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【可轉(zhuǎn)換債券】四種不同情況，哪種情況下可交換債的收益最高？

　　上次我們和大家分享了可交換債的六大投資風(fēng)險，本期我們來看看收益。

　　由于可交換債的條款比較復(fù)雜，在不同情況下其收益也是不同的。不考慮違約的話，大體上可以分為轉(zhuǎn)股、強(qiáng)制贖回、回售和持有到期四種情況，如下圖所示。

　　A、轉(zhuǎn)股情況

　　通常，轉(zhuǎn)股或是EB投資人最希望看到的情況，因為這可能意味著豐厚的回報。轉(zhuǎn)股時，EB投資的收益＝持有期利息收益＋轉(zhuǎn)股收益。

　　我們來看個案例——A可交換債

　　債券基本要素

　注：A代指可交換債名稱，X代指上市公司

　　實際情況：

　　2015年9月23日換股起始，當(dāng)天X的收盤價是27.78元，高于初始換股價23.5%。在整個換股期，X的均價是32.76元，高于初始換股價45.6%。

　　假設(shè)A可交換債的投資人在換股期以32.76元的均價換股并變現(xiàn)，則投資人獲得的收益包括：

　　1．持有期的約定利息收益，利率9%，按天計算。

　　2．換股收益＝（32.76－22.50）／22.50×100%＝45.6%

　　從3月20日起息，到12月2日換股完成，在不到9個月的時間里，若A可交換債的投資人以上述換股期內(nèi)均價換股并變現(xiàn)，獲得了約50%的投資收益。（該換股均價為直觀描述換股收益而假設(shè)的平均水平，不能代表投資者實際換股價。）

　　B、強(qiáng)制贖回情況

　　當(dāng)發(fā)生強(qiáng)制贖回時，EB投資人按照贖回條款獲得相應(yīng)收益，通常贖回時債券發(fā)行人要支付高于初始約定利率的對價。我們來看B案例：

注：B代指可交換債名稱，Y代指上市公司

　　實際情況：

　　2015年6月5日，Y發(fā)布公告稱：控股股東決定全部贖回本期私募債券。隨后，6月12日B可交換債被發(fā)行人全部贖回，贖回價格為債券面值的110%。

　　在本案例中，B可交換債的投資人6個月時間獲得了10%的實際收益，年化收益達(dá)到20%。

　　C、回售情況

　　回售是對投資人的保護(hù)性條款。通常約定在EB到期前最后一段時間內(nèi)（例如1-3個月），股價持續(xù)低迷時觸發(fā)，允許投資人以面值的一定比例將債券回售給發(fā)行人，而且往往回售價格也帶有收益補(bǔ)償成份。

　　由于可交換債運行時間不長，到期的債券相對較少。在實務(wù)中，回售情況目前相對罕見。我們?nèi)匀灰訠可交換債為例。

　　B可交換債的回售條款為：本期私募債券存續(xù)期最后三個月內(nèi)，當(dāng)標(biāo)的股票在任意連續(xù)二十個交易日中至少十個交易日的收盤價低于當(dāng)期換股價格的80%時，債券持有人有權(quán)將其持有的本期私募債券全部或部分按照債券面值的115%（含應(yīng)計利息）回售給發(fā)行人。若在上述交易日內(nèi)發(fā)生過換股價格因發(fā)生送紅股、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)新股、配股以及派發(fā)現(xiàn)金股利等情況而調(diào)整的情形，則在調(diào)整前的交易日按調(diào)整前的換股價格和收盤價格計算，在調(diào)整后的交易日按調(diào)整后的換股價格和收盤價格計算。若出現(xiàn)換股價格向下修正的情況，則上述“連續(xù)二十個交易日”須從換股價格調(diào)整之后的第一個交易日起重新計算。

　　我們已經(jīng)知道B可交換債最終被贖回，這里借用其回售條款分析其回售收益。假設(shè)B可交換債股價持續(xù)低迷，最終觸發(fā)回售條款的話，那么投資人的持有期收益為率15%，顯著高于初始約定利率9%。

　　D、持有到期情況

　　在轉(zhuǎn)股、強(qiáng)制贖回、回售和持有到期這四種情況里，可能持有到期是收益較低的一種了，在實務(wù)中也較罕見。持有到期的收益很簡單明了，就是按照條款獲得初始約定收益。

　　仍以B可交換債為例。假設(shè)B可交換債最終持有到期的話，那么投資人的收益就是初始約定利率9%。

　　綜上所述，在不發(fā)生違約的前提下，投資者一般可獲得持有到期的約定收益。在回售或強(qiáng)制贖回的情況下，通常可獲得高于持有到期的收益。若選擇適當(dāng)?shù)臅r機(jī)轉(zhuǎn)股，或能獲得更為豐厚的回報。

　　了解了可交換債的風(fēng)險與收益，究竟如何參與可交換債投資呢？我們下期再敘。

　　市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn)。

　　免責(zé)條款：本報告中的信息均來源于公開可獲得資料，財通基金力求可靠，但對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證，獲得報告的人士據(jù)此做出投資決策，應(yīng)自行承擔(dān)投資風(fēng)險。本報告不構(gòu)成針對個人的投資建議，也沒有考慮個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要。客戶應(yīng)考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。本報告僅向特定客戶及合作伙伴傳送，任何引用、轉(zhuǎn)載以及向第三方傳播的行為請預(yù)先通知財通基金，并請在引用、轉(zhuǎn)載以及向第三方傳播中注明出處。

2018年3月23日