FOF：做好風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)再揚(yáng)帆
近日，證監(jiān)會發(fā)布公募基金FOF指引，這意味著FOF基金即將在國內(nèi)起航。如果說FOF是一艘船，代表著大類資產(chǎn)配置方案，那么投資策略則是舵。要想船能走得好，舵的掌控力居于第一位。掌舵的方法有很多，我們今天來說說風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)。
風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)規(guī)避“失衡”
開展FOF投資的第一步，應(yīng)該是解決大類資產(chǎn)配置的問題，即配置什么類別的資產(chǎn)和配置多少比例。FOF的分散化投資，關(guān)鍵就體現(xiàn)在這里。FOF投資涉及的資產(chǎn)類別無外乎權(quán)益類、固定收益類、大宗商品（如貴金屬、原油等）和另類資產(chǎn)（如對沖基金、CTA基金、REITs基金等）。通常來說，F(xiàn)OF涉及的資產(chǎn)類別之間相關(guān)度越低，分散化投資的效果也會越好。
FOF投資的第二步是選擇合適的基金品種進(jìn)行投資。在具體品種上，我們可以大致分為兩類：被動型基金和主動型基金。被動型基金往往具有較高的透明性和紀(jì)律性，能夠更好地反映FOF管理人的投資意志，因此更加適合作為配置型工具。而主動型投資，如果能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的alpha, 并且風(fēng)格穩(wěn)定，也會是不錯(cuò)的選擇。
做FOF投資，不能簡單遵循傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置策略，即基于經(jīng)驗(yàn)法則，60%的資產(chǎn)投資于股票，40%的資產(chǎn)投資于債券。因?yàn)檫@個(gè)策略的優(yōu)點(diǎn)是簡單易行，缺點(diǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)暴露較大。從風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置模型往往是“失衡”的。
假如我們采用50∶50的比例來構(gòu)建股票+債券組合，從資金角度來看，這個(gè)組合是“均衡”配置的；但從風(fēng)險(xiǎn)角度來看，可能超過90%的風(fēng)險(xiǎn)都集中在股票資產(chǎn)上，股票資產(chǎn)的漲跌幾乎決定了組合整體的表現(xiàn)和波動情況。
出于嘗試解決這樣的尷尬，基于風(fēng)險(xiǎn)均衡的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型應(yīng)運(yùn)而生。風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型的核心思想是通過調(diào)整各類資產(chǎn)的權(quán)重以實(shí)現(xiàn)組合中各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)基本均衡。相對于傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置模型，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型可以有效地減少組合受某些資產(chǎn)波動的影響，實(shí)現(xiàn)分散化投資，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值的穩(wěn)健增長。
既有戰(zhàn)略 也要戰(zhàn)術(shù)
當(dāng)股市出現(xiàn)大幅動蕩時(shí)，大類資產(chǎn)組合的回撤很難控制，不能完全達(dá)到通過資產(chǎn)配置控制風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。而通過部分犧牲流動性來達(dá)到較高收益的做法在2008年金融危機(jī)中受到了很大的挑戰(zhàn)。大類資產(chǎn)配置似乎面臨困局，但后來我們發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型以其簡單明了的體系和出色的實(shí)盤效果受到市場的青睞。
風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)主要從各大類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等權(quán)配置的角度出發(fā)，在考慮各類資產(chǎn)相關(guān)性之后進(jìn)行調(diào)整，讓各類資產(chǎn)對組合的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度一致。比如，股票的波動率較大，在組合中的權(quán)重就最低；而債券波動較低，在組合中的權(quán)重就較高。
美國景順集團(tuán)旗下的景順平衡風(fēng)險(xiǎn)配置基金（Invesco BRAF）在同類型產(chǎn)品中的業(yè)績比較出色，它在幾個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)事件的時(shí)間點(diǎn)回撤控制都很不錯(cuò)，長期來看能在不同的市場環(huán)境下獲得較強(qiáng)的相對收益。
長期從事投資工作，我們知道沒有一種策略是靈丹妙藥，還是要根據(jù)實(shí)際情況選擇適合自己的方案。跨周期的目標(biāo)收益率、可以忍受的風(fēng)險(xiǎn)和要求的流動性都是需要重點(diǎn)考慮的。雖然過去一段時(shí)間運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略在大類資產(chǎn)配置中取得較好的業(yè)績，但隨著美聯(lián)儲加息漸進(jìn)、固收類資產(chǎn)收益承壓，我們也有必要及時(shí)調(diào)整大類資產(chǎn)投資策略，在風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的基礎(chǔ)上加以補(bǔ)充。
我們除了從風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的角度上進(jìn)行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，也在此基礎(chǔ)上進(jìn)行更加靈活的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。與此同時(shí)，我們也致力于將大類資產(chǎn)配置和公司優(yōu)異的權(quán)益類和固定收益類的主動投資能力結(jié)合起來，從而形成穩(wěn)定的多資產(chǎn)組合。
量化投資，特別是單資產(chǎn)的投資（比如量化股票型投資），看似很難在平時(shí)運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略。但它的基本想法還是值得借鑒，特別是在各大類alpha因子的權(quán)重分配上，量化模型還是能從風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略中得到啟發(fā)。通過因子在風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)方面的等權(quán)配置，可以實(shí)現(xiàn)模型的穩(wěn)定。
