FOF投資應(yīng)避免頻繁擇時
隨著公募FOF正式啟航，“資產(chǎn)配置”再次成為近期的熱門詞。然而，部分投資者往往將資產(chǎn)配置與擇時混淆，錯誤地認為資產(chǎn)配置就是準確判斷各類資產(chǎn)中短期的走勢，買入看好的資產(chǎn)，賣出看空的資產(chǎn)，從而實現(xiàn)超額回報。
實際上，資產(chǎn)配置的邏輯恰恰是建立在短期擇時無效的觀點上?；仡檱鴥?nèi)主要金融資產(chǎn)的歷史表現(xiàn)，各類資產(chǎn)價格波動巨大，想準確預(yù)測資產(chǎn)短期收益率非常困難。相比之下，資產(chǎn)的長期風(fēng)險收益特征則要穩(wěn)定得多。資產(chǎn)配置可以根據(jù)期望收益與風(fēng)險目標水平，決定各類資產(chǎn)的長期投資比例。通過對不同資產(chǎn)的分散配置，輔以適當動態(tài)調(diào)整和再平衡，理想的資產(chǎn)配置產(chǎn)品可以體現(xiàn)出較低波動和回撤、較高風(fēng)險收益交換效率的特點。
具體到FOF產(chǎn)品的投資運作上，我們認為FOF應(yīng)該更專注長期資產(chǎn)配置，淡化擇時交易，主要原因有二：
一是頻繁擇時的有效性極低。我們長期的基金研究經(jīng)驗和海內(nèi)外大量的實證研究結(jié)果均表明，擇時投資對組合的持續(xù)正面影響非常不明顯。持續(xù)擇時的成功率極低，頻繁的擇時往往增加了組合的波動風(fēng)險，對業(yè)績的貢獻是負的。
二是頻繁擇時的交易成本極高。提起FOF的費用，很多投資者首先想到的是投資外部基金雙重收費的問題。但實際上，由于許多基金針對3至6個月內(nèi)的短期贖回設(shè)置了0.5%至0.75%不等的贖回費，部分基金更設(shè)有1.5%以上的懲罰性短期贖回費，再加上申購費用，頻繁短期交易帶來的成本可能遠大于投資外部基金帶來的管理費。
因此，我們的做法是，將基金長期收益目標與風(fēng)險容忍度匹配，據(jù)此設(shè)定明確的長期戰(zhàn)略資產(chǎn)配置目標和業(yè)績基準，用以約束FOF組合的長期平均風(fēng)險暴露。在正常市場環(huán)境下，基金的實際配置比例不會大幅偏離中樞，管理人也不進行頻繁的動態(tài)調(diào)整。在這一階段，組合的超額收益將主要來自底層基金。我們堅信，優(yōu)秀的底層基金管理人在其細分資產(chǎn)領(lǐng)域的投資能力要優(yōu)于FOF管理人。因此，在一般市場環(huán)境下，長期投資于這些基金，較頻繁的擇時交易更有可能創(chuàng)造出超額回報。
而市場上最優(yōu)秀的管理人不大可能只集中在一家公司，因此構(gòu)建FOF組合必須面向全市場選基。為此，我們基于團隊在基金研究方面的特長，開發(fā)了獨特的多層次基金篩選體系。堅持“觀其行重于聽其言”，以量化打分和長期案頭跟蹤研究為基礎(chǔ)，以現(xiàn)場調(diào)研為佐證，特別關(guān)注基金的下行控制、風(fēng)格輪轉(zhuǎn)、選股能力、基金獲取超額回報的穩(wěn)定性、投資邏輯與實際操作一致性等特征，面向全市場精選基金構(gòu)建FOF組合。
但另一方面，在執(zhí)行資產(chǎn)配置計劃的過程中，我們也會基于自主開發(fā)的雙因子動態(tài)配置模型，對資產(chǎn)間估值與相關(guān)性突變進行跟蹤，同時緊密關(guān)注資本市場流動性周期與宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化。當市場環(huán)境出現(xiàn)顯著變化時，及時調(diào)整組合的資產(chǎn)配置，主動偏離戰(zhàn)略配置中樞以期獲得超額收益。從過往的研究經(jīng)驗來看，這類的動態(tài)調(diào)整出現(xiàn)的頻率較低，卻能夠在一定程度上優(yōu)化整個組合的風(fēng)險收益交換效率，同時對交易成本的影響也相對有限。
2017年10月16日
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