巴菲特2016年股東大會(huì)，其實(shí)是一堂公開課：投資要相信長(zhǎng)期的力量
2016年4月30日，巴菲特的伯克希爾股東大會(huì)召開，從全美和全球過來4萬人，這是全球參加人數(shù)最多的股東大會(huì)。
這一次巴菲特是管理公司51年來首次全球網(wǎng)絡(luò)直播股東大會(huì)，這個(gè)舉動(dòng)轟動(dòng)全球，更是轟動(dòng)全中國。
請(qǐng)注意，巴菲特特別說明除了英語直播，還會(huì)翻譯成普通話同步直播。可見巴菲特對(duì)中國特別重視。
股東大會(huì)最主要就是一件事，巴菲特回答一個(gè)又一個(gè)問題，從早上10：30到下午16：30，時(shí)間長(zhǎng)達(dá)6個(gè)小時(shí)。巴菲特回答了40多個(gè)問題，話題從伯克希爾公司的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，到美國總統(tǒng)選舉，到兒童的投資教育，非常廣泛。
時(shí)間長(zhǎng)，內(nèi)容散，相信很多人，聽了半天，沒有找出一個(gè)頭緒，有些亂。我來捋一捋自己的講課筆記，也許會(huì)對(duì)你有點(diǎn)故事。
什么？聽課筆記？
對(duì)的！
巴菲特股東大會(huì)，其實(shí)是巴菲特上的一堂長(zhǎng)期投資公開課！
伯克希爾公司就是巴菲特上課的教室，股東大會(huì)就是最重要的投資課，來開會(huì)的股東就是巴菲特的學(xué)生。而這次網(wǎng)絡(luò)直播，股東大會(huì)就成了巴菲特的第一次長(zhǎng)期投資公開課。巴菲特股東大會(huì)6個(gè)小時(shí)講的問題，大半都和長(zhǎng)期投資有關(guān)。
為什么我特別強(qiáng)調(diào)是長(zhǎng)期投資？
一是因?yàn)榘头铺匾恢睆?qiáng)調(diào)要長(zhǎng)期投資，他說的長(zhǎng)期不是一般的長(zhǎng)：“如果你不持有十年，就不要持有十分鐘?！卑头铺氐拈L(zhǎng)期投資至少十年。
二是因?yàn)榘头铺刈钌瞄L(zhǎng)的是長(zhǎng)期投資。巴菲特也做短期投資，但大部分資金是做長(zhǎng)期投資。巴菲特短期投資做的也不錯(cuò)，但短期投資業(yè)績(jī)比巴菲特好賺錢多的人有的是，但長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)巴菲特?zé)o人可比。
好了，請(qǐng)注意，股東大會(huì)開始了，巴菲特開始上課了。
第1課 長(zhǎng)期投資關(guān)鍵看長(zhǎng)期業(yè)績(jī)
學(xué)生上課肯定會(huì)質(zhì)疑，你這個(gè)老師自己做的怎么樣？
建議你先看看巴菲特今年致股東的信，第一頁，就是巴菲特的成績(jī)單。從1965年接管伯克希爾開始，到2015年共51年，巴菲特使伯克希爾公司賬面凈值累計(jì)增長(zhǎng)7990倍，同樣標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)增長(zhǎng)114倍。巴菲特年復(fù)合收益率19.2%，標(biāo)普500指數(shù)年復(fù)合增長(zhǎng)率9.7%，平均只相關(guān)不到10個(gè)百分點(diǎn)，但51年下來相差7786倍。
你也許會(huì)意識(shí)到，巴菲特最重視的是長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，而不是短期業(yè)績(jī)。
巴菲特股東大會(huì)一開始，先亮出自已的短期業(yè)績(jī)，伯克希爾一季報(bào)盈利近56億美元，比上年一季度增長(zhǎng)4億美元。但是巴菲特并不像很多上市公司一樣，大談季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而重點(diǎn)分析了幾個(gè)盈利下滑的業(yè)務(wù)板塊。
接下來，巴菲特開始回顧公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。他用一張表格，回顧從1999年到2015年17個(gè)年度的歷史業(yè)績(jī)，分成兩大塊，業(yè)務(wù)經(jīng)營盈利和投資收益。巴菲特說，他從1966年就開始這樣做，這里選擇1999年開始是因?yàn)檫@年收購?fù)ㄓ迷俦！？雌饋磉@些數(shù)字沒有什么固定的模式，可是從長(zhǎng)期來看，累計(jì)超過320億。
巴菲特特別強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)：“我們從來不做季度盈利預(yù)期。我們關(guān)注的是長(zhǎng)期盈利能力，每個(gè)十年都要增加我們的盈利能力?！?br>
巴菲特長(zhǎng)期投資有兩種方式，早期以股票為主，后來隨著資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，開始以收購為主。巴菲特說他最偏愛的投資，一是收購，二才是股票。
長(zhǎng)期投資好講，但不分做，最大的困難是，值得長(zhǎng)期投資的企業(yè)難找，特別是在股市上。
那么巴菲特具體是如何尋找值得投資的好公司呢？
第2課 長(zhǎng)期投資一看公司投入資本盈利能力
股東大會(huì)的第一個(gè)問題，巴菲特過去特別喜歡選擇那些只需要投入很少資本甚至不需要追加投入資本就能持續(xù)盈利的公司，現(xiàn)在大規(guī)模投資鐵路公司和能源公司，巴菲特投資哲學(xué)是否發(fā)生變化？
請(qǐng)注意聽，這是巴菲特長(zhǎng)期投資的第一大秘訣。
巴菲特說：最理想的投資對(duì)象當(dāng)然是那些不需要追加投入資本就持續(xù)保持盈利增長(zhǎng)的公司。過去報(bào)紙行業(yè)就是這樣的好行業(yè)。我們收購的水牛城日?qǐng)?bào)，不需要投入一分錢資本，一年能賺4000萬美元。
順便說明一點(diǎn)，國內(nèi)喜歡稱這些公司為輕資產(chǎn)公司，比較形象，但并不準(zhǔn)確。準(zhǔn)確地說是輕資本投入的公司。
但是，現(xiàn)在巴菲特再這樣做困難多了。一是這樣的好公司不好找了，二是巴菲特現(xiàn)在資金規(guī)模龐大，要找到非常大又非常賺錢的好公司太難了。
所以，巴菲特開始改變，投資盈利能力不錯(cuò)但需要相當(dāng)大量資本投入的公司。比如他收購多家電力公司組建的伯克希爾能源公司，用260億美元收購伯靈頓北方鐵路公司。巴菲特說：這兩家公司無論做什么業(yè)務(wù)，都要投入大量資本。2015年，伯靈頓鐵路公司固定資產(chǎn)投資58億美元，伯克希爾能源公司投入36億美元用于風(fēng)力發(fā)電。
可見，巴菲特長(zhǎng)期投資具體操作并非一直不變，而是與時(shí)俱進(jìn)，不斷進(jìn)化。
第3課 長(zhǎng)期投資二看公司管理層
2015年巴菲特做了公司有史以來最大一筆收購，370億美元收購美國飛機(jī)零部件制造商精密機(jī)件公司(Precision Castparts)。
巴菲特在股東大會(huì)上回答這筆并購的問題時(shí)說，他長(zhǎng)期投資的前提，公司必須有好的管理層在位負(fù)責(zé)管理。巴菲特說：我們看過很多公司經(jīng)理人，精密機(jī)件的CEO Mark Donegan幾乎可以說是鳳毛麟角。
巴菲特特別強(qiáng)調(diào)，公司經(jīng)理人一定要誠實(shí)，能干，全心全意為股東服務(wù)，一切從股東利益出發(fā)。
第4課 長(zhǎng)期投資三看公司消減成本能力
巴菲特特別欣賞那些不斷消減不必要成本的公司，他說，那些優(yōu)秀的公司經(jīng)理人，把消減不必要成本看作和呼吸一樣重要。
巴菲特與3G資本合伙收購了亨氏公司，亨氏又并購了卡夫公司。3G資本接管公司后，采取大量裁員等方式削減成本。
這次巴菲特回答提問時(shí)說：“在消減不必要的高成本方面，我沒有見到有人比3G資本做得更好?！薄霸诿绹泻芏嗥髽I(yè)里填滿了人，要么并不是在真正干事，要么是在干錯(cuò)事。裁掉這些冗員不會(huì)對(duì)企業(yè)銷量有什么大影響。”
消減成本，才能提高投入產(chǎn)出效率，才能提高生產(chǎn)力，巴菲特在致股東的信中說，提高生產(chǎn)效率是美國過去240年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最關(guān)鍵因素。
第5課 長(zhǎng)期投資研究要抓大也要抓小
記者Andrew Ross Sorkin提問：伯克希爾在進(jìn)行交易時(shí)，好像不太做盡職調(diào)查，握握手就完成了。速度可能是優(yōu)勢(shì)，但較少的盡職調(diào)查會(huì)不會(huì)給伯克希爾帶來風(fēng)險(xiǎn)？
巴菲特說：我們?cè)诓①彆r(shí)曾犯下很多錯(cuò)誤，但多數(shù)是有關(guān)錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)前景或行業(yè)前景評(píng)估，這些錯(cuò)誤即使做了更多的盡職調(diào)查好像也解決不了。世界上沒有任何清單可以涵蓋所有事項(xiàng)。如果有些東西我們漏掉了，我們要關(guān)注怎樣把這些問題彌補(bǔ)回來。
芒格補(bǔ)充說：有時(shí)我看到一些收購交易項(xiàng)目失敗，但我們想做的收購項(xiàng)目基本都可以做成。我們更關(guān)注項(xiàng)目的質(zhì)量，和人的品質(zhì)，這些是必須做盡職調(diào)查的。又有多少人仔細(xì)調(diào)查過配偶的出生證明呢？
但這并不代表巴菲特長(zhǎng)期投資只看大的方面，其實(shí)巴菲特研究非常細(xì)致。
分析師Jonathan Brandt提問：去年油田化學(xué)品公司收購案的情況可不可以講一下？
巴菲特說：我特別關(guān)注細(xì)節(jié)方面。決定買與不買，不光依據(jù)興趣，還要評(píng)估其可行性。
第6課 長(zhǎng)期投資不需要過多關(guān)注宏觀和政治
很多人以為巴菲特投資規(guī)模幾千億美元，肯定非常關(guān)注宏觀和政治。
恰恰相反，巴菲特非常關(guān)注企業(yè)，但并不是特別關(guān)注宏觀和政治。
有人提問：如果特朗普當(dāng)選總統(tǒng)，會(huì)否為伯克希爾帶來政策法規(guī)方面的風(fēng)險(xiǎn)？
巴菲特：這不是大問題。政府的政策法規(guī)會(huì)在廣泛范圍內(nèi)會(huì)影響所有公司。我們希望希拉里當(dāng)選，但無論誰當(dāng)選，我們都會(huì)繼續(xù)成長(zhǎng)，我們公司都會(huì)做得很好。美國的商業(yè)和社會(huì)配合得非常好，讓人愿意把錢投資在這個(gè)地方。
其實(shí)真正的好企業(yè)，最核心的是適應(yīng)性。巴菲特說：“美國企業(yè)過去兩百多年做得非常好，企業(yè)適應(yīng)社會(huì)的改變，而社會(huì)也適應(yīng)企業(yè)的改變?！?br>
很多投資者非常關(guān)心油價(jià)等大宗商品價(jià)格。巴菲特認(rèn)為這些并不重要：“我不認(rèn)為我能預(yù)測(cè)是原油或其他大宗商品的價(jià)格，也從來不會(huì)基于這些預(yù)測(cè)做任何交易決定?！?br>
巴菲特特別強(qiáng)調(diào)要重視微觀研究：“查理和我都讀了很多書，但在微觀經(jīng)濟(jì)上我們并不知道得比別人知道的多。我們買股票就是買生意，我們會(huì)提前做很多研究，不因?yàn)榕d趣而做任何決定。經(jīng)濟(jì)中宏觀和微觀，宏觀是不能左右的，微觀是我們可以做的。查理和我非常注重細(xì)節(jié)。我們?cè)谧鲎约合矚g的工作，就像在看棒球一樣。以前做的結(jié)論就不要后悔。”
第7課 長(zhǎng)期投資關(guān)鍵不是智商，而是情商
巴菲特：我和以前的導(dǎo)師學(xué)到很多，從芒格身上我也學(xué)到很多。我一生都在觀察哪些東西可以進(jìn)行商業(yè)運(yùn)作。你要了解哪些事情是自己可以做到，哪些是無力做到的。這并不復(fù)雜，你不需要有很高的智商來進(jìn)行投資，但必須有情感的控制。很聰明的人有時(shí)候會(huì)做一些很愚蠢的事情，避免“自我摧毀”就好了。
第8課 長(zhǎng)期投資要有堅(jiān)定的信念
有位股東提問，現(xiàn)在很多孩子包括我的下一代也是您的追隨者?，F(xiàn)在的孩子已經(jīng)開始研究股票，可不可以把您的理念分享給給孩子們？
巴菲特特別指出：不用羨慕別人，所謂百萬富翁其實(shí)沒有什么秘密的。只要自己想一下哪些東西是有道理的，要具備堅(jiān)定的信念，不是看哪個(gè)股票漲了你就去買。
長(zhǎng)期投資，是巴菲特成功的關(guān)鍵。長(zhǎng)期投資，是巴菲特歷次股東大會(huì)一致強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)。學(xué)巴菲特，長(zhǎng)期投資也是我們學(xué)習(xí)的重點(diǎn)和關(guān)鍵。抓住長(zhǎng)期投資這一點(diǎn)，你才能真正明白巴菲特為什么說，為什么做，為什么長(zhǎng)期業(yè)績(jī)最成功。
2016-5-10
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