興全基金：定增融資趨緊 有望利好可轉(zhuǎn)債融資
2017年2月17日，證監(jiān)會通過修訂上市公司非公開發(fā)行股票(下簡稱：定增)的實施細則及發(fā)布監(jiān)管要求，明確收緊了近幾年發(fā)展火爆的定增融資。這次證監(jiān)會出臺了對融資時間間隔、定增金額及定增用途的限制。更重要的是，原先定增融資不斷發(fā)展的基礎——鎖價發(fā)行，將成為了歷史。未來通過定增融資的上市公司將受更嚴格的限制，參與定增融資的投資者也將由“折價套利時代”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸鲃庸芾頃r代”，投資人將更趨理性。而企業(yè)的再融資需求有望部分通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券（下簡稱：可轉(zhuǎn)債）等其他方式來獲得滿足。
可轉(zhuǎn)債將有望成為此政策后上市公司較為主流的融資方式，主要原因在于以下五點。第一，融資成本較低。可轉(zhuǎn)債具備看漲期權(quán)，在票面利率上比一般債券來得低，比如九州可轉(zhuǎn)債首年票息僅0.2%。第二，發(fā)行轉(zhuǎn)債融資有利于原股東。由于原股東擁有轉(zhuǎn)債的優(yōu)先配售權(quán)，在可轉(zhuǎn)債一二級市場存在價差的市場現(xiàn)狀下，原股東能夠獲得類似股票的“打新收益”。第三，可轉(zhuǎn)債發(fā)行人的自發(fā)性約束，有利于監(jiān)管機構(gòu)。希望通過轉(zhuǎn)股償還債務的上市公司，產(chǎn)生妥善經(jīng)營的內(nèi)在動力，保持股價高于債轉(zhuǎn)股價格，期望通過債轉(zhuǎn)股降低債務比例。第四，可轉(zhuǎn)債條款可以靈活設置，滿足發(fā)行人融資需求。第五，可轉(zhuǎn)債融資不會分流股市資金，減少再融資對股票市場的沖擊。
當然并非所有定增融資都會轉(zhuǎn)為可轉(zhuǎn)債融資，但從2016年的定增數(shù)據(jù)來看，全年超過1.8萬億元的融資規(guī)模，即便只有少部分改為轉(zhuǎn)債融資，仍能對最高市值僅接近2,000億的可轉(zhuǎn)債市場起到較大的擴容作用。由于可轉(zhuǎn)債“進可攻，退可守”的證券特性，適合風險偏好較低，但又期望能獲得較高收益的投資者。轉(zhuǎn)債標的擴容是轉(zhuǎn)債長期向好的關(guān)鍵因素。
但是可轉(zhuǎn)債市場的未來發(fā)展也并非完全無疑，有三點較為值得關(guān)注。第一，可轉(zhuǎn)債的估值?，F(xiàn)階段轉(zhuǎn)債市場的標的較少，截止2017年2月20日，公募可轉(zhuǎn)債（含可交債）共24只，市值560億元。標的稀缺造成過去一年可轉(zhuǎn)債的估值較高，可投資空間不大。但由于去年第四季度的債市下跌，導致近期估值回落至歷史平均，潛在新增的供給對于存量可轉(zhuǎn)債市場的沖擊或十分有限，值得密切關(guān)注。第二，可轉(zhuǎn)債的審批時間。目前證監(jiān)會對轉(zhuǎn)債的審批時間較長，這是制約目前市場供給的最主要因素。但在證監(jiān)會收緊定增融資的政策下，相信可轉(zhuǎn)債市場的擴容速度將有望加快。第三，股票市場的走勢?？赊D(zhuǎn)債的部分價值來自于股票表現(xiàn)，在可轉(zhuǎn)債擴容時期，股票市場走勢將影響獲利的空間。
總結(jié)來說，定增融資收緊，監(jiān)管層明確提出轉(zhuǎn)債的融資功能，給予未來轉(zhuǎn)債市場擴容的預期，也給予投資人投資可轉(zhuǎn)債的獲利空間。但由于目前擴容速度不明，估值也僅處于歷史中間水平，加之股票走勢對轉(zhuǎn)債價格影響較深的證券特性。建議投資人可以先關(guān)注同時具備良好股票投資能力，且長期專注轉(zhuǎn)債投資的可轉(zhuǎn)債基金。在可轉(zhuǎn)債擴容進一步明確后，通過可轉(zhuǎn)債基金掌握未來轉(zhuǎn)債市場長期向好的機遇。
2017-2-27
