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富博士課堂第六話：全球資金對中國的配置剛剛開始

　　大約六七年前讀科幻小說《三體》時(shí)，最為震撼的是作者用形象的語言描述高維度生物與低維度生物的關(guān)系：比人類更高維的生物觀察人類這種三維動(dòng)物，正如人類觀察在二維平面上爬行的螞蟻一般；低維度生物所做的各種努力和創(chuàng)舉，在高維度生物看來幾乎毫無意義，而低維度生物也難以理解高維度生物的世界。

　　回到投資世界，不同的投資者有著不同的投資理念、投資期限，在投資行為上也千差萬別，投資水平高下斷然不合適用“高低維度”來類比，但投資思路的差異之大，可能也不亞于不同維度生物的差異，所以，理解不同投資者特別是新增投資者的投資思路，對于制定投資策略就十分關(guān)鍵。

　　A股市場的投資者類型從投資期限看可以粗略地分為偏中長線投資者（以社保資金和保險(xiǎn)公司底倉及部分產(chǎn)業(yè)投資者為代表）、中期投資者（以公募基金、私募基金和大部分保險(xiǎn)賬戶為代表）、短線投資者（以民間游資為代表）。而以QFII為代表的國外資金雖然很早就進(jìn)入了A股市場，但投資方向并不集中，同時(shí)很多也采取了本土化策略（如聘請本土基金經(jīng)理等），并未體現(xiàn)出與本土投資者非常顯著的差別。

　　不過，從2014年開始的滬港通機(jī)制帶來了變化。從滬港通機(jī)制開通至今，雖然凈流入余額遠(yuǎn)低于已發(fā)放的QFII額度，但其近兩年的影響巨大。部分原因是以滬港通形式投資中國的海外資金中，大部分對中國市場特別是A股市場較為陌生，其投資期限相對于國內(nèi)投資者來說是長期投資者，采取了相對集中持有優(yōu)質(zhì)龍頭公司的策略。這就使得部分非常優(yōu)質(zhì)的龍頭公司的長期持有者比例不斷上升，估值中樞逐步抬升，部分公司的估值遠(yuǎn)超歷史最高估值。對國內(nèi)很多長期投資這些公司的機(jī)構(gòu)投資者來說，這一現(xiàn)象超出歷史經(jīng)驗(yàn)，似乎只能用泡沫來解釋。

　　可以預(yù)見，2018年海外投資者對國內(nèi)市場的參與將更加深入，對市場的影響也會(huì)日益深化，了解他們的投資邏輯，對于國內(nèi)的投資者而言，也有非常重要的意義。

　　事實(shí)上，這種情況并非“中國特色”，在很多新興市場逐步開放的過程中都上演過類似的劇本。全球投資者如美國的全球基金的基金經(jīng)理，其投資在某單一國家的比例其實(shí)在投資組合中是不高的，從投入產(chǎn)出比等各種角度，都決定了他們必然會(huì)選擇長期看確定性發(fā)展更高的龍頭公司，即使付出很高的代價(jià)（估值貴），但隨著時(shí)間的推移，獲取超額收益的概率仍然是非常高的，而且歷史的經(jīng)驗(yàn)也證明了這一點(diǎn)。

　　展望未來，我們認(rèn)為，中國的資本市場仍然被全球投資者顯著低估，全球資金對中國的配置才剛剛開始，挖掘更多具備核心競爭力和持續(xù)成長性的細(xì)分行業(yè)龍頭公司，是我們作為機(jī)構(gòu)投資者的重要方向。

2018年5月4日