小心！你有買到“秘密跟蹤基金”嗎？
從某種意義來(lái)說(shuō)，購(gòu)買一只基金產(chǎn)品相當(dāng)于請(qǐng)一位基金經(jīng)理及其團(tuán)隊(duì)幫你理財(cái)，基金管理費(fèi)就是你所支付給他的報(bào)酬，這一報(bào)酬會(huì)隨著投資管理難度和工作量的增加而逐步提高，比如國(guó)內(nèi)主動(dòng)管理股票型基金一般管理費(fèi)為1.5%，而被動(dòng)管理的指數(shù)型基金從0.2%到1%不等。那么有個(gè)問題出來(lái)了，有沒可能你買的是主動(dòng)管理的基金，而你的基金經(jīng)理卻“偷懶”把資產(chǎn)簡(jiǎn)單地復(fù)制指數(shù)了事呢？
在海外，這種對(duì)外宣稱是主動(dòng)管理，但投資方式基本上是跟蹤標(biāo)的指數(shù)的“秘密跟蹤基金”（closet tracker）正在引起更多關(guān)注，且其存在的比例可能超出了一般投資者的想象，根據(jù)美國(guó)高校Martin Cremers、Miguel Ferreira等四位研究者2013年的學(xué)術(shù)論文，按主動(dòng)管理比例不低于“60%”這一指標(biāo)，他們判斷秘密跟蹤基金在美國(guó)股票型基金中的占比不超過(guò)15%，但在加拿大則達(dá)到約37%，瑞典波蘭等國(guó)家，這一比例甚至超過(guò)了50%。
歐洲證券與市場(chǎng)管理局（ESMA）可能采取了更為嚴(yán)格的篩選標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)其對(duì)歐洲2600只基金過(guò)去三年業(yè)績(jī)和披露的研究，也有約5-15%的歐洲主動(dòng)管理型基金可能為“秘密跟蹤基金”。目前，挪威、瑞典、丹麥、英國(guó)、德國(guó)、意大利等多國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)已將秘密跟蹤基金納入調(diào)查范疇并陸續(xù)采取措施。
挪威是第一個(gè)對(duì)秘密跟蹤基金采取行動(dòng)的國(guó)家。2015年3月，挪威證監(jiān)會(huì)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，挪威最大的銀行（DNB）旗下的基金管理公司旗下的DNB Norge基金，過(guò)去五年來(lái)嚴(yán)重違背了其公開文件中規(guī)定的投資策略，其較低的跟蹤誤差和主動(dòng)管理比例表明該基金僅僅是跟蹤了指數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，DNB Norge基金管理規(guī)模高達(dá)80億挪威幣，管理費(fèi)1.8%，且當(dāng)時(shí)約12.5萬(wàn)持有人中，大部分為零售客戶。值得一提的是，DNB旗下還有一只純被動(dòng)指數(shù)型基金，跟DNB Norge實(shí)際上跟蹤的同一指數(shù)，而該基金的管理費(fèi)僅為0.3％。挪威證監(jiān)會(huì)認(rèn)為這是一起很嚴(yán)重的違反商業(yè)規(guī)則的行為，要求DNB基金公司調(diào)整投資為主動(dòng)管理的投資策略或者降低管理費(fèi)用。兩個(gè)月后，挪威證監(jiān)會(huì)又對(duì)另一家基金公司Nordea旗下的一只基金采取了類似行動(dòng)。
那么如何分辨一只主動(dòng)管理產(chǎn)品是否是“秘密跟蹤基金”呢？可以重點(diǎn)觀察3個(gè)指標(biāo)： 1、擬合度（R-squared），理論上來(lái)說(shuō)，越是積極主動(dòng)管理的基金，與指數(shù)的擬合度的值就越低，指數(shù)型基金的擬合度值在95-100%；2、跟蹤誤差，指數(shù)型基金跟蹤誤差會(huì)非常小，最低可以是0；3、主動(dòng)管理比例，主要衡量基金的持倉(cāng)和其業(yè)績(jī)基準(zhǔn)指數(shù)持倉(cāng)的不同部分占基金資產(chǎn)的比例，一般情況下,比例低于60%的基金可以被認(rèn)為是非主動(dòng)管理基金。
2015年，英國(guó)Financial Times旗下的Investment Adviser通過(guò)上述指標(biāo)建立模型篩選出了17只可疑的秘密跟蹤基金，包括JP Morgan旗下的兩只基金，JP Morgan方面反駁稱，較高的主動(dòng)管理比例并不代表超額業(yè)績(jī)或戰(zhàn)勝指數(shù)，僅從主動(dòng)管理比例和跟蹤誤差來(lái)判斷“秘密跟蹤基金”并不十分準(zhǔn)確，這些指標(biāo)可以作為投資者對(duì)管理人做“盡職調(diào)查”的工具之一，但并不應(yīng)作為唯一的標(biāo)準(zhǔn)。
總的來(lái)說(shuō)，秘密跟蹤基金并不代表其業(yè)績(jī)和真正的主動(dòng)管理型基金相比會(huì)更好或更差，但和普通被動(dòng)指數(shù)基金相比，由于其費(fèi)用更高，表現(xiàn)一般會(huì)遜于指數(shù)。這種行為之所以會(huì)收到譴責(zé)和處罰，關(guān)鍵在于其在某種程度上欺騙了投資者，收取了高額的主動(dòng)管理費(fèi)用，實(shí)際上并沒有提供相應(yīng)的主動(dòng)管理服務(wù)，實(shí)質(zhì)上是一種昂貴而又疏于管理的基金產(chǎn)品。反觀國(guó)內(nèi)，由于市場(chǎng)有效性不足，基金經(jīng)理大多都是非常勤勉地選股，換股，交易頻率高，所以這種“秘密跟蹤基金”的現(xiàn)象估計(jì)還不需要擔(dān)心。
2016-4-18
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