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全球FOF行業(yè)發(fā)展深度研究報(bào)告

來源：格上理財(cái)研究中心

全球FOF行業(yè)發(fā)展深度研究報(bào)告

　　一、FOF是什么
　　
　　FOF（Fund of Funds，基金中的基金）指投資于基金組合的基金。在歐美市場(chǎng)，F(xiàn)OF已發(fā)展成為數(shù)量規(guī)模占比均較大的一類成熟的理財(cái)產(chǎn)品，相比而言，在我國(guó)FOF仍具有較大的發(fā)展空間。
　　
　　根據(jù)標(biāo)的基金種類不同，F(xiàn)OF可以分為以下四類：對(duì)沖基金的基金（FOHF,Fund of Hedge Funds）、共同基金的基金（Fund of Mutual Funds）、私募股權(quán)投資基金的基金（PE FOF,Private Equity Fund of Funds）以及信托投資基金的基金（Fund of Investment Trust funds）。FOF作為資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，自身具備分散風(fēng)險(xiǎn)、降低投資門檻等特點(diǎn)。
　　
　　二、證券類FOF發(fā)展的中西對(duì)比
　　
　　（一）海外共同基金FOF
　　
　　1、發(fā)展歷程
　　
　　萌芽時(shí)期
　　
　　FOF起源于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，其最初形式為投資于一系列私募股權(quán)基金的基金組合。因?yàn)樗侥脊蓹?quán)基金投資門檻較高，大多數(shù)投資者無法企及，于是就有機(jī)構(gòu)發(fā)行了PE FOF以降低投資門檻。第一只證券類FOF由先鋒基金（Vanguard）于1985年推出（圖1），該只共同基金FOF70%的資產(chǎn)投資于股票類基金，30%投資于債權(quán)類基金，投資標(biāo)的均為公司旗下的基金。基金推出后大受歡迎，同時(shí)也帶動(dòng)了先鋒基金旗下其他基金的銷售，1986年末，先鋒公司旗下基金規(guī)模增長(zhǎng)44.23%。
　　
　　1987年，美股經(jīng)歷了2年的瘋狂后，遭遇了一次慘重的股災(zāi)，這促使投資者開始思考如何根據(jù)市場(chǎng)的不同情況配置不同種類的基金。公募基金在股災(zāi)中也不斷開發(fā)新的產(chǎn)品，基金類型在此時(shí)期快速增多。市場(chǎng)多變性與基金的多樣性促使投資者產(chǎn)生了基金篩選需求，自此FOF的發(fā)展有了其客觀驅(qū)動(dòng)因素。
　　
　　同一時(shí)期，美國(guó)開啟了401（K）計(jì)劃，該計(jì)劃主要使用雇員與雇主共同繳納養(yǎng)老金的模式，為之后養(yǎng)老金規(guī)模擴(kuò)大以及入市都打下了基礎(chǔ)。養(yǎng)老金資金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敏感度極高，F(xiàn)OF分散風(fēng)險(xiǎn)、追求穩(wěn)健收益的屬性與其需求不謀而合。401(K)計(jì)劃無疑刺激了FOF基金的發(fā)展，F(xiàn)OF基金真正開始走上了發(fā)展之路。
　　
　　發(fā)展成熟階段
　　
　　20世紀(jì)90年代，美國(guó)企業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃由固定待遇型計(jì)劃（DBPlan）逐漸向固定供款型計(jì)劃（DCPlan）轉(zhuǎn)變，這促使越來越多的養(yǎng)老金計(jì)劃入市。根據(jù)美國(guó)投資公司行業(yè)協(xié)會(huì)（ICI）統(tǒng)計(jì)，約60%退休投資計(jì)劃參與者（以退休為目標(biāo)的定向投資計(jì)劃）持有目標(biāo)日期基金（Target Date Fund，以固定日期為目標(biāo)的定向投資計(jì)劃），這部分資金以固定的時(shí)間點(diǎn)提取，為基金的發(fā)展帶來了穩(wěn)定的資金來源。
　　
　　1996年，美國(guó)出臺(tái)的全國(guó)證券市場(chǎng)改善法案取消了對(duì)公募基金公司發(fā)行FOF產(chǎn)品的限制。由圖2可以看出，共同基金FOF數(shù)量由1995年的36只激增至1997年的94只，總資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)137%至215億美元。
　　

　　同時(shí)，經(jīng)過10年的長(zhǎng)期牛市，在90年代后期，資本市場(chǎng)的火熱達(dá)到了巔峰程度，也就是大家熟知的互聯(lián)網(wǎng)泡沫（Dot-com Bubble）。資本市場(chǎng)的高收益與基金行業(yè)的壯大給FOF基金的發(fā)展提供了足夠多的底層資產(chǎn)。在此期間，F(xiàn)OF基金的管理規(guī)模占共同基金總規(guī)模的比重進(jìn)入1%的數(shù)量級(jí)。（圖3）

　　
　　爆發(fā)式增長(zhǎng)
　　
　　2000年至今，共同基金FOF進(jìn)入了一個(gè)爆發(fā)式增長(zhǎng)的階段。自2000年開始，F(xiàn)OF基金數(shù)量增長(zhǎng)了627%，管理規(guī)模擴(kuò)大了驚人的3014%。經(jīng)過了1990年前的萌芽與20世紀(jì)90年代一系列的政策支持與市場(chǎng)準(zhǔn)備，共同基金FOF的土壤真正成熟了，并迎來了一個(gè)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。
　　
　　2、美國(guó)FOF基金的主要管理人
　　
　　美國(guó)共同基金FOF行業(yè)集中度極高，前三大FOF管理人占據(jù)近半壁江山，前十大管理人占據(jù)近四分之三的市場(chǎng)份額。
　　

　　2012年，前十大公司的規(guī)模占比為74%，較1999年明顯下降了14.17個(gè)百分點(diǎn)。FOF市場(chǎng)的未來不再由少數(shù)大公司占有，隨著新公司的加入，行業(yè)集中度會(huì)明顯下降。新公司的加入一方面豐富了FOF的產(chǎn)品和數(shù)量，使投資者有更多選擇；另一方面也使各資產(chǎn)管理公司面臨更多壓力，需要開發(fā)更多適合投資者需求的FOF產(chǎn)品從而贏得更多的市場(chǎng)占有率。
　　
　　3、 FOF基金主要管理模式
　　
　　FOF是采用內(nèi)部管理人還是引入第三方管理人一直是業(yè)內(nèi)討論的焦點(diǎn)問題，通過對(duì)美國(guó)市場(chǎng)上的主要FOF管理人進(jìn)行研究，總結(jié)出以下形式：
　　

　　產(chǎn)品線完整的大型基金公司可以采用“內(nèi)部管理人+內(nèi)部基金”模式，該模式可以將費(fèi)用降到最低，如Vanguard、Fidelity、T. Rowe Price都采用FOF零收費(fèi)模式。該模式可以引入外部管理人，變成“第三方管理人+內(nèi)部基金”模式，太平洋資產(chǎn)管理公司（PIMCO）采用該模式，收取0.225%至0.475%的年管理費(fèi)，零售份額收取0.25%-1%的銷售服務(wù)費(fèi)，子基金統(tǒng)一收取0.77%年管理費(fèi)。

　　
　　投資全市場(chǎng)基金的FOF產(chǎn)品為數(shù)不多，主要是避免不了雙重收費(fèi)的問題。擁有成熟優(yōu)質(zhì)客戶基礎(chǔ)的機(jī)構(gòu)可以選擇“內(nèi)部管理人+全市場(chǎng)基金”，如大都會(huì)人壽保險(xiǎn)旗下的John Hancock擔(dān)任FOF投資顧問，收取0.5%的管理服務(wù)費(fèi)，子基金收取0.75%-0.92%的管理費(fèi)。該模式可引入外部管理人，成為“第三方管理人+全市場(chǎng)基金”模式。這個(gè)模式適合渠道非常強(qiáng)勢(shì)的機(jī)構(gòu)，例如Transamerica。
　　
　　近些年來由于ETF的普及，美國(guó)市場(chǎng)上還誕生了一批新型的基于互聯(lián)網(wǎng)的投資顧問公司。這些機(jī)構(gòu)或面向401（k）的發(fā)起企業(yè)，或直接面向投資者個(gè)人，提供個(gè)人‘定制版’的資產(chǎn)配置及FOF基金配置，所投的基金大多是費(fèi)率低廉的指數(shù)基金或ETF。這一模式為國(guó)內(nèi)的第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)提供了參照，但值得注意的是美國(guó)這些投資顧問機(jī)構(gòu)大多直接向投資者收取基于資產(chǎn)的管理費(fèi)，而不是國(guó)內(nèi)第三方機(jī)構(gòu)采用的銷售傭金模式，收費(fèi)方式的差別直接影響財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的行為。FOF的出現(xiàn)為財(cái)富管理機(jī)構(gòu)從“賣產(chǎn)品”到“管資產(chǎn)”的轉(zhuǎn)型提供了可行路徑。
　　
　　4、典型案例
　　
　?。?）案例1：先鋒FOF基金—目標(biāo)退休基金
　　
　　先鋒集團(tuán)（The Vanguard Group）成立于1975年，總部位于美國(guó)賓夕法尼亞州。該集團(tuán)主要為美國(guó)國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者提供共同基金等各種金融產(chǎn)品與服務(wù)。先鋒集團(tuán)是世界第一大共同基金發(fā)行人，在全球范圍發(fā)行了包括共同基金在內(nèi)的200多只產(chǎn)品。先鋒集團(tuán)在建立起共同基金產(chǎn)品線之后，可以根據(jù)投資者的不同需求進(jìn)行產(chǎn)品選擇，也可以將已有共同基金進(jìn)行組合形成新的產(chǎn)品為投資者提供個(gè)性化的設(shè)計(jì)和一站式解決方案。
　　
　　先鋒目標(biāo)退休基金屬于典型的FOF基金，隨著退休日期的臨近，風(fēng)險(xiǎn)逐漸降低，最終基金收益趨于穩(wěn)定。先鋒目標(biāo)退休FOF基金旗下包含11只獨(dú)立運(yùn)作的子基金，產(chǎn)品設(shè)計(jì)細(xì)化到幾乎可以滿足任何年齡段的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄需求。如表3所示。

　　
　　從先鋒目標(biāo)退休基金實(shí)際持倉來看，包含的子基金主要是集團(tuán)旗下的先鋒全股票市場(chǎng)指數(shù)基金，先鋒全海外市場(chǎng)指數(shù)基金，先鋒全債券市場(chǎng)II指數(shù)基金，主要涉及股票與債券兩大類資產(chǎn)。根據(jù)目標(biāo)人群年齡的增加逐步降低股票類資產(chǎn)比例，提高債券類資產(chǎn)比例，相應(yīng)地降低風(fēng)險(xiǎn)水平。這些事先規(guī)劃好的資產(chǎn)配置比例能夠進(jìn)一步消除FOF產(chǎn)品隱含的主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)。
　　

　　
　　針對(duì)那些已經(jīng)退休的人群，先鋒集團(tuán)專門設(shè)計(jì)了兩款FOF產(chǎn)品，分別是先鋒目標(biāo)退休收入基金和先鋒支出管理基金。主要投資目標(biāo)主要是追求穩(wěn)定的收入和一定的資產(chǎn)增值，包含的子基金與目標(biāo)2010一樣，即先鋒全股指基、先鋒全海外指基和先鋒債指基，以及先鋒通脹保護(hù)基金和先鋒貨幣市場(chǎng)基金，配置比例如表5所示。
　　

　　先鋒FOF基金啟示：先鋒集團(tuán)在建立起具有廣度的共同基金產(chǎn)品線之后，通過創(chuàng)新組合為投資者提供一站式基金方案，滿足了投資者的各種需求。目標(biāo)2025成立的10年期間，絕大部分時(shí)間基金的資產(chǎn)都在穩(wěn)步增長(zhǎng)。先鋒目標(biāo)退休基金的費(fèi)用低廉也使其區(qū)別于其它共同基金。通過對(duì)先鋒集團(tuán)FOF基金的分析，可以發(fā)現(xiàn)很多值得國(guó)內(nèi)共同基金發(fā)行機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)的地方。（1）豐富基金產(chǎn)品線的設(shè)計(jì)。（2）根據(jù)客戶需求及時(shí)進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)。（3）產(chǎn)品設(shè)計(jì)完成后，后期不斷進(jìn)行細(xì)化。（4）努力降低費(fèi)用。
　　
　?。?）案例2：黑石FOHF
　　
　　黑石集團(tuán)（Blackstone Group）又名佰仕通集團(tuán)，于1985年由前雷曼兄弟公司高層彼得·皮特森(Peter G. Peterson)和老下級(jí)史蒂芬·施瓦茨曼(Stephen A. Schwarzman)共同創(chuàng)立，是全世界最大的獨(dú)立另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一，也是一家金融咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)。其另類資產(chǎn)管理部門（BAAM）成立于1990年，主要根據(jù)不同客戶需求提供定制地對(duì)沖基金解決方案。截止2015年9月30日BAAM資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到690億美元，50%的資產(chǎn)投資于為客戶提供的定制化對(duì)沖基金解決方案。不僅如此，黑石集團(tuán)還將自身利益與客戶利益保持高度一致，與客戶建立長(zhǎng)期關(guān)系。
　

　　Blackstone Alternative Alpha Funds基金（簡(jiǎn)稱BAAF）是黑石旗下FOHF基金之一，于2012年4月1日成立，主要投資以股權(quán)策略為主的一系列黑石對(duì)沖基金，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)與傳統(tǒng)股權(quán)和固定收入市場(chǎng)具有同等吸引力的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)，截止2014年黑石BAAF基金總資產(chǎn)達(dá)到8.15億美元。對(duì)于組合基金中子基金的選擇黑石主要考慮以下幾個(gè)因素：1）良好的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)收益；2）基金管理人具有優(yōu)秀的非傳統(tǒng)投資策略；3）較好的短期投資策略；4）具有明確的投資理念；5）具備良好的管理與嚴(yán)格監(jiān)督機(jī)制的基金。BAAF旗下所投對(duì)沖基金主要以股票多空策略為主，有時(shí)還會(huì)投向一些相對(duì)價(jià)值、事件驅(qū)動(dòng)策略的子基金。管理費(fèi)用方面BAAF收費(fèi)較低，只收取一次費(fèi)用。
　　
　　（二）海外FOHF發(fā)展歷程
　　
　　1、發(fā)展歷程
　　
　　雖然共同基金FOF與FOHF的投資標(biāo)的不同，但其投資框架與理念基本相同，而且發(fā)展壯大的土壤也如出一轍——對(duì)沖基金數(shù)量迅速增加以及對(duì)沖基金的封閉特性最終推動(dòng)了FOHF的產(chǎn)生與蓬勃發(fā)展?？v觀海外FOHF的發(fā)展歷史，我們可以將其發(fā)展歷程分為萌芽、快速發(fā)展及發(fā)展停滯3個(gè)階段。
　　

　　1990年以前：萌芽階段

　　
　　1969年11月，羅斯柴爾德家族推出了世界上第一只FOHF產(chǎn)品“Leveraged Capital Holdings”。由于當(dāng)時(shí)社會(huì)財(cái)富積累不多，而對(duì)沖基金門檻較高，且美國(guó)股市正處于漫長(zhǎng)的動(dòng)蕩和整理階段，對(duì)沖基金以及FOHF的發(fā)展相對(duì)緩慢。20世紀(jì)90年代，隨著美國(guó)慢牛行情的來臨以及401K計(jì)劃和DC plan的推行，F(xiàn)OHF進(jìn)入快速發(fā)展期。
　　
　　1990年-2007年：快速發(fā)展階段
　　
　　20世紀(jì)90年代由于FOHF投資收益超出了多數(shù)股票和債券組合的投資收益，F(xiàn)OHF開始逐漸為投資者所鐘愛。2000年至2002年間美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，在納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普指數(shù)均出現(xiàn)大幅下跌的情況下，對(duì)沖基金及FOHF卻取得了正收益，F(xiàn)OHF得到了更多投資者的追捧。截至2007年底，F(xiàn)OHF的管理規(guī)模為8600萬億美元，較2002年翻了5.7倍。2007年是全球FOHF發(fā)展的黃金時(shí)期，占比曾經(jīng)達(dá)到40%。
　　

　　
　　全球金融危機(jī)后的發(fā)展停滯階段
　　
　　全球金融危機(jī)前，F(xiàn)oHF無疑是增長(zhǎng)最快的金融產(chǎn)品，但2008年后，F(xiàn)oHF的發(fā)展并沒有隨著對(duì)沖基金的復(fù)蘇而復(fù)蘇，反而日漸低迷。
　　
　　業(yè)績(jī)下滑，一蹶不振
　　
　　在2008年，排名前25的FOHF中，個(gè)人客戶占比大的基金管理規(guī)模下降了37%，而以機(jī)構(gòu)客戶為主的基金管理規(guī)模僅下降了23%。在暴跌中，客戶恐慌性的大量贖回讓FOHF基金難以招架并慌不擇路的出售可流動(dòng)資產(chǎn)，而質(zhì)量與流動(dòng)性稍差的資產(chǎn)被留在了組合里，造成接下來幾年，F(xiàn)OHF基金的表現(xiàn)一直比私募行業(yè)指數(shù)差。2008年，F(xiàn)OHF虧損21.4%，對(duì)沖基金行業(yè)指數(shù)下跌19%；而2009年，F(xiàn)OHF僅獲利11.5%，而對(duì)沖基金行業(yè)指數(shù)上漲20%；2000年，F(xiàn)OHF獲利5.2%，對(duì)沖基金行業(yè)指數(shù)則上漲10.6% (HRF)。金融危機(jī)后，F(xiàn)OHF再也不能保持比股債型產(chǎn)品高的收益，也不能保證低風(fēng)險(xiǎn)，成為了FOHF規(guī)模衰退的主要原因。
　　

　　　　
　　經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)的擠兌，F(xiàn)OHF基金開始變得越發(fā)謹(jǐn)慎，投資組合中預(yù)留的資金越來越多，導(dǎo)致FOHF的投資收益與對(duì)沖基金的收益差距大幅增加。通過圖8也不難發(fā)現(xiàn)，由于現(xiàn)金持有過多，資產(chǎn)質(zhì)量下降，F(xiàn)OHF指數(shù)的夏普比率直線下滑，而股債基金指數(shù)在金融危機(jī)后大幅回升。這些原因使得FOHF在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)危機(jī)后規(guī)模大幅縮水，且后來一直沒有重新成長(zhǎng)起來。

　　
　　學(xué)術(shù)研究深入，對(duì)FOHF產(chǎn)生反對(duì)
　　
　　隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，很多學(xué)術(shù)人士深入剖析了FOHF的表現(xiàn)，通過對(duì)HRF FOF指數(shù)的研究發(fā)現(xiàn)90%以上的FOHF產(chǎn)品與股債市場(chǎng)的相關(guān)性過高，而且長(zhǎng)期保持相關(guān)性。甚至發(fā)現(xiàn)單獨(dú)的對(duì)沖基金比FOHF產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益比更好也更穩(wěn)定。于是大量的投資者開始質(zhì)疑FOHF管理人的管理能力，以及FOHF是否真正的對(duì)沖了風(fēng)險(xiǎn)而不是簡(jiǎn)單追逐高風(fēng)險(xiǎn)收益率的投資標(biāo)的。
　　
　　共同基金FOF保持良好發(fā)展的原因
　　
　　共同基金大量使用內(nèi)部FOF模式，其管理規(guī)模多由共同基金內(nèi)部調(diào)整決策，所投資標(biāo)的也多為內(nèi)部產(chǎn)品。由于共同基金規(guī)模在金融危機(jī)后并沒有受到嚴(yán)重影響且恢復(fù)較快，所以總體上共同基金FOF的規(guī)模隨共同基金行業(yè)不斷增加。另外，共同基金FOF在ETF基金興起與多樣化后大量配置被動(dòng)管理型標(biāo)的，以平滑收益降低回撤。
　　
　　2、FOHF管理機(jī)構(gòu)
　　
　　美國(guó)對(duì)沖基金發(fā)展初期，對(duì)沖基金的管理機(jī)構(gòu)相對(duì)比較分散，但2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后，很多規(guī)模較小的對(duì)沖基金因在金融危機(jī)中表現(xiàn)不佳而倒閉，而大型的管理機(jī)構(gòu)由于實(shí)力雄厚且管理較為嚴(yán)格，在金融危機(jī)后依然獲得了較大成長(zhǎng)。
　　

　3、不同地區(qū)FOHF業(yè)績(jī)表現(xiàn)

　　由圖9可以看出，亞太地區(qū)FOHF的長(zhǎng)期表現(xiàn)非常突出。隨著亞洲高凈值人士的增加，對(duì)資產(chǎn)配置的需求猛增，包括對(duì)對(duì)沖基金的需求，但他們同樣也面臨基金挑選難題，這就需要FOHF來發(fā)揮作用，由此可見亞洲FOHF行業(yè)有很大的發(fā)展前景。
　　
　　（三）我國(guó)FOF基金的發(fā)展
　　
　　1、首批類公募基金“FOF”成立以來規(guī)模逐步縮減
　　
　　我國(guó)的第一支“FOF”誕生于2005年，由招商證券發(fā)行，主要投資于公募基金。此后，各大銀行、券商等也分別開始發(fā)行“FOF”產(chǎn)品。與普通FOF不同，銀行、券商發(fā)行的這些類公募基金“FOF”除了投資于其他公募基金外，基金資產(chǎn)還可以大量投資于二級(jí)市場(chǎng)。由于當(dāng)時(shí)公募基金產(chǎn)品差異不大，且這些“FOF”真正投資公募基金的比例較低，致使投資收益與公募基金相比缺乏優(yōu)勢(shì)，加上后來政府對(duì)私募基金從事FOF投資的資格放開以及對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資范圍的限制，此類“FOF”規(guī)模開始逐步縮減。
　　
　　2、公募基金FOF破冰
　　
　　目前，我國(guó)市場(chǎng)上尚未出現(xiàn)公募基金FOF。2014年7月7日，證監(jiān)會(huì)頒布了《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》，從法規(guī)的角度正式提出了公募基金FOF的概念，確立了公募FOF的法律地位。證監(jiān)會(huì)于2016年6月17日對(duì)《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號(hào)——基金中基金指引》公開征求意見，奠定了公募基金FOF未來發(fā)展的法律基礎(chǔ)。
　　
　　《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號(hào)——基金中基金指引》征求意見稿重點(diǎn)內(nèi)容如下：
　　
　　第一，明確了FOF的定義，即資產(chǎn)的80%以上資金投資于經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法核準(zhǔn)或注冊(cè)的基金份額的基金；
　　
　　第二，F(xiàn)OF持有單只基金的市值不得超過資產(chǎn)的20%，且不能投資別的FOF；
　　
　　第三，不得投資于分級(jí)基金等具有衍生品性質(zhì)的基金中；
　　
　　第四，除交易型開放式證券投資基金聯(lián)接基金外，F(xiàn)OF的投資標(biāo)的基金運(yùn)作期限應(yīng)當(dāng)不少于1年，最近一期的披露規(guī)模應(yīng)不低于2億元；
　　
　　第五，F(xiàn)OF的管理人不得對(duì)FOF資產(chǎn)中投資自身管理的其他基金部分收取管理費(fèi)，且不得收取申購費(fèi)、贖回費(fèi)管理費(fèi)以及銷售服務(wù)費(fèi)；托管人也不得對(duì)FOF資產(chǎn)投資該托管人托管的其他基金部分收取托管費(fèi)；
　　
　　第六，對(duì)FOF的定期報(bào)告中對(duì)持倉情況、各種費(fèi)率的揭示要明確。
　　
　　3、證券類私募基金FOF
　　
　　在我國(guó)，由于2014年之前私募機(jī)構(gòu)無法自己發(fā)行私募產(chǎn)品，主要通過信托平臺(tái)發(fā)行，故證券類私募基金FOF的雛形為TOT（即信托中的信托）。2007年，在牛市的催生下，我國(guó)私募基金開始進(jìn)入第一次發(fā)展高潮，但2008年股市的暴跌讓整個(gè)私募行業(yè)開始出現(xiàn)嚴(yán)重分化，這為證券類私募基金FOF提供了發(fā)展的機(jī)會(huì)。2009年，我國(guó)出現(xiàn)了第一只TOT產(chǎn)品。2013年開始，我國(guó)逐步步入牛市行情，私募基金的數(shù)量開始進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)了證券類私募基金FOF的高速發(fā)展。此外，政府對(duì)私募機(jī)構(gòu)的扶持以及監(jiān)管制度的進(jìn)一步完善也為證券類私募基金FOF的提供了發(fā)展的土壤。在此后不到3年的時(shí)間里，證券類私募基金FOF出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，取得了3年4倍的巨大增速。
　　
三、總結(jié)：中西對(duì)比
　　
　　雖然證券類私募基金FOF在近幾年取得了迅猛的發(fā)展，但對(duì)比國(guó)外市場(chǎng)來看，我國(guó)證券類私募基金FOF仍具有較大的發(fā)展空間。
　　
　　國(guó)內(nèi)證券類私募基金FOF占私募基金比例相教國(guó)外仍處于一個(gè)較低水平。截至2015年3季度末，我國(guó)證券類私募基金FOF數(shù)量占私募基金的比例不到2%，而美國(guó)FOHF占對(duì)沖基金的比例為早已超過20%。而我國(guó)證券類私募基金FOF的管理規(guī)模為400億人民幣左右，占比例不到0.3%，發(fā)展空間巨大。
　　
　　縱觀美國(guó)FOHF的發(fā)展史，追求穩(wěn)定收益的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)FOHF的投資是刺激FOHF基金發(fā)展的重要條件。美國(guó)個(gè)人投資者規(guī)模達(dá)到0.74萬億美元，海外個(gè)人投資者規(guī)模0.19萬億美元，合計(jì)占比13.9%。其余主要投資者為養(yǎng)老金、基金會(huì)、保險(xiǎn)公司、主權(quán)財(cái)富基金、銀行與證券公司等。但目前國(guó)內(nèi)私募基金以及證券類私募基金FOF的投資者主要以個(gè)人客戶為主，主要通過銀行、券商、三方等渠道銷售，投資者呈現(xiàn)散戶化、短期化的特點(diǎn)，資金流動(dòng)性高，并不利于FOF行業(yè)的發(fā)展。未來隨著機(jī)構(gòu)客戶對(duì)證券類私募基金FOF需求的加大，社?；稹⑵髽I(yè)年金等長(zhǎng)期追求穩(wěn)定收益的資金入市與“國(guó)九條”的發(fā)布，越來越多的資金將匯聚到FOF基金行業(yè)，推動(dòng)FOF基金真正的興起。