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投資者教育

資產證券化模式解析

來源：中信信誠資管

資產證券化模式解析

　　華爾街有句名言，“如果你有一個穩(wěn)定的現金流，就將它證券化?！痹诋斍罢w經濟下行、銀行信貸收緊的大背景下，資產證券化（ABS）迎來了空前發(fā)展機遇，信托、銀行、券商、券商資管、基金、基金子公司、私募等金融機構及互聯網企業(yè)都在爭搶同一個ABS 市場。

　　公開數據顯示，截至2016 年4 月，完成備案的ABS 項目數量就已達到了29 只, 而在2015 年同期備案數僅有4 只。從實施備案制至今, 已完成備案的項目總數已經達到300 家, 基礎資產的種類從小額貸款、融資租賃等擴充至信托受益權、門票收入、保理資產、購房尾款等。

　　中國資產證券化共有三種模式：信貸資產ABS、企業(yè)資產ABS、企業(yè)資產ABN。對應主管部門銀監(jiān)會、證監(jiān)會、銀行間交易商協會。ABS由于基礎資產真實出售，實現“破產隔離”，是真正的證券化產品，投資人直接承擔基礎資產的收益和損失。ABN沒有破產隔離，不是真正證券化，應視同企業(yè)信用債。ABS設計為“優(yōu)先級－次級”，優(yōu)先級收益在先，非定向發(fā)行；次級端收益在后，由原始權益人認購或定向發(fā)行。企業(yè)資產ABS往往對優(yōu)先級“承諾差額補齊”、“第三方擔?！?，而信貸資產ABS則無。

　　三種模式對比

　　監(jiān)管不同

　　1、信貸資產證券化，其發(fā)展時間最久，監(jiān)管文件、法律基礎、財稅安排、會計處理均已非常成熟，產品設計從第一單出現以來變化不大，其發(fā)行需要銀監(jiān)會和人行審批，一般發(fā)行時間較長；

　　2、券商專項資產證券化由證監(jiān)會主管，走的是試點到推廣的道路，雖然其法律基礎、財稅安排、會計處理等方面不如信貸資產證券化完備，但是好處是為非金融企業(yè)提供了一條直接融資渠道。其發(fā)行需要證監(jiān)會審批，一般審批時間較短；

　　3、資產支持票據，起步最晚，12年才正式推出。ABN由銀行間市場協會主管，發(fā)行僅需注冊。

　　基礎資產不同

　　1、信貸資產證券化的基礎資產主要是銀行的各種貸款；

　　2、券商專項資產證券的基礎資產包括①債券類：BT回購款、企業(yè)應收賬款、融資租賃款等應收款，信貸資產（尚需銀監(jiān)會、人行認可）；②收益權類：通行費、水務、電力銷售、票務等收入的收益權以及信托受益權等；③不動產類：商業(yè)地產的租金收入和運營收益。

　　3、資產支持票據的基礎資產包括公用事業(yè)未來收益權、政府回購應收款、企業(yè)其他的應收款等。

　　基礎資產與融資方風險隔離不同：

　　信貸資產證券化、券商專項資產證券的基礎資產與原融資方完全隔離，而ABN的基礎資產并未與發(fā)行人完全隔離，一般來說發(fā)行時均有說明“若基礎資產收益不足以支付本期資產支持票據本息，差額部分由發(fā)行人予以補足”的條款，產品的信用很大程度上還需依賴發(fā)行人自身信用。所以前兩者的還款來源僅限于基礎資產，而ABN第一還款來源是基礎資產，如不夠由融資方日常經營收入補上。

2016-7-6