如何選擇可交換私募債產(chǎn)品
Wind數(shù)據(jù)顯示，自2013年第一只可交換私募債發(fā)行面世，截至2016年9月30日共發(fā)行了69只可交換私募債，發(fā)行規(guī)模累計達(dá)526.95億元。僅今年三季度就發(fā)行267.04億元，占累計發(fā)行量的50.68%，可見目前可交換私募債市場正呈現(xiàn)高速成長態(tài)勢。
可交換私募債是指上市公司股東依法發(fā)行，讓投資者可以在一定期限內(nèi)依據(jù)條款，將債權(quán)轉(zhuǎn)換為該股東所持有的上市公司股票的一種債券。于投資者而言，這樣的投資品種同時具備債券和股票兩種屬性。當(dāng)市場無法滿足換股條件時，投資者可以獲取合理的債券利息；而當(dāng)滿足換股條件時，投資者可以把債券轉(zhuǎn)換為股票，并可將轉(zhuǎn)換而來的股票在二級市場賣出，從而獲得更高收益的機(jī)會。反觀債券發(fā)行方，可交換私募債既可以當(dāng)作一種融資方式，也可以作為一種減輕市場沖擊的減持上市公司股票的路徑。不難發(fā)現(xiàn)，可交換私募債與可轉(zhuǎn)債類似，都屬于內(nèi)嵌看漲期權(quán)的債券。
Wind數(shù)據(jù)顯示，從目前發(fā)行規(guī)模最大的三一重工（16三一EB）相關(guān)條款來看，該債券票面利率3.60%，初始換股價7.5元。這意味著持有該債券能夠擁有至少3.60%的債息收益，而當(dāng)二級市場股價大幅超過7.5元換股價時，則可通過換股來實(shí)現(xiàn)更多的收益。
可交換私募債的火爆主要來自五個方面。第一，2015年5月，發(fā)布的《非公開發(fā)行公司債券業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，進(jìn)一步的放寬了可交換私募債的發(fā)行要求，擴(kuò)容了適用空間。第二，當(dāng)上市公司大股東出于股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，或是出于資金流動性管理等需要，通過發(fā)行可交換私募債融資除了可以獲得資金，也可以在不拋售股票的情況下減持手中的股份，從而使二級市場股價不會受到直接的沖擊。第三，發(fā)行方預(yù)備用于交換的股票，只要在換股期起始日屬于非限售股即可，對于持有限售股的上市公司股東起到了盤活資產(chǎn)流動性的效果。第四，目前可交換私募債的擔(dān)保比例多為110%至120%，而股票質(zhì)押擔(dān)保比例通常高于200%；同時，可交換私募債的票面利率普遍也低于一般債權(quán)融資，因此整體擁有較低的融資成本。第五，一般大股東減持對股價多是利空，但減持型的可交換私募債反而存在提高股價的預(yù)期， 給予市場想象空間。
去年上半年開始，就有部分基金公司以發(fā)行追求絕對收益的專戶產(chǎn)品為載體，開始積極參與可交換私募債，這種既有收益保障又有增值彈性的投資品種。但是，由于近期可交換私募債的市場火爆，許多上市公司股東都逐漸了解這項(xiàng)融資工具的好處，同時更多基金公司、私募機(jī)構(gòu)也陸續(xù)加入這個市場，使得可交換私募債的條款品質(zhì)參差不齊，存在一定風(fēng)險。
整體而言，這類資產(chǎn)在目前市場環(huán)境下依舊屬于性價比較高的投資品種，值得投資者關(guān)注。投資者在選擇參與可交換私募債產(chǎn)品時，應(yīng)考慮擁有較多參與經(jīng)驗(yàn)的資產(chǎn)管理公司，因?yàn)榻?jīng)驗(yàn)的累積通常擁有較好的項(xiàng)目把關(guān)能力。同時，由于可交換私募債與可轉(zhuǎn)債的屬性類似，在正股價格、債券價格、回售條款等內(nèi)容上都有借鑒空間，也可以選擇擁有良好可轉(zhuǎn)債投資經(jīng)驗(yàn)與業(yè)績的資產(chǎn)管理公司來參與。
2016-11-21
