長(zhǎng)安基金：解密定增
今年以來，A股市場(chǎng)持續(xù)震蕩，固收類產(chǎn)品收益率不斷下降?！百Y產(chǎn)荒”的勢(shì)頭愈演愈烈，永不停歇的資本必須尋求新的出口。而上市公司定增，無(wú)疑在緊要關(guān)頭給躁動(dòng)的資本打開了一扇大門。
定增市場(chǎng)自2006年以來持續(xù)擴(kuò)容，每年定向增發(fā)的上市公司數(shù)量一直在穩(wěn)定上升。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，定向增發(fā)是中國(guó)市場(chǎng)的特殊機(jī)會(huì)，參與定向增發(fā)是較好的投資選擇。
上市公司定向增發(fā)的動(dòng)機(jī)
定向增發(fā)是指上市公司向少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為，是一個(gè)企業(yè)在歷經(jīng)成長(zhǎng)并成功上市、進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展后比較青睞的融資方式。長(zhǎng)安基金認(rèn)為，認(rèn)識(shí)上市公司定增的目的或定增的類型，對(duì)定增投資策略的制定至關(guān)重要。具體而言，上市公司實(shí)施定向增發(fā)的動(dòng)機(jī)可以歸結(jié)為以下幾個(gè)方面：
1、利用上市公司的市場(chǎng)化估值溢價(jià)，將公司資產(chǎn)通過資本市場(chǎng)放大，從而提升公司的資產(chǎn)價(jià)值，獲得公司進(jìn)一步發(fā)展的動(dòng)力。
2、符合證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的監(jiān)管要求，從根本上避免了關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)了上市公司在財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)上的完全自主。
3、對(duì)于控股比例較低的集團(tuán)公司而言，通過定向增發(fā)可進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)上市公司的控制。
4、對(duì)國(guó)企上市公司和集團(tuán)而言，減少了管理層次，使大量外部性問題內(nèi)部化，降低了交易費(fèi)用，能夠更有效地通過股權(quán)激勵(lì)等方式強(qiáng)化市值導(dǎo)向機(jī)制。
5、時(shí)機(jī)選擇的重要性。當(dāng)前上市公司估值尚處于較低位置，此時(shí)采取定向增發(fā)對(duì)集團(tuán)而言，能獲得更多股份，從未來減持角度考慮，更為有利。
6、定向增發(fā)可以作為一種新的并購(gòu)手段，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)龍頭公司通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。
規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，賺錢效應(yīng)明顯
2016年的定增市場(chǎng)可謂風(fēng)生水起。在資產(chǎn)荒的大背景下，定增產(chǎn)品顯著的收益持續(xù)吸引著各大機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注，無(wú)論是發(fā)行數(shù)量還是管理規(guī)模都迎來了井噴式的發(fā)展。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月14日，2016年定增市場(chǎng)總募集資金金額10266.14億元，創(chuàng)下同期的歷史新高，累計(jì)實(shí)行定增485次。而2015年這兩個(gè)數(shù)據(jù)分別為13723.10億元、857次；截至8月底，今年來成立的定增產(chǎn)品高達(dá)648只，遠(yuǎn)超2015年。
定增產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量呈井噴態(tài)勢(shì)，那么收益如何呢？數(shù)據(jù)顯示，定增收益歷年平均跑贏大盤89%，近五年上市公司一年期定增的平均到期收益率全部為正。即使在2011年大盤暴跌的情況下，定向增發(fā)整體仍然錄得正收益。
定向增發(fā)是中國(guó)市場(chǎng)的特殊機(jī)會(huì)
長(zhǎng)安基金認(rèn)為，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，豐富的標(biāo)的+震蕩的行情+折價(jià)發(fā)行，使得定增市場(chǎng)呈現(xiàn)前所未有的繁榮，參與定向增發(fā)成為中國(guó)市場(chǎng)難得一遇的歷史機(jī)會(huì)：
? 近年來定增市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，定增產(chǎn)品標(biāo)的豐富，可選擇性很強(qiáng)。如前面所述，自2006年以來，每年定向增發(fā)的上市公司數(shù)量一直穩(wěn)定上升。
? A股震蕩，千股橫盤的時(shí)代更能凸顯定增產(chǎn)品的價(jià)值。在震蕩行情中參與定增投資，可分享市場(chǎng)上漲帶來的β收益，定增盈利機(jī)會(huì)較大。
? 抗跌利器，折價(jià)持股。定增價(jià)格通常有可觀的折扣率，定增中標(biāo)價(jià)格較二級(jí)市場(chǎng)一般有10%-30%的折價(jià)，具有一定的折價(jià)優(yōu)勢(shì)，這也是其他配置資產(chǎn)無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)。
投資者熱點(diǎn)問答
投資者提問：
定增基金在今年迎來爆發(fā)期，各類機(jī)構(gòu)均涌進(jìn)定增市場(chǎng)，造成競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。與私募及其它資管機(jī)構(gòu)相比，您覺得公募發(fā)行的定增項(xiàng)目，其優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在哪些方面呢？
長(zhǎng)安基金回答：
在目前一個(gè)資產(chǎn)荒的背景下，定增作為一個(gè)還不錯(cuò)的標(biāo)的，大量資金都涌進(jìn)了定增市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)加劇是必然的。但在市場(chǎng)上參與定增的眾多機(jī)構(gòu)中，公募基金公司仍然是毫無(wú)疑問最有競(jìng)爭(zhēng)力的機(jī)構(gòu)。從2015年參與定增動(dòng)用的資金規(guī)模來看，基金公司參與定增動(dòng)用的資金規(guī)模最大，共動(dòng)用超2240億元，是第二名保險(xiǎn)公司的2.3倍，是第三名券商的4.9倍。說到公募基金公司的優(yōu)勢(shì)，首先，公募基金公司聚集了專業(yè)頂尖權(quán)益類投資研究的人才，在定增標(biāo)的的選擇、定增報(bào)價(jià)等方面專業(yè)能力更強(qiáng)；其次，比如我們長(zhǎng)安基金建立專門的定增投研小組負(fù)責(zé)標(biāo)的篩選、投資、交易執(zhí)行、投行關(guān)系維護(hù)，已經(jīng)累計(jì)運(yùn)作定增產(chǎn)品近90億，有豐富的定增產(chǎn)品運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和不錯(cuò)的歷史業(yè)績(jī)。
投資者提問：
隨著“供需矛盾”的加深以及監(jiān)管趨嚴(yán)，定增的折價(jià)空間逐步收窄，近期折價(jià)大多在9折左右，請(qǐng)問您如何看待？未來折扣是否還會(huì)進(jìn)一步降低?
長(zhǎng)安基金回答：
的確是這樣，2014年的時(shí)候，定增折價(jià)平均比例基本都在20%-30%左右，但這兩年，尤其是今年以來，定增的折價(jià)空間越來越小，經(jīng)常出現(xiàn)以9折甚至更高的價(jià)格參與定增的情況，甚至有一些機(jī)構(gòu)溢價(jià)拿票。
雖然折價(jià)率有所減少，但并不意味著定增就不再是一個(gè)好的投資標(biāo)的。除了折價(jià)以外，定增還有其他兩塊收益的來源：個(gè)股成長(zhǎng)型收益、市場(chǎng)波動(dòng)擇時(shí)收益。折價(jià)率的降低其實(shí)并不會(huì)影響另外兩項(xiàng)收益，而且現(xiàn)在定增也不僅僅是靠折價(jià)率取勝，更加考驗(yàn)的是基金經(jīng)理的選票和擇時(shí)的能力，在好的時(shí)機(jī)選擇好的定增標(biāo)的，收益仍會(huì)比較不錯(cuò)的。
投資者提問：
目前，不少公募專戶和私募團(tuán)隊(duì)正熱衷于“定增+可交換債”的配套打法，您怎么看待這一現(xiàn)象？貴司是否也有進(jìn)行布局？
長(zhǎng)安基金回答：
其實(shí)金融就是在不斷的創(chuàng)新中發(fā)展前進(jìn)，對(duì)于任何一種新的模式都有它存在的意義和價(jià)值。長(zhǎng)安很愿意做一些金融創(chuàng)新的嘗試，比如定增+股指期貨對(duì)沖等，但暫時(shí)尚無(wú)相關(guān)“定增+可交換債”策略的產(chǎn)品落地。
投資者提問：
今年最后一個(gè)季度已經(jīng)開始，在最后的3個(gè)月時(shí)間里，您覺得四季度的定增市場(chǎng)存在什么機(jī)遇？
長(zhǎng)安基金回答：
四季度一般都是定增的旺季，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年至2015年，四季度發(fā)行的定增項(xiàng)目數(shù)量占全年的比例為33%至40%左右，而且今年前三季度的定增規(guī)模已超萬(wàn)億，創(chuàng)同期歷史新高，且目前已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)批文卻尚未實(shí)施定增的公司仍有超110家，預(yù)計(jì)今年四季度定增市場(chǎng)仍會(huì)保持大發(fā)展的態(tài)勢(shì)。
投資者提問：
在低折價(jià)和監(jiān)管趨嚴(yán)的市場(chǎng)環(huán)境下，未來定增市場(chǎng)將如何演變? 貴司有什么樣的應(yīng)對(duì)策略?
長(zhǎng)安基金回答：
雖然存在低折價(jià)和嚴(yán)監(jiān)管的客觀環(huán)境，但前面也說了，今年前三季度的定增規(guī)模已超萬(wàn)億，創(chuàng)同期歷史新高，預(yù)計(jì)定增市場(chǎng)仍會(huì)保持大發(fā)展的態(tài)勢(shì)。長(zhǎng)安基金會(huì)持續(xù)關(guān)注并積極參與定增市場(chǎng)，長(zhǎng)安基金設(shè)有專門的定增研究組和定增投行團(tuán)隊(duì)。定增研究組相關(guān)人員擁有豐富的投研經(jīng)驗(yàn)，會(huì)從行業(yè)前景、公司地位、募投項(xiàng)目、成長(zhǎng)空間等多個(gè)維度分析定增標(biāo)的的投資價(jià)值，而且小安家設(shè)有明確的定增項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)和篩選流程，秉承精選個(gè)股的投資邏輯，從定增標(biāo)的中優(yōu)中選優(yōu)。截至2016年9月30日，長(zhǎng)安基金結(jié)合自身投研優(yōu)勢(shì)，精挑細(xì)選定增標(biāo)的，共累計(jì)發(fā)行定增類產(chǎn)品近90億元。已結(jié)束的定增產(chǎn)品平均年化收益為100.78%。
2016-11-7
滬公網(wǎng)安備 31010402008542號(hào)
