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投資者教育

債市新規(guī)解讀系列之五：非公開發(fā)行公司債券提供轉(zhuǎn)讓新政策

來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)

債市新規(guī)解讀系列之五：非公開發(fā)行公司債券提供轉(zhuǎn)讓新政策

　　今年5月，為配合證監(jiān)會(huì)《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》（下稱“《管理辦法》”）的實(shí)施，交易所在現(xiàn)有私募品種相關(guān)規(guī)則的基礎(chǔ)上制定了《非公開發(fā)行公司債券業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（下稱“《管理暫行辦法》”），不僅發(fā)行主體由中小微型企業(yè)擴(kuò)大至所有公司制法人，對(duì)非公開發(fā)行公司債券（以下簡(jiǎn)稱“私募債券”）轉(zhuǎn)讓程序、投資者適當(dāng)性管理、信息披露、持有人保護(hù)機(jī)制等方面也予以規(guī)范，形成全面系統(tǒng)的私募債券業(yè)務(wù)規(guī)則。

　　《管理暫行辦法》制度設(shè)計(jì)要點(diǎn)？

首先，為全面規(guī)范私募債券轉(zhuǎn)讓行為，提高交易所業(yè)務(wù)規(guī)則的整體性和系統(tǒng)性，本次是在整合現(xiàn)有私募品種規(guī)則基礎(chǔ)上，形成的系統(tǒng)性私募債券業(yè)務(wù)規(guī)則體系。因此，《管理暫行辦法》規(guī)范的債券品種包括私募債券（含中小企業(yè)私募債券）、可交換私募債券、并購(gòu)重組私募債券、證券公司次級(jí)債券及證券公司短期公司債券等，并專設(shè)章節(jié)從產(chǎn)品設(shè)計(jì)與信息披露等方面對(duì)可交換私募債券等特殊私募品種提出規(guī)范性要求。

其次，簡(jiǎn)化轉(zhuǎn)讓程序、提高轉(zhuǎn)讓效率是本次規(guī)則的亮點(diǎn)之一。其主要體現(xiàn)在將交易所轉(zhuǎn)讓核對(duì)程序前置，在發(fā)行前由發(fā)行人提交轉(zhuǎn)讓條件確認(rèn)申請(qǐng)，交易所將在十個(gè)交易日內(nèi)對(duì)私募債券是否符合轉(zhuǎn)讓條件進(jìn)行預(yù)判，以明確轉(zhuǎn)讓預(yù)期，加快轉(zhuǎn)讓流程。在發(fā)行完成并辦理完畢債券登記托管手續(xù)后，發(fā)行人再提交轉(zhuǎn)讓服務(wù)申請(qǐng)材料，交易所將在五個(gè)交易日內(nèi)作出是否同意轉(zhuǎn)讓的決定。為提高效率，交易所也搭建了一套全電子化的操作平臺(tái)，從材料提交、補(bǔ)充、反饋、決定的每一環(huán)節(jié)均可在固定收益品種業(yè)務(wù)專區(qū)中實(shí)時(shí)查詢并接受公眾監(jiān)督。至此，交易所私募債券的核對(duì)效率遠(yuǎn)超證券市場(chǎng)上相關(guān)債券類產(chǎn)品。

同時(shí)，本次制度設(shè)計(jì)結(jié)合其私募債券的產(chǎn)品特點(diǎn)，充分體現(xiàn)出市場(chǎng)化與風(fēng)險(xiǎn)防控并重的原則。在市場(chǎng)化機(jī)制安排上，一是降低私募債券發(fā)行轉(zhuǎn)讓門檻，不設(shè)發(fā)行人財(cái)務(wù)指標(biāo)等量化條件；二是交易所轉(zhuǎn)讓核對(duì)的關(guān)注點(diǎn)是信息披露完備性，并不對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)能力、債券投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷；三是存續(xù)期不對(duì)定期報(bào)告和評(píng)級(jí)報(bào)告作強(qiáng)制性披露要求，僅需在募集說(shuō)明書中進(jìn)行約定；四是允許采用非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，債券期限、還本付息方式、選擇權(quán)條款、增信措施等可以在募集說(shuō)明書中靈活自由選擇。在風(fēng)險(xiǎn)防控方面，一是采取投資者適當(dāng)性管理，限制個(gè)人投資者參與私募債券投資，僅允許具有一定風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、管理和承受能力的機(jī)構(gòu)投資者參與，并同次債券的投資者人數(shù)限制在200人內(nèi)；二是強(qiáng)化受托管理人和債券持有人會(huì)議制度安排，全面規(guī)范受托管理人職責(zé)及持有人會(huì)議程序，最大化保護(hù)持有人合法權(quán)益；三是完善信息披露監(jiān)管，規(guī)范信息披露原則與披露要求，進(jìn)一步體現(xiàn)以信息披露為核心的監(jiān)管理念；四是優(yōu)化私募債券停復(fù)牌規(guī)定，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，防范異常交易行為。

投資者權(quán)益保護(hù)措施主要包括哪些內(nèi)容？

《管理暫行辦法》專設(shè)章節(jié)建立了一般權(quán)益保護(hù)措施、債券受托管理人及持有人會(huì)議制度三重權(quán)益保護(hù)機(jī)制，并新增規(guī)范發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)對(duì)私募債券轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)材料及相關(guān)公告應(yīng)承擔(dān)的職責(zé)。

根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，一般權(quán)益保護(hù)措施中增加了募集資金專戶的設(shè)立要求，且與償債保障金專戶可以為同一賬戶，用于兌息、兌付資金歸集和募集資金接收、存儲(chǔ)及劃轉(zhuǎn)。同時(shí)，為提高償債保障資金歸集的合理性和執(zhí)行效率，放寬了專戶中償債資金歸集的時(shí)間要求，要求在付息日五個(gè)交易日前將應(yīng)付利息存入專戶，在到期日十個(gè)交易日前將應(yīng)付本息的20%和到期日二個(gè)交易日前將應(yīng)付本息全額存入專戶，用于償債資金管理。

同時(shí)，從持續(xù)關(guān)注發(fā)行人等主體資信狀況、監(jiān)督募集說(shuō)明書約定義務(wù)履行情況、代表持有人參與相關(guān)法律程序等八個(gè)方面歸納總結(jié)了受托管理人基本職責(zé)，并重新規(guī)范了債券持有人會(huì)議召集、決策及信息披露等重要程序安排。

對(duì)于發(fā)行人公告文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏并致使投資者遭受損失時(shí)，《管理暫行辦法》新增規(guī)定：發(fā)行人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任；發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和其他直接責(zé)任人員以及承銷機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，除承銷機(jī)構(gòu)以外的專業(yè)機(jī)構(gòu)及其直接責(zé)任人員應(yīng)當(dāng)就其負(fù)有責(zé)任的部分承擔(dān)賠償責(zé)任，但是能夠證明自己沒(méi)有過(guò)錯(cuò)的除外。

信息披露內(nèi)容主要包括哪些？

結(jié)合實(shí)踐監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，《管理暫行辦法》強(qiáng)化了信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、公平、及時(shí)性要求，進(jìn)一步優(yōu)化和規(guī)范私募債券信息披露制度。

鑒于私募債券面向合格投資者發(fā)行的特點(diǎn)，其信息披露僅要求在固定收益品種業(yè)務(wù)專區(qū)或者以交易所認(rèn)可的其他方式向合格投資者非公開披露。同時(shí)，考慮到實(shí)際業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，新增賦予了發(fā)行人等信息披露義務(wù)人申請(qǐng)豁免披露、暫緩披露以及自愿披露的權(quán)利。

在信息披露內(nèi)容上，遵循市場(chǎng)化的原則，發(fā)行人定期報(bào)告、評(píng)級(jí)報(bào)告披露與否由當(dāng)事人在募集說(shuō)明書中進(jìn)行約定，出現(xiàn)債券派息、到期兌付、回售、贖回、利率調(diào)整、分期償還等業(yè)務(wù)前，由發(fā)行人及時(shí)披露相關(guān)業(yè)務(wù)提示公告。同時(shí)，要求受托管理人應(yīng)當(dāng)建立對(duì)發(fā)行人的定期跟蹤機(jī)制，每年至少披露一次受托管理事務(wù)報(bào)告，并針對(duì)私募債券出現(xiàn)的重大事項(xiàng)，及時(shí)督促發(fā)行人披露重大事項(xiàng)公告。

哪些投資者可以參與私募債券投資？應(yīng)當(dāng)如何參與？

交易所對(duì)私募債券的發(fā)行及轉(zhuǎn)讓實(shí)行投資者適當(dāng)性管理，合格投資者包括：金融機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品、凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)的企事業(yè)法人和合伙企業(yè)、QFII和RQFII、社保年金以及經(jīng)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他合格投資者。個(gè)人投資者不能參與私募債券買賣，但發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及持股5%以上的股東，不受合格投資者范圍的限制，可以參與本公司發(fā)行私募債券的認(rèn)購(gòu)和轉(zhuǎn)讓。

上述合格投資者如希望參與私募債券認(rèn)購(gòu)和轉(zhuǎn)讓，需要向其開立證券賬戶的證券公司申請(qǐng)開通合格投資者認(rèn)購(gòu)及交易權(quán)限，證券公司將核實(shí)投資者提交材料的真實(shí)性，全面評(píng)估投資者對(duì)私募債券的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力，并與其簽署風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知書后，開通相關(guān)權(quán)限并向交易所進(jìn)行報(bào)備。但對(duì)于直接持有或者租用交易所交易單元的合格投資者可以豁免權(quán)限開通申請(qǐng)，將直接成為合格投資者。

中小企業(yè)私募債試點(diǎn)以來(lái)，整體運(yùn)行平穩(wěn)，但部分發(fā)行人違約事件也逐步浮現(xiàn)，投資者應(yīng)當(dāng)打破剛性兌付的習(xí)慣性思維，審慎選擇投資類型，對(duì)于“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的私募債券應(yīng)當(dāng)做好充分的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理工作，警惕投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的私募債券，投資者應(yīng)當(dāng)保持理性的態(tài)度，采用市場(chǎng)化和法制化的途徑維護(hù)自身合法權(quán)益。

可交換私募債券發(fā)行轉(zhuǎn)讓要求有哪些？

可交換私募債券是一種股債結(jié)合型產(chǎn)品，在轉(zhuǎn)讓程序、投資者適當(dāng)性管理及權(quán)益保護(hù)機(jī)制等方面與普通私募債券一致，并允許發(fā)行人將所持有的上市公司A股股份用于債券增信，依據(jù)約定的條件和期限允許投資者將持有的私募債券與上市公司股份進(jìn)行交換。因該產(chǎn)品嵌入換股期權(quán)、以上市公司股票作質(zhì)押，故為發(fā)行人提供了一種成本更低的融資工具，同時(shí)也可滿足不同投資者的投資需求。

對(duì)于預(yù)備用于交換的股票，《管理暫行辦法》要求發(fā)行前為本次債券辦理質(zhì)押手續(xù)且不得存在其他權(quán)利瑕疵、換股期內(nèi)不得存在限售情形且質(zhì)押股票數(shù)量也不少于預(yù)備用于交換的股票數(shù)量；換股期自發(fā)行結(jié)束之日起六個(gè)月后開始、換股價(jià)格不低于發(fā)行日前一個(gè)交易日可交換股票收盤價(jià)的90%以及前20個(gè)交易日收盤價(jià)均價(jià)的90%，其他具體換股期限、換股價(jià)格及價(jià)格調(diào)整和修正機(jī)制、質(zhì)押比例、追加擔(dān)保機(jī)制等事項(xiàng)由當(dāng)事人在募集說(shuō)明書中協(xié)商約定。對(duì)于存續(xù)期內(nèi)因預(yù)備用于交換的股票發(fā)生司法凍結(jié)或股票數(shù)量不足等導(dǎo)致投資者換股失敗的，由發(fā)行人承擔(dān)所有責(zé)任。

在換股規(guī)則安排上，投資者T日轉(zhuǎn)入可交換私募債券，T日可申報(bào)換股，換股所得股票T+1日可用，最大化提高可交換私募債券的流動(dòng)性，降低發(fā)行人融資成本。

2016.10.25