作為一只打新基金，最優(yōu)規(guī)模臨界點在哪？
據統(tǒng)計，2016年全年，A股市場有175只新股上市，2017年以來，截至3月末，上市新股數(shù)量(按招股日期)約為109只，相比2016年月平均新股供給個數(shù)的15只，其平均發(fā)行速度提高了140%。未來仍有570多家企業(yè)排隊，發(fā)行熱度不減。
收益方面，統(tǒng)計顯示，截至3月末，今年發(fā)行且已經打開漲停的新股之中，平均上市后連續(xù)一字漲停天數(shù)為12.1天，平均收盤漲停天數(shù)為12.9天，與2016年全年的平均水平持平。新股接連登場，“金身不破”，打新策略自然受到熱捧。
網下打新新股發(fā)行規(guī)模及數(shù)量
數(shù)據來源：Wind，2016年1月至2017年2月
打新中簽，A類投資者具有優(yōu)勢！
2016年新股采用市值申購后，申購量大幅增加，中簽率自然就下來了，前年中簽率大體上為千分之幾，去年則下降為萬分之幾，相差10倍之多。
相較于個人投資者的“散兵游勇”，網下機構打新優(yōu)勢無可比擬。根據證監(jiān)會規(guī)定，網下打新采取配售制度，投資者被分為3類，A類（公募、社保），B類（企業(yè)年金、保險），C類（私募、個人、其他），獲配效率A>B>C。具體分配比例由主承銷的券商自行決定，但要保證A類投資者獲配的股票數(shù)量不低于網下配售總數(shù)量的40%。
三類投資者申購獲配比較
數(shù)據來源：Wind，2017年1月至2017年3月
就公募基金而言，截至3月末，今年共有2178只公募基金參與過打新，40%的基金參與申購了近半數(shù)以上新股，25%的基金參與過七成數(shù)量的新股申購。
打新基金規(guī)模越大越好嗎？
網下打新，規(guī)模是繞不過的坎兒。2017年已公開招股說明書且安排網下配售的75只新股之中，底倉規(guī)模要求6000萬成為主流。如果要參加滬深兩市的打新，則要保持1.2億元底倉。
網下打新市值門檻變化情況（單市）
數(shù)據來源：Wind，2016年1月至2017年3月
基金規(guī)模太小，夠不著打新門檻；基金規(guī)模太大，頂格申購獲配的收益又容易被稀釋，偏離最優(yōu)套利區(qū)間。月滿則虧，水滿則溢。規(guī)模究竟多大才合適呢？
據統(tǒng)計，去年10月份以來，新股申購金額上限下降明顯，3月平均上限僅為1.2億元，85%以上的新股申購上限小于2億元。業(yè)內人士認為，目前申購上限已處低位，繼續(xù)下降意義不大，推斷未來將維持低位運行。
網下打新申購金額上限變化情況
數(shù)據來源：Wind，2016年1月至2017年3月
因此，新近流行的一類打新策略采用“股票底倉+打新”的模式，基金最優(yōu)規(guī)模在2億元附近，既滿足了1.2億元的底倉門檻，也能頂格申購85%以上的新股標的，實現(xiàn)資金配置效率最大化。底倉可配置主流指數(shù)、權重藍籌、高股息、量化多頭等，并以打新增強收益，極具吸引力。另一類策略在此基礎上添加了對沖策略，適合不愿承受底倉波動的低風險偏好客戶。
還有一類策略較為主流，采取“固收+股票底倉+打新”的模式，最優(yōu)規(guī)模在6億元附近，80%的固收提供低波動的固定收益；20%的股票底倉用以打新增強收益，適合銀行等要求類固收收益的客戶。
最優(yōu)規(guī)模下，打新能有多少增強收益？
歷史數(shù)據顯示，若以全量頂格參與打新，2016年以來月度收益可觀，平均值接近200萬元。以平均值測算，采用“股票底倉+打新”策略，2億元最優(yōu)規(guī)模下，預計基金可以獲得10%（年化）左右的增強效果。
全量頂格參與打新的歷史月度收益
數(shù)據來源：Wind，2016年1月至2017年2月
