī)制對A股影響
經(jīng)證監(jiān)會同意，滬深交易所和中金所擬在保留現(xiàn)有個股漲跌幅制度前提下，引入指數(shù)熔斷機(jī)制。三大交易所也于7日晚間發(fā)布交易規(guī)則修訂并公開征求意見。
業(yè)內(nèi)人士分析指出，指數(shù)熔斷機(jī)制是在借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗基礎(chǔ)上的創(chuàng)新機(jī)制。當(dāng)前中國正處于監(jiān)管部門把穩(wěn)定市場、修復(fù)市場、建設(shè)市場有機(jī)結(jié)合起來，著力培育公開透明、長期穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場之際，而“熔斷機(jī)制”作為“建設(shè)市場”的重要措施之一，其推出將有利于抑制股指出現(xiàn)非理性暴漲暴跌，防止市場整體出現(xiàn)大幅波動，從而有利于穩(wěn)定A股市場。
有分析稱，熔斷機(jī)制對于市場的風(fēng)險控制非常有效。自從1988年美國股市引入熔斷機(jī)制之后，已經(jīng)有18年沒有發(fā)生股災(zāi)，其作用可謂功不可沒。
那么熔斷機(jī)制的推出是否也會令A(yù)股向股災(zāi)說“拜拜”呢？。
熔斷機(jī)制是怎么來的？
熔斷機(jī)制是一種市場保護(hù)機(jī)制，即在證券交易過程中，當(dāng)價格波動幅度達(dá)到某一限定目標(biāo)時，交易將暫停一段時間，類似于保險絲在過量電流通過時會熔斷以保護(hù)電器不受到損傷，因此被形象地稱為“熔斷”。
熔斷機(jī)制起源于美國。1982年芝加哥商業(yè)交易所(CME)曾對標(biāo)普500指數(shù)期貨合約實行過價格限制，但1983年即被廢除。
1987年10月19日，美國股票市場爆發(fā)了歷史上最大的一次崩盤事件。當(dāng)日，道瓊斯指數(shù)重挫508.32點，跌幅達(dá)22.6%。
事后來看，雖然暴跌與當(dāng)時美國的經(jīng)濟(jì)基本面和股市泡沫化具有較大關(guān)聯(lián)，然而市場沒有設(shè)置有效的風(fēng)險控制機(jī)制導(dǎo)致程序化交易的大量拋盤和投資者的過度恐慌，無疑加劇了指數(shù)的跌幅和下跌速度。
股災(zāi)的出現(xiàn)使得人們重新開始考慮程序化交易及其他特殊事件帶來的波動風(fēng)險以及相應(yīng)的價格限制制度。
自1988 年起，熔斷機(jī)制逐漸演變?yōu)橐环N國際通用的市場價格穩(wěn)定制度。
熔斷機(jī)制有哪些作用？
綜合業(yè)內(nèi)人士的觀點來看有以下幾點：
一是對市場的交易風(fēng)險提供預(yù)警作用，有效防止了風(fēng)險的突發(fā)性和風(fēng)險發(fā)生的嚴(yán)重性。拿國內(nèi)股指期貨來說，在市場波動達(dá)到10%的漲跌停板之前，引入了一個6%的熔斷點，即股指期貨的指數(shù)點升跌幅達(dá)到6%，即在此后的10分鐘交易里指數(shù)報價不能超出熔斷點之外，這不僅給股指期貨的交易者提出了一種警示，也為期貨交易的各級風(fēng)險管理提出了一種警示。
二是為控制交易風(fēng)險贏得思考時間和操作時間。在熔斷期中，投資者有足夠的時間避免情緒化交易，減少踩踏事件發(fā)生幾率。
三是有利于消除陳舊價格導(dǎo)致期貨市場流動性下降。異常波動出現(xiàn)后，大量買賣盤將造成系統(tǒng)堵塞。有了熔斷期，可以消除交易系統(tǒng)的指令堵塞現(xiàn)象。
四是為逐步化解交易風(fēng)險提供了制度上的保障。當(dāng)異常波動的極端行情出現(xiàn)時，沒有熔斷機(jī)制的市場會橫沖直撞，通常情況下需要數(shù)月甚至一年的波幅在頃刻之間完成，這會給打作錯方向的交易者一個措手不及，一倍甚至數(shù)倍于交易保證金的賬戶被迅速打穿，這將增加結(jié)算難度和帶來數(shù)不清的糾紛。
熔斷制度在其他國家應(yīng)用怎樣？
據(jù)不完全統(tǒng)計，世界各國交易都有熔斷制度，除中國外，法國、日本、芬蘭、澳大利亞、印度、馬來西亞等國都有觸發(fā)熔斷的限制，其中幅度較大的有菲律賓，漲跌幅限制為前一日股價的40%，較小的則有埃及，這一數(shù)字僅為5%。
一般而言，熔斷機(jī)制可以分為兩類：“熔而斷”是當(dāng)價格觸及熔斷點(即交易所規(guī)定的波動幅度上限)后，隨后的一段時間內(nèi)該證券停止交易；“熔而不斷”是當(dāng)價格觸及熔斷點后，在隨后的一段時間內(nèi)該證券繼續(xù)交易，但報價限制在熔斷點之內(nèi)，否則報價不被接受。目前，國際上采用的比較多的是“熔而斷”的熔斷機(jī)制。
美國采用的熔斷機(jī)制主要為“熔而斷”形式。以標(biāo)普500指數(shù)為例，當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)較前一天收盤點位下跌7%、13%時，全美證券市場交易將暫停15 分鐘；當(dāng)標(biāo)普500 指數(shù)較前一天收盤點位下跌20%時，當(dāng)天交易停止。
除針對股市大盤的熔斷機(jī)制，美國證交會對個股還設(shè)有“限制價格波動上下限”的機(jī)制，即如在15秒內(nèi)價格漲跌幅度超過5%，將暫停這支股票交易5分鐘，但價格不超過3美元的個股價格波動空間可放寬至10%。
熔斷機(jī)制對A股影響多大？
有業(yè)內(nèi)人士稱熔斷機(jī)制是漲停板的加強(qiáng)版。
國金證券表示，熔斷機(jī)制和漲跌停板制度相當(dāng)于給A股套上了“雙保險”，這有助于國內(nèi)A股市場的波動在一定程度上會有所減小，騰出了一定的時間讓投資者平復(fù)恐慌的心理，試圖促使投資者更多理性交易，波動或有所平滑。
英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄認(rèn)為，研究制定指數(shù)熔斷機(jī)制方案，這個大方向是正確的，有利于穩(wěn)定市場。
長江期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉仲元分析稱，熔斷機(jī)制是市場交易的“減震器”，其實質(zhì)就是在漲跌停板制度啟用前設(shè)置的一道過渡性閘門。
海通證券分析師鄭楠表示，股市熔斷機(jī)制、限制過度投機(jī)等政策將不斷出臺，監(jiān)管層有能力穩(wěn)定股市，不會出現(xiàn)斷崖式下跌。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝稱，對于極端行情來說，啟用熔斷機(jī)制可以暫時減輕市場恐慌情緒引發(fā)的大量拋售，對價格劇烈波動有一定緩解作用。為市場恢復(fù)理性創(chuàng)造了時間，也有助于市場信息的充分流通，同時還有助于防范“高頻交易”之類高速計算機(jī)模型出現(xiàn)錯誤時可能給市場帶來的災(zāi)難。
圖解熔斷機(jī)制
2015-9-8
