央行MLF，意在何為
2016年1月19日，央行發(fā)布公告，為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行對(duì)22家金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利操作共4100億元，其中3個(gè)月期3280億元，利率下調(diào)至2.75%；1年期820億元，利率下調(diào)至3.25%，引導(dǎo)加大對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。
債券市場(chǎng)最近核心情緒是在猜測(cè)央行的貨幣政策，結(jié)論就是央媽潤(rùn)物于無(wú)聲之中。央行5天內(nèi)兩次開展MLF操作，總金額達(dá)5100億元。
實(shí)際上，在四天前（1月15日），央行微博就曾宣布，對(duì)9家金融機(jī)構(gòu)開展了中期借貸便利操作共1000億元，期限6個(gè)月，利率3.25%。對(duì)此，民生證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)點(diǎn)評(píng)稱，MLF難以替代降準(zhǔn)，在這一點(diǎn)上與長(zhǎng)信固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)是吻合的。
其次， MLF釋放的流動(dòng)性只有半年，無(wú)法對(duì)外匯占款損失的長(zhǎng)期限流動(dòng)性進(jìn)行彌補(bǔ)；
最后，MLF資金成本較高，6個(gè)月為3.25%，而降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性幾乎沒有資金成本。
2015年11、12月外匯占款下降約萬(wàn)億，考慮到2016年1月匯率貶值壓力較大，1月外匯占款下降的壓力有增無(wú)減，MLF數(shù)量上遠(yuǎn)不足以對(duì)沖外匯占款的減量；其次，外匯占款損失的長(zhǎng)期限流動(dòng)性，MLF釋放的流動(dòng)性只有半年；最后，MLF資金成本較高，6個(gè)月為3.25%，而降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性幾乎沒有資金成本。
既然MLF難以替代降準(zhǔn)，那么央媽何必大手筆5天內(nèi)進(jìn)行兩次MLF操作呢？我們認(rèn)為：考慮到外匯占款收縮，需要通過MLF對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣缺口。人民幣匯率貶值反映資本外流壓力較大，再考慮到后續(xù)2400億公開市場(chǎng)操作到期，7月開展的2500億MLF亦將到期，財(cái)政存款上繳和春節(jié)前的現(xiàn)金需求，央行需要通過新的MLF平抑基礎(chǔ)貨幣缺口。
2016年1月19日的MLF利率隱含著6個(gè)月MLF利率大致為2.9%-3%，結(jié)合上周五6個(gè)月MLF利率3.25%比較，實(shí)為一次25-35bps的降息。存款利率上限打開后，利率市場(chǎng)化基本完成，央行加大SLO、SLF、MLF、OMO操作力度實(shí)為建立利率走廊，通過利率走廊調(diào)節(jié)利率。因此常規(guī)降準(zhǔn)降息少見可以理解，這樣做能減少輿論壓力，避免老百姓人云亦云拋人民幣買美元，減小人民幣貶值壓力。央媽的苦心，我們需要理解。
2016-1-22
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