漫談“港股通”（四）：便宜才是硬道理
在上一期的漫談“港股通”欄目里，我們已經(jīng)向大家介紹了港股的業(yè)績(jī)企穩(wěn)表現(xiàn)，那么今天，我們將繼續(xù)和大家聊一聊港股的另一顯著特征-----低估值。
首先呢，請(qǐng)大家轉(zhuǎn)動(dòng)腦筋，用最快的速度回想一下學(xué)生時(shí)代學(xué)習(xí)過(guò)的物理知識(shí)：
U型管原理（見(jiàn)下圖）
在一個(gè)底部中間被阻隔無(wú)法流通的U型管中（圖左），左邊的水位高于右邊的水位，就像以前A股的估值高于港股一樣。
而當(dāng)管子底部中間的阻隔被去掉，由于壓力的作用，管子兩端不再同一水平線上的液體發(fā)生流動(dòng)，左邊較高的水位會(huì)降低，而右邊較低的水位會(huì)升高，最終兩邊的液體會(huì)到達(dá)同一水平位置。
這就好像在國(guó)內(nèi)資本相對(duì)封閉的情況下，A股與港股的估值事實(shí)上存在較大差異；而隨著近年來(lái)滬港通與深港通的相繼開通，兩市間的阻隔逐步打開，互聯(lián)互通的機(jī)制效應(yīng)不斷加強(qiáng)，內(nèi)地資金持續(xù)南下，國(guó)內(nèi)資金實(shí)力的增強(qiáng)將大大增強(qiáng)港股估值邏輯的A股色彩，即所謂的“港股Ａ股化”。
而這一現(xiàn)象的其表現(xiàn)之一，就是我們發(fā)現(xiàn)，AH的溢價(jià)，已經(jīng)在近期不知不覺(jué)回到了110左右的水平：
再回過(guò)頭來(lái)看，相對(duì)于全球其他主要市場(chǎng)，香港市場(chǎng)的確是一個(gè)非常明顯的估值洼地，其估值優(yōu)勢(shì)較為明顯。
問(wèn)：那么，港股的估值究竟有多誘人呢？
答：橫向比較來(lái)看，數(shù)據(jù)顯示：目前美國(guó)市盈率約20倍，日本接近25倍，上證綜指約16倍，深成指約30倍，歐洲除德國(guó)外其余股市估值也都在20以上。
而港股的盈率是卻僅有11倍！完美詮釋了那句“便宜才是硬道理”！
全球主要市場(chǎng)市盈率（剔除負(fù)值）
時(shí)間上縱向比較，從恒生指數(shù)及恒生國(guó)企指數(shù)的歷史來(lái)看，港股估值仍然處于底部區(qū)域。
目前港股市凈率也僅有1倍，相較于美國(guó)市場(chǎng)2.8倍，日本市場(chǎng)1.9倍，A股市場(chǎng)1.6倍，歐洲市場(chǎng)的1.5倍，基本處于世界主要市場(chǎng)中較低水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于過(guò)去10年的歷史均值，具備中長(zhǎng)期的配置價(jià)值。
問(wèn)：港股如此低估的原因除了外界對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的顧慮，可人民幣貶值怎么辦？
答：大多數(shù)市值的港股上司公司主要收入都來(lái)自中國(guó)內(nèi)地，盈利以人民幣計(jì)價(jià)，而卻以錨定美元的港幣交易。如果人民幣大幅貶值，那么以港幣計(jì)算的利潤(rùn)會(huì)大幅減少。
但事實(shí)上，這些因素已經(jīng)被計(jì)算在現(xiàn)在的價(jià)格里，已經(jīng)眾所周知的風(fēng)險(xiǎn)不是真正的風(fēng)險(xiǎn)，如果實(shí)際結(jié)果沒(méi)有預(yù)期那么糟糕，反而這個(gè)預(yù)期差會(huì)提供一個(gè)不錯(cuò)的回報(bào)。
有市場(chǎng)人士認(rèn)為：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的回暖、人民幣匯率的穩(wěn)定和外界疑慮的逐漸消除，未來(lái)港股會(huì)有很大機(jī)會(huì)，兩地市場(chǎng)的融合和港股投資者結(jié)構(gòu)的變化會(huì)讓港股變得越來(lái)越像A股。
當(dāng)然，無(wú)論港股A股化是否會(huì)如預(yù)期一樣實(shí)現(xiàn)，港股目前低估值的事實(shí)是毋庸置疑的。
2017-3-30
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