解讀定增產(chǎn)品六問
今年以來，二級市場表現(xiàn)持續(xù)低迷，難以突破的震蕩行情讓機構資金入場意愿不強；而與之相對的，卻是資產(chǎn)荒的大背景下，定增市場的持續(xù)火爆。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，發(fā)行過定增產(chǎn)品的公募基金公司超過10家，除了財通基金以外，“老十家”公司及實力雄厚的公募基金公司如匯添富基金、博時基金、國泰基金、銀華基金等都涉獵定增業(yè)務領域，紛紛發(fā)行定增主題基金。一時間，定向增發(fā)成為了市場中炙手可熱的投資品種，讓人趨之若鶩。
但在那么多定增產(chǎn)品中，所有都是投資于一級半定增市場的嗎？名字中含有“定增”二字的一定是純粹的定增基金嗎？大公司做定增真的有優(yōu)勢嗎？定增一定是包賺不賠的嗎？……面對那么多問題， 財通基金為大家詳細解讀定增產(chǎn)品。
一問：名字中包含“定增”二字的基金是最純正的公募定增基金？
翻閱目前市場上存續(xù)的名字中有“定增”二字的公募定增產(chǎn)品季報來看，每個產(chǎn)品配置的定增項目倉位不等，存在較大差異。由于部分定增產(chǎn)品囿于公司拿票能力有限，單個定增產(chǎn)品只能參與小規(guī)模的定增項目，甚至大量配置具備“定增主題”的二級市場股票或債券等品種，大大折損了定增投資應有的魅力。投資者在選購定增產(chǎn)品時，一定要重點考察機構的拿票實力，不妨選擇參與定增次數(shù)多、資金規(guī)模大的機構發(fā)行的定增產(chǎn)品，而不是僅僅依據(jù)名字中是否含有“定增”二字簡單地就進行認購。以財通多策略精選（501001）為例，該基金成立于2015年7月1日，建倉26個定增項目，但名字中也沒有“定增”二字，所以僅僅按照名字判斷是不科學的。
二問：公司應該采用精選個股策略進行投資，做組合沒有好收益？
近年來，二級市場環(huán)境不斷變遷，定增組合策略經(jīng)受反復考驗，有效性上升。隨著定增個股質量提升，折價率收窄，套利空間下降。定增組合則分散個股及建倉時點，充分吸收單票風險，控制平均折扣，有力應對震蕩行情。伴隨經(jīng)濟轉型，市場風格切換，組合相對單票精選的投資價值將進一步上升。
三問：小規(guī)模產(chǎn)品也能做定增組合，起到分散風險的作用？
通常不能。由于定增項目參與門檻普遍較高，對產(chǎn)品規(guī)模有一定要求。以今年上半年實施的一年期競價類定增項目為例，平均參與起點規(guī)模為1.9億元，平均規(guī)模上升37%，尤其考驗機構的資金實力、平臺資源及報價經(jīng)驗。如需構建多個定增項目組合產(chǎn)品，則至少需要動用數(shù)十億資金，一般規(guī)模較小的定增產(chǎn)品往往會出現(xiàn)看中某個定增標的，但不能滿足參與起點規(guī)模，或是參與了一個定增標的就滿倉的情況，無法進行組合投資，不能分散風險。
四問：做定增投資邏輯跟二級市場類似，好的股票一定是好的定增項目？
定增標的投資價值與普通二級市場股票不同，具有多維度的判斷標準，以投行業(yè)務引領定增資源整合才是一級半市場投資核心；盲目根據(jù)二級市場投資邏輯投資定增往往較為片面，無法深挖標的價值。一個好的股票如果前端折價有限，安全墊相對較薄，那么是否值得用1年流動性對價來換取這個項目未來的成長性，還需要進一步商榷和探討，并不能一概而論。
五問：大公司參與定增更有優(yōu)勢，定增投資的經(jīng)驗沒那么重要？
并非如此。2016年隨著更多的參與者進入，定增市場的紅利變薄，這就會更加考驗投資機構對一級半市場的理解與把握能力。能否借力投行業(yè)務優(yōu)勢和資源，深挖定增超額收益，增厚投資安全墊，將成為定增投資的新看點，也將成為判別定增機構投資實力的又一重要標志。
縱觀定增市場的機構投資者，很多大公司把定增產(chǎn)品作為產(chǎn)品線上的一個補充，發(fā)行的定增產(chǎn)品規(guī)模有限，無法投入巨大人力物力，因此往往和投行、上市公司粘性不夠，無法多維度地深入辨別定增標的質量。
六問：定增產(chǎn)品只要個股精選做得好，在任何時間參與一般都不會虧損？
定增投資，時點很重要。自2015年以來，中國資本市場受到外圍市場影響、國內(nèi)不確定性因素較多等原因，市場震蕩起伏，上證指數(shù)從最高的5178點一路下探至2638點，并且當前依然處于3000點附近震蕩，指數(shù)將近腰斬，而有些個股的跌幅甚至超過70%。從金融周期的角度來看，當前的點位是處于相對低位的區(qū)域，β策略有效性凸顯。統(tǒng)計歷史數(shù)據(jù)，當滬指在3000點至3500點區(qū)間，近九成定增項目解禁后獲得正收益；而當滬指在4500點至5000點區(qū)間，正盈利占比僅占22%。
2016-09-06
