華安基金：負(fù)利率環(huán)境下的資產(chǎn)配置
低增長(zhǎng)和低通脹預(yù)期帶來(lái)的政策后果是負(fù)利率蔓延，從政策利率傳導(dǎo)至市場(chǎng)利率，從貨幣市場(chǎng)傳導(dǎo)至國(guó)債市場(chǎng)。政策負(fù)利率最初始于2009年，瑞典央行首次實(shí)施負(fù)利率，2014年歐央行實(shí)施負(fù)利率，2016年1月日本央行宣布對(duì)超額準(zhǔn)備金實(shí)施負(fù)利率。
負(fù)利率目前有兩種，一種是央行主導(dǎo)把名義目標(biāo)利率設(shè)定為負(fù)值，這個(gè)利率在日本是新增超額準(zhǔn)備金利率，在歐洲是銀行在歐央行的隔夜存款利率；第二種是市場(chǎng)交易使得國(guó)債收益率跌至負(fù)值。
第一種負(fù)利率背后的邏輯是，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢、投資收益率下降、通貨膨脹低甚至是通貨緊縮的時(shí)候，央行下調(diào)名義利率來(lái)降低企業(yè)的資金成本，刺激企業(yè)投資、居民耐用品消費(fèi)，鼓勵(lì)信貸和促進(jìn)出口，或者通過(guò)降低利率減少本幣對(duì)國(guó)外投資者的吸引力。市場(chǎng)交易行為導(dǎo)致的第二種負(fù)利率也反映出市場(chǎng)對(duì)安全資產(chǎn)的需求，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹前景的擔(dān)憂。
負(fù)利率環(huán)境下股債市場(chǎng)表現(xiàn)也迥然不同于正利率時(shí)期。短期內(nèi)，負(fù)利率將導(dǎo)致股市波動(dòng)加大，防御性板塊表現(xiàn)強(qiáng)于大盤，由于投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)與金融前景的擔(dān)憂，負(fù)利率長(zhǎng)期對(duì)股票市場(chǎng)的提振作用依然存在分歧。對(duì)于債市，負(fù)利率為國(guó)債收益率打開下行區(qū)間，此外，復(fù)蘇前景的不確定性或使得央行進(jìn)一步深化負(fù)利率政策，國(guó)債收益率可能繼續(xù)下行，但其波動(dòng)也一定是加大的。極端情況下，銀行或?qū)⒉辉僭赋钟袊?guó)債，甚至退出國(guó)債市場(chǎng)一級(jí)交易商行列，央行成為最終買入者。
那么負(fù)利率環(huán)境下有沒有更好的投資標(biāo)的呢？
從投資和保值的角度看，與經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)性較低甚至負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)更加具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。1、黃金。供給有限、價(jià)值穩(wěn)定、流動(dòng)性強(qiáng)的特性對(duì)紙幣體系下信用缺失形成一定彌補(bǔ)，此外，負(fù)利率條件下黃金機(jī)會(huì)成本也大大降低；2、稀缺類房地產(chǎn)。地產(chǎn)及與地產(chǎn)類似的杠桿經(jīng)營(yíng)的利率敏感性行業(yè)也會(huì)出現(xiàn)價(jià)值重估；3、現(xiàn)金及其等價(jià)物?！昂谔禊Z”爆發(fā)地更頻繁，保持足夠的流動(dòng)性能夠在任何情況下都能做到進(jìn)退自如；4、日元、美金等傳統(tǒng)避險(xiǎn)類幣種。
實(shí)際上，最近的全球市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了一些變化，前期寬松的貨幣政策收效甚微，央行投入的基礎(chǔ)貨幣無(wú)法有效地轉(zhuǎn)化為信貸投放，反映在貨幣乘數(shù)上的快速下降，已經(jīng)沒有人相信投放貨幣能夠刺激經(jīng)濟(jì)，也對(duì)貨幣政策的進(jìn)一步寬松沒有信心。
G20央行行長(zhǎng)形成共識(shí)，負(fù)利率是一個(gè)不穩(wěn)定的世界，要在負(fù)利率的附近構(gòu)筑一個(gè)技術(shù)性的防御工事。未來(lái)市場(chǎng)可能就是高頻率波動(dòng)疊加階段性的流動(dòng)性寬松，等待改變力量的上臺(tái)。在長(zhǎng)期拐點(diǎn)附近犧牲組合的流動(dòng)性來(lái)賺取收益，往往帶來(lái)難以預(yù)期的災(zāi)難性后果，降低負(fù)債端的高成本，增強(qiáng)資產(chǎn)端的靈活性是熬過(guò)拐點(diǎn)來(lái)臨前的積極防御政策。
2016-10-18
滬公網(wǎng)安備 31010402008542號(hào)
