A股“入摩”，會分流港股資金嗎？
6月1日，MSCI納入234只A股（俗稱A股“入摩”）的決議將正式生效?？深A(yù)見全球不少跟蹤MSCI的被動基金會卡在指數(shù)調(diào)整前的這一周密集調(diào)倉，從而為A股帶來一波增量資金。但與此同時，不少關(guān)注港股的投資者也擔(dān)心，A股“入摩”會稀釋港股在MSCI中的權(quán)重，并觸發(fā)國際資金流出港股嗎？短期來看，這個擔(dān)憂有一定的道理，因為不少原本已在MSCI China的恒指成分股確實因A股“入摩”而遭到了權(quán)重稀釋，這不可避免會對港股指數(shù)造成短期壓力。但中長期來看，A股“入摩”降低了指數(shù)的市值門檻，使得不少恒指以外的港股也“鯉魚跳龍門”進(jìn)入了MSCI大家庭，未來將吸引國際資金從港股指數(shù)權(quán)重股逐步流向這些中小盤股，帶來資金在港股分配結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。如果再從動態(tài)視角出發(fā)，這次A股、港股、ADR共同做大了MSCI China的盤子，總盤子的增長足以部分抵消港股占比的下降，再加上很多參考MSCI的主動資金會優(yōu)先配置折價的H股來代替對應(yīng)的A股，港股非但不是A股“入摩”的輸家，還可能享受資金凈流入的正外部性。下文我們將通過一系列數(shù)據(jù)來詳細(xì)論證。
首先，因為MSCI指數(shù)體系過于龐大，導(dǎo)致不少投資者對“入摩”細(xì)節(jié)仍云里霧里，不知A股究竟進(jìn)入的是哪一個MSCI指數(shù)，在這里我們先做一個鋪墊：MSCI和中國相關(guān)的指數(shù)眾多，但MSCI China是其中最重要的一個旗艦指數(shù)（圖表1）。直接跟蹤MSCI China的資金其實有限，但因為它隸屬于MSCI EM（新興市場，跟蹤資金1.9萬億美元）和MSCI ACWI（全球，跟蹤資金3.7萬億美元）這兩個重量級指數(shù)，并在其中分別占30%和3.5%的權(quán)重，因而也自上而下吸引了7000多億美元資金的關(guān)注。過去，MSCI China并不包含A股，只包含了75%的港股、25%的中概股和少量B股，但今年6月1日起，將有234只A股按照2.5%的比例首次躋身MSCI China；9月3日起，A股納入比例將從2.5%再提高到5%，使得它在MSCI China的權(quán)重最終上升到2.6%左右（俗稱“兩步走”）。而為了給A股“騰空間”，9月后港股和中概股在MSCI中的比例會分別下降到72.4%和24.9%
A股“入摩”將導(dǎo)致港股在MSCI China的比例從原本的74.4%下降到72.4%，是否意味著A股會對港股產(chǎn)生資金虹吸？并不準(zhǔn)確。這個說法的最大問題在于忽略了MSCI China盤子還在動態(tài)擴(kuò)大的事實。這次半年都檢討中，MSCI除了將234只A股納入了MSCI China，還同時納入了61只港股、5只ADR中概股、2只B股，使得MSCI China里的中資股總數(shù)從原來的153只擴(kuò)大到了455只。換句話說，這次不是A股從港股手中搶了蛋糕，而是A股、港股和中概股聯(lián)手把MSCI China的蛋糕做大，并搶了韓國、臺灣等其他新興國家在EM和ACWI中的份額。
那么，從其他EM市場“搶來”的資金量究竟有多大呢？我們不妨做一個簡單測算：今年9月后，MSCI China在EM和ACWI的權(quán)重將分別上升0.5和0.1個百分點，那么按照目前1.9萬億跟蹤EM和3.7萬億跟蹤ACWI的資金量計算，中資股的潛在資金流入規(guī)模有132億美元，分流的正是原本配置在韓國、臺灣等其他新興市場的資金。預(yù)計這132億中流向A股、港股、中概股、B股的規(guī)模分別為189億、-47億、-17億、7億美元。也就是說，在最保守的假設(shè)下（跟蹤MSCI EM和ACWI的資金量不再增長），A股“入摩”對港股的分流也才47億美元，約合恒生指數(shù)近一個月日均成交額（~115億美元）的一半都不到。更何況，在這里我們忽略了一個更重要的事實，即在189億潛在流入A股的資金中，僅有約20%左右（~37.8億美元）是被動基金，它們流入A股具有一定剛性和時效性要求；剩下151億美元的主動基金則可以靈活選擇配置時點，甚至不排除先配置折價的H股來替代它對應(yīng)的A股，從而導(dǎo)致A股“入摩”后流向H股的MSCI資金不降反升。
2018年6月5日
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