論FOF與分散化投資
FOF作為基金的組合，在已經(jīng)是分散化投資的基金上再進(jìn)行了一次分散，又在指引中被要求單只基金占比不超過20%，即至少會投資5只基金，目前看來，似乎是天然的分散化投資的代表。
如今基金的數(shù)量3000多只，已經(jīng)超過股票數(shù)量，使用分散化投資似乎也沒有問題，但我們認(rèn)為，F(xiàn)OF的分散化投資，不僅僅取決于投資了多少只基金，還與底層投資基金的分散化程度有很大的關(guān)系。簡單舉股票型FOF來說，只投資一只足夠分散化的基金，可能比持有10只集中持股的基金分散化效果要好。
從股票的角度來說，當(dāng)股票數(shù)量上升時，組合的分散化效果會更好，但上升到一定程度后分散化的效果會邊際遞減，分散化達(dá)到一定程度后再增加股票數(shù)量效果的增加很有限，類似下圖：
從股票型FOF而言，投資的股票型基金仍然要投資于股票，這時候，每一只投向基金的持倉就有可能產(chǎn)生重疊和交叉，其絕對持有股票的數(shù)量未必增加，分散化的增加程度也要打上一個問號。
我們舉以下1號、2號兩個基金為例，其中持倉如下：
1號基金2號基金
股票a50%60%
股票b40%20%
股票c5%10%
股票d5%10%
如果等權(quán)投資于1號、2號基金，結(jié)果持倉就是如下，與等權(quán)投資于4只股票的3號基金相比，其集中度明顯高于單只3號基金的持倉：
FOF3號基金
股票a55%25%
股票b30%25%
股票c7.5%25%
股票d7.5%25%
這里我們還可以把3號基金單獨拿出來看，我們會發(fā)現(xiàn)，無論怎么投資多少只基金，似乎分散化程度都很難超越3號基金很多，也就是說，F(xiàn)OF投資再多的股票型基金，其分散化程度最多也就是3號基金的水平。
我們可以把3號基金看成一只指數(shù)基金或者持倉分散的量化基金，我們就可以認(rèn)為，在分散化程度上，一只指數(shù)基金或量化基金幾乎已經(jīng)做到了極限。在資產(chǎn)配置型FOF需要配置股票資產(chǎn)時，一只充分分散化的指數(shù)型基金或者量化基金已經(jīng)足夠滿足要求，沒有必要再通過多只基金配置的方法。
當(dāng)然，上述情形僅限資產(chǎn)配置型FOF在需要配置股票資產(chǎn)的情況下，在相關(guān)性較低的大類資產(chǎn)進(jìn)行配置時，良好的分散化投資能夠帶來減少波動的效果。在主動股票基金經(jīng)理的優(yōu)選中，風(fēng)格偏向某一風(fēng)格或某一行業(yè)的基金通過和不同風(fēng)格的基金組合進(jìn)行分散化，也能夠平衡風(fēng)格，減少波動，這正是FOF投資經(jīng)理需要做的工作之一。
2016-11-09
