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投資者教育

富博士課堂第一話：如何看待大股票領(lǐng)跑

來源：國海富蘭克林基金

富博士課堂第一話：如何看待大股票領(lǐng)跑

　　最近朋友圈被一張圖片刷屏，顯示了年初至今的不同市值區(qū)間股票的平均漲跌幅。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月13日，今年以來市值在5000億至1萬億的股票，平均漲幅超過50%；市值低于100億的股票，平均漲幅僅為7.6%。申萬各行業(yè)市值排名前10%的股票平均漲幅超過30%，但各個行業(yè)市值中位數(shù)的平均漲跌幅為負(fù)值。

　　應(yīng)該說，今年是市場呈現(xiàn)分化的一年，不僅是行業(yè)間分化，行業(yè)內(nèi)也呈現(xiàn)了難得的分化跡象。如果沒有選中行業(yè)中上漲的20%的股票，其行業(yè)配置效果則很難有比較好的表現(xiàn)。這導(dǎo)致了一批執(zhí)著于自上而下進(jìn)行行業(yè)配置的組合產(chǎn)品表現(xiàn)不盡如人意。

　　市場表現(xiàn)出這樣的風(fēng)格，背后體現(xiàn)出行業(yè)加速整合的趨勢。據(jù)三季報數(shù)據(jù)，中信二級行業(yè)中，22/46的行業(yè)出現(xiàn)優(yōu)勢企業(yè)市場占有率繼續(xù)集中的趨勢。優(yōu)勢企業(yè)的集中化，背景是多樣化的。第一產(chǎn)業(yè)在供給側(cè)改革的背景下，過去3年以行政化或自然出清的方式淘汰落后產(chǎn)能，如今景氣反轉(zhuǎn)首先惠及領(lǐng)先企業(yè)。制造業(yè)在需求弱景氣的大環(huán)境下競爭激烈，有利于持續(xù)研發(fā)投入的優(yōu)勢企業(yè)。即便在新興產(chǎn)業(yè)，也出現(xiàn)了阿里和騰訊系憑借流量優(yōu)勢領(lǐng)跑行業(yè)的情形。這種大象起舞的局面，說明領(lǐng)先企業(yè)不僅是“大”，更多是“強(qiáng)”。

　　“大”企業(yè)領(lǐng)跑，其實(shí)是被資本市場簡化了的“強(qiáng)”企業(yè)領(lǐng)跑。而如何尋找“強(qiáng)”的企業(yè)，已被各位投資大師反復(fù)指導(dǎo)過，市場中的教科書汗牛充棟。我們在實(shí)際的應(yīng)用中，比較有效的財務(wù)指標(biāo)是過往3-5年的ROE。因為能夠在一個經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)連續(xù)保持高ROE，已經(jīng)能夠自動剔除影響ROE的短期因素，比如外延收購、杠桿因素或產(chǎn)品價格周期。足以證明企業(yè)有較寬的護(hù)城河，能夠維持足夠的內(nèi)生成長動力。另外，行業(yè)集中度也是另外一個篩選指標(biāo)，如果行業(yè)CR4超過40%，備選企業(yè)為行業(yè)前2名，且與之后的競爭者形成明顯市占率差距，這個行業(yè)格局也是大概率能夠“躺贏”的。

　　當(dāng)然ROE和市場占有率只能解釋歷史，證明企業(yè)歷史上的優(yōu)秀，某種角度而言也大概率可以推測其未來的競爭力。但好公司與好股票之間始終存在鴻溝，用PB指標(biāo)標(biāo)注企業(yè)的估值水平，以求便宜的價格；用短期成長性指標(biāo)標(biāo)注公司在景氣周期中的位置，避免向下的景氣周期；甚至結(jié)合技術(shù)指標(biāo)標(biāo)注二級市場資金流動，將使ROE指標(biāo)更具敏感性和實(shí)戰(zhàn)性。

　　市場對大股票的追逐，除了在行業(yè)景氣上存在合理性外，二級市場的監(jiān)管政策和新近長期資金也是成因。定增新規(guī)、IPO常態(tài)化、減持新規(guī)等監(jiān)管制度從嚴(yán)實(shí)施，為A股價值投資創(chuàng)造了良好的制度基礎(chǔ)。上市公司殼價值下降，傳統(tǒng)意義上籌碼式投資策略失去了安全邊際，一二級聯(lián)動策略失效，而與上市公司共同成長成了為數(shù)不多的可復(fù)制的投資策略。而保險資金和外資作為今年主要的增量資金，其重視企業(yè)競爭優(yōu)勢和估值的投資風(fēng)格，也顯著影響短期的市場風(fēng)格。

　　上述各種因素共同作用，促成了中國版“漂亮50”的成型。市場對“漂亮50”的追逐構(gòu)成了全年的投資主線，只不過不同階段表現(xiàn)在不同的板塊中，主線是消費(fèi)，旁支是周期和成長。考慮到宏觀、監(jiān)管和未來新增資金的屬性，龍頭股效應(yīng)或?qū)⒕S持相當(dāng)長的時間。但A股廣泛存在基于基本面的趨勢投資，羊群效應(yīng)明顯，使消費(fèi)類的龍頭股票在短期內(nèi)完成了性價比回歸。展望未來，金融和成長類中具備國際競爭力的優(yōu)勢企業(yè)，或許會成為A股市場的明日之星。

2017年11月23日