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投資者教育

破除投資私募基金的兩大誤區(qū)

來源：中國(guó)證券報(bào)

破除投資私募基金的兩大誤區(qū)

　　研究發(fā)現(xiàn)，清盤線迷信和絕對(duì)收益迷信是投資者在投資私募基金時(shí)存在兩大的誤區(qū)。投資者只有破除這些迷信才能獲得與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力匹配的回報(bào)。

　　清盤線迷信

　　投資者若過分迷信清盤線不僅可能令其收益受損，也可能使得基金經(jīng)理在壓力下，操作變形。

　　一般來說，清盤線設(shè)置的初衷是敦促基金經(jīng)理及時(shí)止損。但投資者卻容易誤認(rèn)為，基金本身由于設(shè)立了清盤線而變得更安全了。這種理解容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。過分迷信清盤線的投資者有可能會(huì)選擇超出自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基金產(chǎn)品。

　　一般私募的清盤線設(shè)置在0.8元。于是部分投資者認(rèn)為，投資股票型私募基金即可享受股票市場(chǎng)的收益，而最大的風(fēng)險(xiǎn)在虧損20%。事實(shí)上，由于流動(dòng)性等原因，組合未必能將損失控制在20%以下。更重要的是，基金的風(fēng)險(xiǎn)特征由組合的風(fēng)險(xiǎn)特征決定。如果組合投資標(biāo)的超出了投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，即便基金設(shè)立了清盤線，它也是超出投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力的。

　　對(duì)于基金經(jīng)理來說，清盤線的存在容易促使其“追漲殺跌”。具體的投資上，一般管理人會(huì)采用先建完全墊，逐步提高倉位的做法。這種投資方法下，清盤線容易使基金有效資產(chǎn)運(yùn)用不足。建倉是一個(gè)逐步的過程，起初基金的凈值較低，由于清盤線存在基金經(jīng)理往往會(huì)控制資金追加的幅度。等到凈值長(zhǎng)上去之后，才開始大幅度追加資金，提升倉位。不過這時(shí)往往投資標(biāo)的已經(jīng)漲過一大截了。而在市場(chǎng)回調(diào)，由于清盤線緊箍咒的存在，管理人傾向于減倉。

　　絕對(duì)收益迷信

　　部分投資者過分迷信絕對(duì)收益，容易低估投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　私募基金以絕對(duì)收益為標(biāo)榜，但真正能做到絕對(duì)收益的非常少。我把國(guó)內(nèi)的私募基金，以及最有絕對(duì)收益可能的市場(chǎng)中性基金做了一個(gè)絕計(jì)。按照2013年成立的私募基金作為樣本，總共1125家，其中每年實(shí)現(xiàn)正收益的68家占6.04% 。2015年-2017年以2015年為樣本，總共2081家，其中正收益167家占比8.02%。而根據(jù)基金研究中心數(shù)據(jù)，2013年成立的市場(chǎng)中性策略基金迄今都已清盤。

　　基金研究機(jī)構(gòu)晨星在研究報(bào)告中表示：絕對(duì)收益只是在理論上說得通，但事實(shí)上未必能實(shí)現(xiàn)。其中一個(gè)影響的原因是交易費(fèi)用，如交易傭金和賣空費(fèi)用?，F(xiàn)代組合理論在計(jì)算貝塔時(shí)并沒有考慮了這方面因素。然而，交易費(fèi)會(huì)降低阿爾法，尤其采用中性策略的交易費(fèi)用特別高。除交易費(fèi)外，更重要的是貝塔值的估算問題。部分基金投資的區(qū)域較難找到相應(yīng)的指數(shù)來衡量風(fēng)險(xiǎn)，而且也很難做對(duì)沖。

　　投資是一個(gè)以風(fēng)險(xiǎn)換收益的過程。超過無風(fēng)險(xiǎn)收益的收益其實(shí)都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可能沒有被考慮。這種風(fēng)險(xiǎn)可能是潛在的尚未暴露。但這并不表示風(fēng)險(xiǎn)不存在。絕對(duì)收益可以作為基金經(jīng)理的努力方向，但投資者必須明確絕對(duì)收益只是努力方向。投資中，最重要的是把久期和資產(chǎn)相匹配。

　　不過，不少私募在與投資者溝通中，越來越傾向于告訴投資者產(chǎn)品真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征：傾向于告訴投資者，市場(chǎng)下跌，基金凈值也會(huì)下跌。私募基金希望通過中長(zhǎng)期的投資，獲得良好的絕對(duì)收益。但這也是努力的方向。

2017年12月25日