新估值法出臺，第一次聽說亞式期權(quán)？
今日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布了《證券投資基金投資流通受限股票估值指引(試行)》(以下簡稱《指引》)，引入了“亞式期權(quán)模型”進(jìn)行估值。許多人可能是第一次聽說亞式期權(quán)，財通基金第一時間為您科普。
什么是亞式期權(quán)？
對期權(quán)有一定了解的童鞋通常都知道有美式期權(quán)和歐式期權(quán)，那么亞式期權(quán)到底是什么呢？
亞式期權(quán)是比常規(guī)期權(quán)（標(biāo)準(zhǔn)的歐式或美式期權(quán)）更復(fù)雜的一種新型期權(quán)。它最早是由美國信孚銀行（Bankers Trust）在日本東京推出的，這也是它被稱作亞式期權(quán)的原因。
亞式期權(quán)的執(zhí)行價格與通常意義上的標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)不同，實質(zhì)上是歐式期權(quán)的一種創(chuàng)新。在到期日確定期權(quán)收益時，不是僅采用某一時點的特定價格，而是考慮期權(quán)合同期內(nèi)某段時間標(biāo)的資產(chǎn)價格的平均值，避免了期權(quán)到期時價格被操縱的風(fēng)險。因此，亞式期權(quán)又被稱為平均價格期權(quán)。
在流動受限股票中引入亞式期權(quán)模型有什么好處？
《指引》所稱的流通受限股票，是指在發(fā)行時明確一定期限限售期的股票，包括但不限于非公開發(fā)行股票、首次公開發(fā)行時股票公司股東公開發(fā)售股份、通過大宗交易取得的帶限售期的股票等，不包括停牌、新發(fā)行未上市、回購交易中的質(zhì)押券等流通受限股票。
實際上，關(guān)于估值調(diào)整的傳聞已久，今天政策頒布，靴子落地，投資不確定性消除。
9月1日，證監(jiān)會出臺了《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定》（簡稱“流動性新規(guī)”），涉及權(quán)益類基金、債券基金、貨幣基金等各類型開放式基金，是對前期系列政策完整體系的重要補(bǔ)充，此次估值新政也是對流通受限股票估值體系的一個補(bǔ)充。
新的估值方式充分考慮了流通受限股票的歷史波動率因素和限售因素。歸根究底，此次估值新政并不影響我們對標(biāo)的本身投資價值的判斷，只是影響了限售期間的估值水平，隨著投資標(biāo)的受限解除，估值與實際投資價值差異將會消失，請大家切勿混淆、更不必恐慌。
從長遠(yuǎn)來看，新的估值方式在引導(dǎo)和促進(jìn)長期價值投資、保障資本市場穩(wěn)定等方面將起到積極深遠(yuǎn)的作用。
加入亞式期權(quán)模型后，新估值法真的很難懂嗎？
根據(jù)《指引》，流通受限股票按以下公式確定估值：
?、倭魍ㄊ芟薰善眱r值的計算公式：FV = S × (1-LoMD)
FV：估值日該流通受限股票的價值
S：估值日在證券交易所上市交易的同一股票的公允價值
LoMD：該流通受限股票剩余限售期對應(yīng)的流動性折扣。
?、谝肟吹跈?quán)計算該流通受限股票對應(yīng)的流動性折扣： LoMD = P/S
其中：P是估值日看跌期權(quán)的價值。
看起來好像很復(fù)雜？實際上綜合①和②，會得到一個簡潔明了的結(jié)論：FV = S – P
也就是說，估值日該流通受限股票的價值等于該股票當(dāng)天的公允價值減去估值日看跌期權(quán)的價值。
看到這里，大家會發(fā)現(xiàn)，只要確定FV = S – P中的P，即可確定流通受限股票的價值。
《指引》選擇以平均價格亞式期權(quán)模型（“AAP模型”）來確定上述公式中P的價值。AAP模型公式如下：
其中：
T：剩余限售期
S：估值日在證券交易所上市交易的同一股票的公允價值
σ：股票在剩余限售期內(nèi)的股價的預(yù)期波動率
q：股票預(yù)期股利收益率
N: 標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累積分布函數(shù)
不知道你看到上述公式是否有點暈？
如果你能完全理解以上公式，小編送你一個大寫的牛！
如果看不懂，也不要緊，因為這個數(shù)據(jù)將在每個交易日收市后由中證指數(shù)有限公司統(tǒng)一提供。我們只需要記住FV = S – P即可。
新估值法與現(xiàn)行估值法有什么區(qū)別？
以往的流通受限股票的估值方法主要考慮了成本因素，以定增股票為例通常按以下方式估值——若市價超過定增中標(biāo)價的項目：（市價-中標(biāo)價）/鎖定期*持有期，而市價低于中標(biāo)價的項目就按當(dāng)天市價計算。
而新估值法引入了平均價格亞式期權(quán)模型（“AAP模型”）進(jìn)行估值，即市價×(1-流動性折扣)，充分考慮了527新政后的限售因素，同時考慮了流通受限股票的歷史波動率因素。
三點重要提示
?、俅舜涡鹿乐捣▽τ诹魍ㄊ芟薰善钡墓乐涤绊懯怯袧q有跌的，總體方向不確定，也會隨著時間的推移而發(fā)生變化。
?、谛鹿乐捣ú⒉挥绊憣ν顿Y標(biāo)的的價值判斷，只是影響了其限售期間的估值水平。隨著投資標(biāo)的到期解禁，估值與實際投資價值差異將會逐步消失。
?、坌鹿乐捣▽α魍ㄊ芟薰善苯o出了明確的流動性折扣，以往高折扣安全墊的投資策略與新估值法在理念上一脈相承。
亞式期權(quán)模型，其實不復(fù)雜。
以上為基金管理人的觀點，僅供參考。
參考來源：
《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定》
《證券投資基金投資流通受限股票估值指引(試行)》
賴欣，馮勤超，亞式期權(quán)定價研究綜述，現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)2009年第24期。
2017年9月27日
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