2016年定增市場不可忽視的五大變化
今年前三季度，上市公司1.2萬億定增項目實施，市場也以最高的熱情回應(yīng)——千只定增專戶陸續(xù)發(fā)行、公募定增基金排隊申報，定增市場供求關(guān)系悄悄發(fā)生變化，單純依賴折扣換取初始安全邊際的邏輯不再現(xiàn)實。監(jiān)管政策紛紛出爐，定增市場何去何從？
可以預(yù)見，適應(yīng)市場變化、具備投行資源、資金實力與實戰(zhàn)經(jīng)驗的專業(yè)機構(gòu)將獲得更明顯的競爭優(yōu)勢。
變化一：2016年前9月定增規(guī)模突破1.2萬億，有望再創(chuàng)歷史新高
今年前三季度全市場共實施558次定向增發(fā)，募資總額突破1.2萬億元，逼近去年全年的1.3萬億元。截至9月30日，發(fā)審委審核通過、尚未發(fā)行的定增項目還有155單，計劃募集資金3861億元，四季度市場容量十分充足。就一年期競價類定增項目而言，前三季度共計237次，募資總額4624億元，規(guī)模已超越去年全年的3976億元。
統(tǒng)計來源：Wind，2016年1月1日至2016年9月30日。
變化二：資金競逐，折扣紅利削薄，優(yōu)質(zhì)項目尤甚
2013年以來，全市場一年期競價類定增項目折價率呈現(xiàn)遞減趨勢。今年以來，定增投資出現(xiàn)井噴，前三季度折扣水平逐步降至10%附近，甚至出現(xiàn)21次溢價發(fā)行，占比近一成。由于競爭激烈，折扣縮窄的現(xiàn)象在優(yōu)質(zhì)標(biāo)的上尤為明顯，精選個股策略的相對有效性下降。
統(tǒng)計來源：Wind，2016年1月1日至2016年9月30日。
統(tǒng)計來源：Wind，2013年1月1日至2016年9月30日。
變化三：并購類定增占據(jù)半壁江山，定增板塊價值提升
在前三季度實施的558次定向增發(fā)中，殼資源重組、配套融資、融資收購其他資產(chǎn)等并購重組類定增次數(shù)達278次，募資總額6021億元，占比50%——產(chǎn)業(yè)資本為代表的資金大量進入股市，定增板塊價值提升，類指數(shù)化投資開始受到一批機構(gòu)投資者的青睞。
2006年至2015年定增募資用途統(tǒng)計
統(tǒng)計來源：Wind，2006年1月1日至2015年12月31日。
2016年前三季度定增募資用途統(tǒng)計
統(tǒng)計來源：Wind，2016年1月1日至2016年9月30日。
變化四：監(jiān)管審核趨嚴(yán)，慢中有序，優(yōu)勝劣汰
6月17日，《關(guān)于修改<上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定（征求意見稿）》出臺，被稱為“史上最嚴(yán)借殼新規(guī)出臺征求意見稿”，炒賣“偽殼”“垃圾殼”的牟利空間大幅壓縮，成為并購市場的分水嶺，之后的案例自動對標(biāo)新規(guī)定，審核明顯趨嚴(yán)。
根據(jù)已公布的審核安排，截至9月28日，并購重組委今年審核的數(shù)量達到196例（包含部分公司二次上會的情況，分開統(tǒng)計為兩次重組事項），今年初至6月17日，重組事項過會通過率超過93%，6月17日之后的通過率已下降至86%。
《重組辦法》征求意見稿正式實施后，有利于上市公司通過正常的并購重組提高質(zhì)量、推動行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級。同時，規(guī)則提高了“借殼”門檻和“賣殼”成本，有助于強化退市制度剛性，緩解“退市難”的局面，有利于股市上“僵尸企業(yè)”的清理，促進上市公司“優(yōu)勝劣汰”。
變化五：定增市場資金結(jié)構(gòu)巨變，資管產(chǎn)品去杠桿，公募定增發(fā)行熱
據(jù)基金業(yè)協(xié)會公示的基金專戶產(chǎn)品統(tǒng)計，前三季度，已成立的名字中包含“定增”字樣的基金專戶產(chǎn)品數(shù)量為854個，平均每天成立3.1戶。同期，16只公募定增基金成立，募集總規(guī)模271億元，涉及10家基金公司。而去年僅僅成立4只公募定增基金，規(guī)模63億。
今年公募定增基金的發(fā)行集中在8月至9月，該期間連續(xù)成立10只，規(guī)模165.8億元，占前三季度總額超6成。7月中旬出臺的新八條底線征求意見稿規(guī)定，股票類、混合類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不得超過1倍；固定收益類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不得超過3倍；其他類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不得超過2倍——資管產(chǎn)品杠桿普降，一定程度上促進了公募定增基金的繁榮，多只產(chǎn)品同期發(fā)行的情況并不鮮見，募集規(guī)模因管理人不同呈現(xiàn)較大差異。
變化并不可怕，與時俱進是關(guān)鍵。定增投資新語境下，及時應(yīng)變尤為重要。一級半市場投資經(jīng)驗、投行資源與資金實力更顯價值。能否以投行業(yè)務(wù)引領(lǐng)定增投資，挖掘標(biāo)的超額收益，能否根據(jù)市場環(huán)境及客戶需求定制有效策略，成為定增機構(gòu)實力的判別標(biāo)志。
特別提示：基金投資有風(fēng)險，對于定增類主題產(chǎn)品，需要特別注意以下特征：1）發(fā)行底價不等于中標(biāo)價，定增項目報價前所列示的折扣率并非最終中標(biāo)的折扣率；2）一年期定增項目采用投標(biāo)競價法，定增項目能否中標(biāo)受多重因素影響，定增報價具有不確定性。3）已解禁定增項目的收益率以解禁當(dāng)日收盤價計算。
免責(zé)條款：本報告中的信息均來源于公開可獲得資料，財通基金力求可靠，但對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證，獲得報告的人士據(jù)此做出投資決策，應(yīng)自行承擔(dān)投資風(fēng)險。本報告不構(gòu)成針對個人的投資建議，也沒有考慮個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要。客戶應(yīng)考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。本報告僅向特定客戶及合作伙伴傳送，任何引用、轉(zhuǎn)載以及向第三方傳播的行為請預(yù)先通知財通基金，并請在引用、轉(zhuǎn)載以及向第三方傳播中注明出處。
2016-11-04
