日本一高清二区视频久二区_a毛片视频在线免费观看_亚洲av永久久久久久久天堂_日本欧美国产天堂在线观看_亚洲黑丝袜久久久成人中文字幕_国产精品一区二区羞羞答答_一区二区三区美女视频_偷窥丶少妇偷拍丶少妇_亚洲国产精品久久久久蝴蝶传媒_日本男人女人做爰视频男人

國(guó)海富蘭克林基金：淺談資產(chǎn)配置與FoF構(gòu)建

　　FoF，fund of funds，顧名思義，是以基金為投資標(biāo)的的基金，其本質(zhì)是一種投資方法。當(dāng)我們用此種方法進(jìn)行組合投資時(shí)，可以借鑒不同的投資理論，糅合不同的投資形式。FoF之于投資，類(lèi)似劍術(shù)之于武術(shù)。FoF以基金作為具體投資工具，正如劍術(shù)以持劍為武藝的展示。

　　市場(chǎng)上比較常見(jiàn)的FoF構(gòu)建方式有兩種：一、自上而下，由資產(chǎn)配置到基金組合；二、自下而上，從精選基金出發(fā)，構(gòu)建組合。兩種方法的差異類(lèi)似金庸筆下華山劍派的“氣宗”與“劍宗”。 個(gè)人認(rèn)為，自上而下的流程更能體現(xiàn)FoF的內(nèi)在業(yè)務(wù)價(jià)值，即資產(chǎn)配置。主要原因有兩點(diǎn)：一、滿(mǎn)足投資者的需求；二、契合FoF投資收益的來(lái)源。

　　FoF起源于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，最早的投資標(biāo)的是私募股權(quán)基金，其出現(xiàn)的最初原因是為降低私募股權(quán)基金較高的投資門(mén)檻。隨著美國(guó)公募基金市場(chǎng)的迅速擴(kuò)張，投資者選擇基金難度增加，F(xiàn)oF逐步發(fā)展成為了市場(chǎng)所需要的主動(dòng)管理基金投資的一種方式。

　　基金經(jīng)理通常有市場(chǎng)風(fēng)格偏向，而真正需要FoF解決的問(wèn)題，是從基礎(chǔ)的基金挑選上升到資產(chǎn)配置。

　　以美國(guó)FoF市場(chǎng)觀察數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2016年底，無(wú)論是數(shù)量還是規(guī)模方面，混合型FOF均占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，達(dá)到了80%以上。混合型FoF投資于股票、債券、貨幣等多類(lèi)型資產(chǎn)，能滿(mǎn)足投資者的資產(chǎn)配置需求，因而廣受市場(chǎng)青睞。如果以資產(chǎn)配置為主線去進(jìn)行FoF投資，或會(huì)相對(duì)更易于得到大眾投資者的認(rèn)可。

　　從投資收益來(lái)源看，資產(chǎn)配置對(duì)FoF的影響最大。1986年，布林森（Brinson）、霍德（Hood）和比鮑爾（Beebower）在其發(fā)布的文章“投資組合表現(xiàn)的決定性因素”中，闡述了投資組合中的資產(chǎn)配置策略對(duì)于組合業(yè)績(jī)起決定性的作用，資產(chǎn)配置在一定的投資期內(nèi)對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)率超過(guò)90%。

　　資產(chǎn)配置對(duì)FoF投資收益的影響主要集中于兩方面，第一是大類(lèi)資產(chǎn)配置，第二是類(lèi)別資產(chǎn)配置。在大類(lèi)資產(chǎn)配置方面，我們可以投資于股票、債券、大宗商品、貨幣等資產(chǎn)，而不同類(lèi)別資產(chǎn)的配置比例，對(duì)投資組合的長(zhǎng)期收益影響最大。這里，單就股票、債券、貨幣三類(lèi)資產(chǎn)做一個(gè)分析。由于FoF以基金為投資標(biāo)的，我們選擇了中證基金指數(shù)來(lái)代表各類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行分析，其中中證股票基金指數(shù)（H11021）代表股票類(lèi)，中證債券基金指數(shù)（H11023）代表債券類(lèi)，中證貨幣基金指數(shù)（H11025）代表貨幣類(lèi)。

　　自2009年到2017年，中證股票基金指數(shù)、中證債券基金指數(shù)、中證貨幣基金指數(shù)的累計(jì)收益率分別為157%、54%、33%，年化收益約為11.08%、4.89%、3.26%（見(jiàn)圖1和表1）。股票基金的年化收益是債券基金年化收益的2.26倍，是貨幣基金的3.40倍。大類(lèi)資產(chǎn)配置對(duì)FoF投資收益的影響顯而易見(jiàn)。

圖1：中證三類(lèi)基金指數(shù)收益對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊

表1：三類(lèi)基金指數(shù)收益率

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊

　　第二層，類(lèi)別資產(chǎn)配置。類(lèi)別資產(chǎn)主要有兩種劃分方式，一是同一大類(lèi)資產(chǎn)下不同的資本市場(chǎng)，二是同一大類(lèi)資產(chǎn)下的細(xì)分資產(chǎn)。例如，股票類(lèi)別下有美國(guó)股票、香港股票、中國(guó)股票等不同資本市場(chǎng)劃分；債券類(lèi)別下有國(guó)債、金融債、信用債等細(xì)分資產(chǎn)。類(lèi)別資產(chǎn)之間收益存在明顯的差異。這里以股票大類(lèi)下的類(lèi)別資產(chǎn)作分析，分別觀察上證綜指、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、恒生指數(shù)自2009年以來(lái)的表現(xiàn)。

　　自2009年到2017年，上證綜指、美國(guó)道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、恒生指數(shù)的累計(jì)漲幅分別為82%、182%、338%、108%，對(duì)應(yīng)的年化漲幅約為6.85%、12.20%、17.83%、8.48%（見(jiàn)圖2和表2）。在此時(shí)間段，漲幅最小的是上證綜指，漲幅最大的是納斯達(dá)克指數(shù)；上證綜指、美國(guó)道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、恒生指數(shù)的年漲跌幅的標(biāo)準(zhǔn)差約為34%、9%、15%、22%?？梢?jiàn)在此時(shí)期，投資于中國(guó)股票市場(chǎng)，不僅投資收益可能低于另外三個(gè)市場(chǎng)，而且投資難度也相當(dāng)大。所以，我們做FoF投資時(shí)，也需要重視類(lèi)別資產(chǎn)配置的作用。

圖2：不同股票市場(chǎng)累計(jì)漲幅對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊

表2：不同股票指數(shù)漲跌幅表

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊

　　總的看，如果資產(chǎn)配置正確，F(xiàn)oF的投資收益也不會(huì)太差。這也是我們選擇以大類(lèi)資產(chǎn)配置出發(fā)，自上而下進(jìn)行FoF投資的重要原因。當(dāng)然，基金篩選也是非常重要的，資產(chǎn)配置方案需要以基金為載體去實(shí)施。

2018年3月22日