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投資者教育

FOF：做好風險平價再揚帆

來源：中國證券報

FOF：做好風險平價再揚帆

　　近日，證監(jiān)會發(fā)布公募基金FOF指引，這意味著FOF基金即將在國內(nèi)起航。如果說FOF是一艘船，代表著大類資產(chǎn)配置方案，那么投資策略則是舵。要想船能走得好，舵的掌控力居于第一位。掌舵的方法有很多，我們今天來說說風險平價。
　　
　　風險平價規(guī)避“失衡”

　　開展FOF投資的第一步，應該是解決大類資產(chǎn)配置的問題，即配置什么類別的資產(chǎn)和配置多少比例。FOF的分散化投資，關(guān)鍵就體現(xiàn)在這里。FOF投資涉及的資產(chǎn)類別無外乎權(quán)益類、固定收益類、大宗商品（如貴金屬、原油等）和另類資產(chǎn)（如對沖基金、CTA基金、REITs基金等）。通常來說，F(xiàn)OF涉及的資產(chǎn)類別之間相關(guān)度越低，分散化投資的效果也會越好。

　　FOF投資的第二步是選擇合適的基金品種進行投資。在具體品種上，我們可以大致分為兩類：被動型基金和主動型基金。被動型基金往往具有較高的透明性和紀律性，能夠更好地反映FOF管理人的投資意志，因此更加適合作為配置型工具。而主動型投資，如果能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的alpha, 并且風格穩(wěn)定，也會是不錯的選擇。

　　做FOF投資，不能簡單遵循傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置策略，即基于經(jīng)驗法則，60%的資產(chǎn)投資于股票，40%的資產(chǎn)投資于債券。因為這個策略的優(yōu)點是簡單易行，缺點在于風險暴露較大。從風險的角度來看，傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置模型往往是“失衡”的。

　　假如我們采用50∶50的比例來構(gòu)建股票+債券組合，從資金角度來看，這個組合是“均衡”配置的；但從風險角度來看，可能超過90%的風險都集中在股票資產(chǎn)上，股票資產(chǎn)的漲跌幾乎決定了組合整體的表現(xiàn)和波動情況。

　　出于嘗試解決這樣的尷尬，基于風險均衡的風險平價模型應運而生。風險平價模型的核心思想是通過調(diào)整各類資產(chǎn)的權(quán)重以實現(xiàn)組合中各類資產(chǎn)的風險貢獻基本均衡。相對于傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置模型，風險平價模型可以有效地減少組合受某些資產(chǎn)波動的影響，實現(xiàn)分散化投資，實現(xiàn)資產(chǎn)價值的穩(wěn)健增長。

　　既有戰(zhàn)略也要戰(zhàn)術(shù)

　　當股市出現(xiàn)大幅動蕩時，大類資產(chǎn)組合的回撤很難控制，不能完全達到通過資產(chǎn)配置控制風險的目標。而通過部分犧牲流動性來達到較高收益的做法在2008年金融危機中受到了很大的挑戰(zhàn)。大類資產(chǎn)配置似乎面臨困局，但后來我們發(fā)現(xiàn)風險平價模型以其簡單明了的體系和出色的實盤效果受到市場的青睞。

　　風險平價主要從各大類資產(chǎn)風險等權(quán)配置的角度出發(fā)，在考慮各類資產(chǎn)相關(guān)性之后進行調(diào)整，讓各類資產(chǎn)對組合的風險貢獻度一致。比如，股票的波動率較大，在組合中的權(quán)重就最低；而債券波動較低，在組合中的權(quán)重就較高。

　　美國景順集團旗下的景順平衡風險配置基金（Invesco BRAF）在同類型產(chǎn)品中的業(yè)績比較出色，它在幾個重大風險事件的時間點回撤控制都很不錯，長期來看能在不同的市場環(huán)境下獲得較強的相對收益。

　　長期從事投資工作，我們知道沒有一種策略是靈丹妙藥，還是要根據(jù)實際情況選擇適合自己的方案?？缰芷诘哪繕耸找媛?、可以忍受的風險和要求的流動性都是需要重點考慮的。雖然過去一段時間運用風險平價策略在大類資產(chǎn)配置中取得較好的業(yè)績，但隨著美聯(lián)儲加息漸進、固收類資產(chǎn)收益承壓，我們也有必要及時調(diào)整大類資產(chǎn)投資策略，在風險平價的基礎(chǔ)上加以補充。

　　我們除了從風險平價的角度上進行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，也在此基礎(chǔ)上進行更加靈活的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。與此同時，我們也致力于將大類資產(chǎn)配置和公司優(yōu)異的權(quán)益類和固定收益類的主動投資能力結(jié)合起來，從而形成穩(wěn)定的多資產(chǎn)組合。

　　量化投資，特別是單資產(chǎn)的投資（比如量化股票型投資），看似很難在平時運用到風險平價策略。但它的基本想法還是值得借鑒，特別是在各大類alpha因子的權(quán)重分配上，量化模型還是能從風險平價策略中得到啟發(fā)。通過因子在風險貢獻方面的等權(quán)配置，可以實現(xiàn)模型的穩(wěn)定。