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投資者教育

為什么我們偏好防御型投資？

來源：中國基金報(bào)

為什么我們偏好防御型投資？

　　當(dāng)一個(gè)基金經(jīng)理說自己是做絕對收益的，隱含著其在牛市中表現(xiàn)會相對一般而熊市的時(shí)候表現(xiàn)會好于同業(yè)。主動(dòng)投資管理的風(fēng)格可以選擇進(jìn)攻型投資或防御型投資，進(jìn)攻型投資在牛市表現(xiàn)更佳，在熊市也跌得更多；防御型投資在牛市表現(xiàn)稍遜，但在熊市也跌得更少。因此，市場上常說的絕對收益本身仍然是一種相對收益策略，只是它偏向于防御型投資。
　　
　　真正意義上的絕對收益是指每年穩(wěn)定的賺取收益，而且與市場并無顯著的相關(guān)性，但這幾乎沒可能。純粹的絕對收益是不存在的，任何一種投資組合，從本質(zhì)上來說，運(yùn)用的都是相對收益策略。
　　
　　如果一個(gè)投資者在牛市表現(xiàn)更佳，熊市也跌得更少，這幾乎成為奇跡，因?yàn)檫@意味著牛市偏向進(jìn)攻型投資，熊市偏向防御型投資，在牛市與熊市切換之時(shí)靈巧地變換著自己的投資風(fēng)格。但要想達(dá)成這種完美的轉(zhuǎn)換，意味著投資經(jīng)理大多時(shí)候都能預(yù)測市場的走勢和風(fēng)格并正確進(jìn)行擇時(shí)，聽上去似乎輕巧，但在實(shí)際中少有案例，因?yàn)轭A(yù)測是一件非常困難的事情。投資者預(yù)測通常是基于對現(xiàn)有信息的簡單外推，但預(yù)測和真實(shí)環(huán)境相差甚遠(yuǎn)，更何況市場的博弈、人性的復(fù)雜遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出想象，預(yù)測和擇時(shí)都非常困難。
　　
　　既然無法隨心所欲地變化自己的投資風(fēng)格，我們一般會選擇固有的投資風(fēng)格，即進(jìn)攻型投資或防御型投資。一個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理最終的價(jià)值在于戰(zhàn)勝市場，超越被動(dòng)投資獲取超額收益。
　　
　　我們偏好防御型投資風(fēng)格，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)總是難以觀測。在牛市力求戰(zhàn)勝市場的時(shí)候，投資經(jīng)理往往會承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)敞口去追求更大的收益，但由于資產(chǎn)價(jià)格在上漲，風(fēng)險(xiǎn)難以觀察并管控，只有市場轉(zhuǎn)向下跌的時(shí)候、風(fēng)格轉(zhuǎn)換的時(shí)候，才能清晰地觀察到實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　相比之下，防御型投資側(cè)重于管控風(fēng)險(xiǎn)，將重點(diǎn)放在熊市戰(zhàn)勝市場而非牛市戰(zhàn)勝市場，使得風(fēng)險(xiǎn)的管控更加實(shí)現(xiàn)，這樣我們就能為投資者爭取更多收益。畢竟牛市時(shí)大家日子都很好過，而熊市大家日子都不好過，我們做得好一些，投資人就好過很多了。

2017年7月17日