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【可轉(zhuǎn)換債券】怎樣參與可交換債的投資？

來源：財(cái)通基金

【可轉(zhuǎn)換債券】怎樣參與可交換債的投資？

　　前面幾篇文章，我們一起了解了可交換債與可轉(zhuǎn)債的區(qū)別、深度分析了可交換債的六大投資風(fēng)險(xiǎn)，還通過案例梳理了四種不同情況下的可交換債的不同收益，今天我們來討論一下怎樣參與可交換債的投資，作為本系列的結(jié)篇。

　　當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，主要有三大類可交換債產(chǎn)品，適合不同的投資人群。

　　一類是一對(duì)一的可交換債單票產(chǎn)品。這類產(chǎn)品因?yàn)橥顿Y單一項(xiàng)目，對(duì)募資能力要求較高，由于金額較大，單一自然人往往沒有足夠的資金，比較適合于私募基金、企業(yè)投資者、專業(yè)投資者等。

　　二類是可交換債組合產(chǎn)品。這類產(chǎn)品投資組合型的可交換債項(xiàng)目，通過不同可交換債品種的組合，提高組合的穩(wěn)定性，但這對(duì)管理人的可交換債中標(biāo)能力有較大要求。這類產(chǎn)品適合銀行、保險(xiǎn)、券商資管等機(jī)構(gòu)投資者。

　　另一類是“可交換債＋”產(chǎn)品。這類產(chǎn)品包括傳統(tǒng)固收+可交換債，定增+可交換債等。傳統(tǒng)固收+可交換債，為在傳統(tǒng)債券產(chǎn)品中，增加可交換債投資，這樣可以為傳統(tǒng)的固定收益，增加權(quán)益彈性。定增+可交換債產(chǎn)品，由于定增和可交換債都存在封閉期，兩者可以匹配，因此在定增建倉(cāng)期對(duì)可交換債項(xiàng)目伺機(jī)而動(dòng)，通常會(huì)投資多個(gè)定增與可交換債項(xiàng)目，比較靈活，更適合高凈值個(gè)人客戶。

　　然而，可交換債是一種比較稀缺的資源。其中，公募可交換債的數(shù)量很少，投資者機(jī)會(huì)就少，主要的投資機(jī)會(huì)聚集在私募可交換債市場(chǎng)。但由于項(xiàng)目資源本身具有稀缺性和隱蔽性，單個(gè)項(xiàng)目的體量也較大，無論是自然人，還是機(jī)構(gòu)投資者，通常都很難獲得直接的投資機(jī)會(huì)，一般通過專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)所發(fā)行的可交換債產(chǎn)品間接地參與可交換債的投資。所以投資可交換債，對(duì)于大多數(shù)人來說其關(guān)鍵就在于找到真正在這一領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

　　那么什么樣的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在可交換債的投資上會(huì)更具有優(yōu)勢(shì)呢？一般來說，這類資管機(jī)構(gòu)往往具備兩項(xiàng)特殊資源和兩種特殊能力。兩項(xiàng)特殊資源是指上市公司股東資源和投行資源，兩種特殊能力是指可交換債方案設(shè)計(jì)能力和資金募集能力。

　　上市公司股東資源和投行資源是資管機(jī)構(gòu)發(fā)行可交換債的兩個(gè)主要項(xiàng)目源?？山粨Q債的發(fā)行人不是上市公司，而是上市公司的股東，特別是上市公司的大股東占比更高。所以那些具有廣泛上市公司股東資源并與其保持良好關(guān)系的機(jī)構(gòu)，就有直接獲得可交換債項(xiàng)目資源的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。投行在其業(yè)務(wù)中經(jīng)常與上市公司及其股東打交道，所以具備投行資源的機(jī)構(gòu)也能夠間接地獲得一定的項(xiàng)目源。在供應(yīng)很不充分的可交換債市場(chǎng)，項(xiàng)目資源的重要性不言而喻。

　　俗話說：沒有金剛鉆就攬不了瓷器活兒。這充分說明，除了要有項(xiàng)目資源，還需要具備可交換債產(chǎn)品方案的設(shè)計(jì)能力。

　　可交換債的產(chǎn)品方案設(shè)計(jì)能力，是指資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)要能夠在合法合規(guī)的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)出同時(shí)滿足發(fā)行人和投資人雙方利益的產(chǎn)品方案。隨著發(fā)行方訴求的復(fù)雜化，投資者類型不斷進(jìn)階，發(fā)行人與投資者的訴求開始增多、分歧加大。并且，可交換債條款設(shè)置靈活，要充分地考慮當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境、未來市場(chǎng)的可能變化以及配套的條款，幾乎每單產(chǎn)品的項(xiàng)目條款都存在差異。這對(duì)方案設(shè)計(jì)者提出了極高的要求，不僅需要良好的專業(yè)素養(yǎng)和靈敏的市場(chǎng)敏感度，還需要極強(qiáng)的協(xié)調(diào)能力和出色的創(chuàng)新能力。

2018年3月23日