LOF 基金詳解
1.什么是 LOF 基金
深交所的交易所交易基金 LOF（ListedOpen-EndedFund），是一種可以在交易所掛牌交易的開放式基金，是根據(jù)中國的證券登記、結(jié)算、交易系統(tǒng)以及法律、稅務(wù)等方面的現(xiàn)狀，抓住 ETF 的特點設(shè)計的具中國特色的 ETF。LOF 也就是上市型開放式基金，發(fā)行結(jié)束后，投資者既可以在指定網(wǎng)點申購與贖回基金份額，也可以在交易所買賣該基金。LOF 提供的是一個交易平臺，基金公司可以基于這一平臺進行封閉式基金轉(zhuǎn)開放、開放式基金上市交易等等，但是不具備指數(shù)期貨的特性。
2.LOF 基金的募集
LOF 基金的募集分場內(nèi)和場外兩部分。場外募集的基金份額注冊登記在中國結(jié)算公司的開放式基金注冊登記系統(tǒng)；場內(nèi)募集的基金份額登記在中國結(jié)算公司的證券登記結(jié)算系統(tǒng)。
?、貺OF 基金的場外募集
與普通開放式基金的募集無異。投資者可以通過基金管理人或銀行、證券公司等基金代銷機構(gòu)進行認購，應(yīng)使用中國結(jié)算公司深圳開放式基金帳戶。必須按照金額進行認購。中國結(jié)算公司開放式基金登記系統(tǒng)（TA 系統(tǒng)）依據(jù)管理人給定的認購費率，按照如下公式計算投資者認購所得基金份額。
認購凈金額=認購金額/1+認購費率
認購手續(xù)費=認購凈金額ⅹ認購費率
認購份額=認購金額/基金份額面值
認購份額按四舍五入的原則保留到小數(shù)點后兩位。認購期間的利息可以折合成基金份額，募集結(jié)束后統(tǒng)一記入基金帳戶中。
②LOF 基金的場內(nèi)募集
通過交易所場內(nèi)募集基金份額，除要遵守一般開放式基金的募集規(guī)定外，基金管理人還需要向深圳證券交易所提出發(fā)售申請。在獲得交易所的確認后，在基金募集期內(nèi)每個交易日的交易時間，上市開放式基金均在深圳證券交易所掛牌發(fā)售。上市開放式基金募集期內(nèi)，投資者可在深交所交易日，使用深圳證券賬戶通過具有基金代銷業(yè)務(wù)資格的證券公司下屬證券營業(yè)部（具體名單參見各基金管理人公告的《基金份額發(fā)售公告》）上網(wǎng)認購基金份額。不可撤單，可多次申報，每次申報的認購份額必須為 1000 份或 1000 份的整數(shù)倍，且不超過99，999，000 份基金單位。
投資者必須按照份額進行認購。計算公式如下：交易所掛牌價格為基金的面值。
認購金額=掛牌價格ⅹ（1+證券公司傭金比例）ⅹ認購份額
證券公司傭金=掛牌價格ⅹ證券公司傭金比例ⅹ認購份額
認購凈金額=掛牌價格ⅹ認購份額
3.LOF 基金份額的申購、贖回
LOF基金的封閉期一般不超過 3 個月，開放日應(yīng)為證券交易所的正常交易日。
LOF基金開放場內(nèi)申購、贖回后，投資者可以在交易時間內(nèi)通過有資格的深交所會員單位（具體名單見基金管理人公告）證券營業(yè)部進行申購、贖回申報。申購以金額申報，申報單位為一元人民幣；贖回以份額申報，申報單位為單位基金份額。申購、贖回申報的數(shù)額限定遵循所申報基金的招募說明書的規(guī)定。申購、贖回價格以受理申請當(dāng)日收市后計算的基金份額凈值為基準進行計算。
4.LOF 基金的上市交易
基金上市首日的開盤參考價為上市首日前一交易日的基金分額凈值。基金上市后，投資者可在交易時間內(nèi)通過各深交所各會員單位證券營業(yè)部買賣基金份額，以交易系統(tǒng)撮合價成交。
具體內(nèi)容如下：
①買入 LOF 申報數(shù)量應(yīng)為 100 份或其整數(shù)倍，申報價格最小變動單位為 0。001 元 RMB。
?、谏钲谧C券交易所對 LOF 交易實行價格跌漲幅限制，漲跌幅比例為 10％，自上市首日起執(zhí)行。
?、弁顿Y者 T 日賣出基金份額后的資金 T+1 日即可到帳，而贖回資金至少 T+2 日。
二、LOF 的運作框架與流程
LOF 方案是在保持現(xiàn)行開放式基金運作模式不變的基礎(chǔ)上，增加交易所發(fā)行和交易的渠道。在掌握了開放式基金原有銷售運作方法的基礎(chǔ)上，投資者就不難理解 LOF 方案的流程。
?。?）基金發(fā)行。LOF 推出后，基金公司新發(fā)基金可以在交易所市場和銀行間市場同時進行。發(fā)行期內(nèi)，交易所市場可以采用一次或多次上網(wǎng)定價方式發(fā)行?；鸸疽部梢圆捎弥变N、銀行、券商等代銷機構(gòu)以傳統(tǒng)方式發(fā)售。
兩個市場的發(fā)行價格相同。發(fā)行結(jié)束后，兩個市場募集的資金匯總到托管銀行。
?。?）開戶及登記。投資者統(tǒng)一使用中國證券登記結(jié)算有限公司的證券賬戶來購買在交易所發(fā)行的基金；未開戶的投資者只需辦理一次證券開戶手續(xù)?，F(xiàn)在，開戶手續(xù)可以通過銀行、券商的網(wǎng)點辦理。中國結(jié)算公司負責(zé)基金份額的集中登記。
（3）交易所交易。投資者通過交易所市場認購的基金份額可以直接在交易所交易；通過銀行間市場認購或申購的基金份額，可以通過市場間轉(zhuǎn)托管，將基金份額登記托管到證券登記結(jié)算系統(tǒng)中之后，即可上市交易。
交易方式上，與現(xiàn)行股票的交易方式相同，采用集中競價交易，遵循價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的交易原則。基金申報價格的最小變動單位為 0.001 元。交易所市場的交易不改變基金規(guī)模。
?。?）申購與贖回。開放式基金的申購、贖回也可在銀行間市場實現(xiàn)，主要渠道包括基金公司直銷及銀行、券商等機構(gòu)的代銷。基金的申購、贖回可改變基金規(guī)模。
?。?）轉(zhuǎn)托管。由于托管在銀行間市場的基金份額其交易方式是申購、贖回，當(dāng)日只能以基金單位凈值進行一次性成交，托管在交易所市場的基金份額其交易方式是買入、賣出，與現(xiàn)行股票交易方式一致，通過在兩個市場間的轉(zhuǎn)托管實現(xiàn)兩種交易方式的轉(zhuǎn)變。
?。?）分紅。分紅可在兩個市場同時進行，交易所市場托管的基金份額利用交易所網(wǎng)絡(luò)派發(fā)，銀行間市場托管的基金份額由銷售機構(gòu)代理派發(fā)。
(說明：①指投資者可以通過銀行間市場以基金單位凈值進行申購、贖回；②指投資者還可以通過交易所市場以市場撮合成交價進行買入、賣出；③表示同時)
三、LOF 基金的特點與優(yōu)勢
1. LOF 基金的主要特點
?。?）上市開放式基金本質(zhì)上仍是開放式基金，基金份額總額不固定，基金份額可以在基金合同約定的時間和場所申購、贖回。
?。?）上市開放式基金發(fā)售結(jié)合了銀行等代銷機構(gòu)與深交所交易網(wǎng)絡(luò)二者的銷售優(yōu)勢。銀行等代銷機構(gòu)網(wǎng)點仍沿用現(xiàn)行的營業(yè)柜臺銷售方式，深交所交易系統(tǒng)則采用通行的新股上網(wǎng)定價發(fā)行方式。
?。?）上市開放式基金獲準在深交所上市交易后，投資者既可以選擇在銀行等代銷機構(gòu)按當(dāng)日收市的基金份額凈值申購、贖回基金份額，也可以選擇在深交所各會員證券營業(yè)部按撮合成交價買賣基金份額。
基金在銀行等代銷機構(gòu)的申購、贖回操作程序與普通開放式基金相同。上市開放式基金在深交所的交易方式和程序則與封閉式基金基本一致，買入申報數(shù)量為 100 份或其整數(shù)倍，申報價格最小變動單位為 0.001 元。上市開放式基金交易價格的形成方式和機制與 A 股一致。
2. LOF 基金的主要優(yōu)勢
?。?）交易方便。目前投資者每次購買不同的開放式基金就需要辦理一次開戶手續(xù)，而且手續(xù)相對復(fù)雜。LOF 的出現(xiàn)則可以讓投資者像買賣股票和封閉式基金一樣買賣開放式基金。而且，以前國內(nèi)銷售開放式基金的代銷機構(gòu)提供的都是面對面的柜臺式服務(wù)，效率較低，
一次交易往往耗費較長時間，而 LOF 因為采用交易所的電話和網(wǎng)絡(luò)方式，使交易變得更為高效。另外，傳統(tǒng)的開放式基金從申購到贖回、到收到贖回款最慢要 T+7 日，而 LOF 在交易所上市后，可以實現(xiàn) T+1 交易。
?。?）費用低廉。普通開放式基金申購、贖回雙向費率一般為 1.5%。上市開放式基金在深交所交易的費用收取標準比照封閉式基金的有關(guān)規(guī)定辦理，券商設(shè)定的交易手續(xù)費率最高不得超過基金成交金額的 0.3%。
?。?）能提供套利機會。LOF 采用交易所交易和場外代銷機構(gòu)申購、贖回同時進行的交易機制，這種交易機制為投資者帶來了全新的套利模式——跨市場套利：當(dāng)二級市場價格高于基金凈資產(chǎn)的幅度超過手續(xù)費，投資者就可以從基金公司申購 LOF 基金份額，再在二級市場上賣出；如果二級市場價格低于基金凈資產(chǎn)，投資者就可以先在二級市場買入基金份額，再到基金公司辦理贖回業(yè)務(wù)完成套利過程。
需要注意的是，由于套利過程中進行跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)登記手續(xù)的時間較長，加上手續(xù)費的存在，當(dāng)一、二級市場的價格差異并不明顯時，套利行為可能并不能獲利。
四、LOF 基金投資機會：跨市場套利
LOF 的問世為投資者帶來新的跨市場套利機會。由于在交易所上市,又可以辦理申購贖回,所以二級市場的交易價格與一級市場的申購贖回價格會產(chǎn)生背離,由此產(chǎn)生套利的可能。當(dāng) LOF 的網(wǎng)上交易價格高于基金份額凈值、認購費、網(wǎng)上交易傭金費和轉(zhuǎn)托管費用之和時,網(wǎng)下買入網(wǎng)上賣出的套利機會就產(chǎn)生了。同理,當(dāng)某日基金的份額凈值高于網(wǎng)上買入價格、網(wǎng)上買入傭金費、網(wǎng)下贖回費和轉(zhuǎn)托管費用之和時,就產(chǎn)生了網(wǎng)上買入網(wǎng)下贖回的套利機會。
在以套利為目的的操作中,投資者必須考慮時間因素帶來的風(fēng)險。LOF 的網(wǎng)上交易回轉(zhuǎn)機制與封閉式基金一樣,實施 T+1 回轉(zhuǎn)制度,網(wǎng)下贖回則按基金契約的相關(guān)規(guī)定,一般實行 T+7 或 T＋5 的回轉(zhuǎn)制度；再加上 2 天的轉(zhuǎn)托管時間,因此網(wǎng)下認購網(wǎng)上賣出最快時間也要 3 天,期間要承擔(dān) 3 日內(nèi)基金價格變動的風(fēng)險。而網(wǎng)上買入網(wǎng)下贖回的時間則至少需要 7-9 天,期間需承擔(dān) 2 個交易日基金凈值變動的風(fēng)險。
盡管兩種不同交易方式的存在會使得套利機會產(chǎn)生,但由于基金凈值變化相對較慢,并且套利的風(fēng)險很小,資本的逐利性不會無視這種低風(fēng)險套利機會長久存在并持續(xù)擴大到可觀程度,因此可以斷言 LOF 出現(xiàn)高套利率的機會微乎其微。
2018年3月23日
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