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富博士課堂第八話：現(xiàn)金類資產(chǎn)未來(lái)將有廣闊舞臺(tái)

　　達(dá)里奧的全天候投資是最近很火的概念。有別于美林時(shí)鐘所倡導(dǎo)的在任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)階段，四大類資產(chǎn)中總有一到兩個(gè)是跑贏其余的資產(chǎn)，全天候模型以不變應(yīng)萬(wàn)變，在任何時(shí)候都持有各類資產(chǎn)，力求確保總能在一部分資產(chǎn)低迷的時(shí)候，獲得另一部分資產(chǎn)的收益。  

　　無(wú)獨(dú)有偶，對(duì)于基民來(lái)講，還有另一本更貼近實(shí)操的書《哈利布朗的永久投資組合》，該書的思想完全就是全天候投資的簡(jiǎn)化版，簡(jiǎn)單粗暴的配置方法避免了單一資產(chǎn)的大起大落，同時(shí)又盡力在跑贏通脹的前提下提供一定的真實(shí)收益。  

　　無(wú)論在哪套理論框架下，現(xiàn)金類資產(chǎn)都是不能忽略的重要組成部分。首先，持有現(xiàn)金能抑制整體資產(chǎn)組合的波動(dòng)；其次，當(dāng)央行在原本就不景氣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中上調(diào)利率來(lái)降低通脹時(shí)，股票、黃金、債券三者可能在短期內(nèi)都會(huì)下跌，現(xiàn)金為王或是明智之選。

　　健全的資本市場(chǎng)需要的是全面資產(chǎn)產(chǎn)品，不同的收益率在有效的市場(chǎng)下本身就代表了不同的隱含風(fēng)險(xiǎn)，近20年是中國(guó)金融大發(fā)展的20年，但是在金融創(chuàng)新的過程中對(duì)于風(fēng)控的意識(shí)并沒有同步發(fā)展，導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)于許多金融產(chǎn)品的認(rèn)知是忽略任何風(fēng)險(xiǎn)。隨著2015年市場(chǎng)認(rèn)為除了銀行存款外風(fēng)險(xiǎn)最低的債券發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約后，這項(xiàng)設(shè)定也逐漸被打破。然而有趣的是，與此同時(shí)，貨幣基金的規(guī)模卻開始大幅增長(zhǎng)。事物的發(fā)展永遠(yuǎn)不是一帆風(fēng)順的，貨幣基金的發(fā)展有著大量的前車之鑒，好在政府有著謙虛務(wù)實(shí)的精神，能在出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)前著手考慮如何制定有效的措施防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。于此，在目前的監(jiān)管環(huán)境下，我們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)防范，仍任重道遠(yuǎn)。

　　首先，攤余成本法有著天然的獎(jiǎng)勵(lì)搶先贖回者的問題，且?guī)?lái)基金偏離度管理問題，惡化投資結(jié)構(gòu)。目前的規(guī)定是負(fù)偏離到一定比例需要在5個(gè)工作日內(nèi)調(diào)整，然而這有可能導(dǎo)致收益率進(jìn)一步的波動(dòng)。建議可以借鑒美國(guó)的做法是貨幣基金凈值化，但如果考慮到產(chǎn)品需要差異化制定的話，可以結(jié)合凈值法和攤余成本法，當(dāng)偏離度達(dá)到一定閾值后自動(dòng)調(diào)整成本，基金經(jīng)理可自行選擇是否賣出。

　　第二，風(fēng)險(xiǎn)的控制，內(nèi)部評(píng)級(jí)和外部評(píng)級(jí)同樣重要。外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于資質(zhì)類似的債券評(píng)級(jí)松緊程度有所不同，在貨基監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下參考外部評(píng)級(jí)的要求是趨嚴(yán)的。建立內(nèi)部風(fēng)控評(píng)級(jí)系統(tǒng)更為重要，近年來(lái)高評(píng)級(jí)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)并不少見，而固收類產(chǎn)品本身對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度也不盡相同，針對(duì)不同的產(chǎn)品本身內(nèi)部就需要梳理不同的投資范圍。

　　第三，資產(chǎn)安全墊的設(shè)置及積累。有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)總是很容易擴(kuò)大，巴塞爾協(xié)議從1988年第一版到現(xiàn)在的第三版在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上做了多重的措施。近日國(guó)內(nèi)也將貨幣基金納入了M2的考核，間接地承認(rèn)了其系統(tǒng)重要性的地位。在此前提下，多重保障措施的提出就顯得十分重要，包括已經(jīng)提出的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、還可以考慮引入第三方的基金保障金制度、將貨幣基金分層區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)等。 

　　普通投資者參與現(xiàn)金類資產(chǎn)可以通過配置貨幣基金或者短期理財(cái)債基，一般而言只要不碰到超級(jí)通脹，現(xiàn)金類資產(chǎn)收益率較低，而相應(yīng)的其資金安全性、現(xiàn)金流確定性均高于其他資產(chǎn)。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)及投資者的成熟，貨幣基金等現(xiàn)金類資產(chǎn)預(yù)計(jì)未來(lái)仍會(huì)有廣闊的舞臺(tái)。愿所在的金融市場(chǎng)能更健康穩(wěn)健地發(fā)展。

2018年5月4日