A股十年，一切歸零？恐怕是個誤會
十年前的8月，上證綜指從2802點一路下跌至2397點。十年后的8月，上證綜指在2700點附近盤旋，不上不下。十年如一夢，一切似乎又回到原點，甚至有些倒退。而放眼全球，美股連創(chuàng)新高，歐洲、日韓都有不錯的漲幅：
指數 | 十年漲幅 |
道瓊斯工業(yè)指 | 121% |
納斯達克指數 | 234% |
標普500 | 122% |
富時100 | 39% |
德國DAX | 88% |
日經225 | 66% |
韓國綜合指數 | 42% |
恒生指數 | 22% |
數據來源：Wind，2008年8月15日至2018年8月15日。選取的時間段可能具有片面性，僅供參考。
偏偏A股躺槍，這是真的嗎？
對于股票市場的收益率，有一種教科書式的觀點：股市長期收益率和其代表的經濟增長吻合。
股票價格P=市盈率PE*每股收益EPS
在巴菲特看來，每股收益是稱重器（公司長期的質量），市盈率就是投票器（市場情緒的波動）。而決定企業(yè)“每股收益”的因素主要是經濟基本面的增長，長期來看更是如此。
過去這十年中國的高速發(fā)展有目共睹，是全球增長最快的經濟體之一，A股沒道理不漲啊。事實上，A股并沒有背離這條規(guī)律，只不過真相被上證綜指隱藏了。
雖然上證綜指的計算方式具有一定的科學性和有效性，但由于前十大成分股的權重太高，它們的漲跌對上證綜指的影響力極大，在不同的市場環(huán)境下代表全市場難免失真。另外，隨著新經濟的崛起，我們認為，上證綜指的代表性在降低。僅僅以上證綜指判斷全市場走勢，無異于刻舟求劍。
數據來源：Wind，2001年1月1日至2018年8月17日。選取的時間段可能具有片面性，僅供參考。
真實的市場到底如何？
覆蓋A股全部上市公司的萬得全A指數可能更有參考價值，該指數過去十年收益率82%，即使是傻瓜式的投資，都在長跑中收獲頗豐。而公募基金的表現更為理想：中證混合基金指數十年收益率110%（不代表基金實際收益率）。
體到基金產品，成立十年以上的255只混合型基金中95%實現了正收益，其中四成的基金收益翻倍，這四成中60%的基金成立于滬指2700點以下！（歷史業(yè)績不代表未來表現）
數據來源：Wind，2018年8月15日至2018年8月15日。
這可能是當下最具投資價值的指數
再回到這個公式：股票價格P=市盈率PE*每股收益EPS，目前萬得全A的估值比十年前還低，上市公司的盈利能力卻有了長足進展，估值和盈利的一致性被打破，正說明眼下估值安全邊際較高，中證500指數尤其如此。
首先，作為中等市值股票的代表性指數，其2007-2017年歸母凈利潤復合增速達21%，尤其在2016年之后， 增速保持領先。從成長階段而言，中等市值公司既度過了成長的風險期又沒有到達瓶頸期，恰好處于穩(wěn)定成長期。
數據來源：Wind，2016年1月至2017年12月。選取的時間段具有片面性，不能代表股市發(fā)展的所有階段。
其次，在盈利良好的前提下，中證500指數估值回到十年底部區(qū)域，接近2008年金融危機后的最低水平，上升空間顯著。
數據來源：Wind，2007年1月15日至2018年6月29日。選取的時間段具有片面性，不能代表股市發(fā)展的所有階段。
最后，反映到股價上，中證500指數成立至今年化收益率高達19%，跑贏不少主流指數。
數據來源：Wind，2005年1月4日至2018年6月29日。[周期]為周，[收益率算法]為普通收益率。選取的時間段具有片面性，不能代表股市發(fā)展的所有階段。
散戶撤退，“聰明”資金進場
一邊是散戶資金撤退，另一邊是機構資金紛紛進場：
雖然今年股市跌跌不休，海外資金卻越跌越買。Choice數據顯示，截至8月13日，今年以來北上資金累計凈流入2029億元，超過去年一年總和。隨著A股納入MSCI第二步邁出，海外增量資金仍有上升趨勢。
以機構資金為主要持有者的股票ETF規(guī)模也逆勢增長：今年總份額大漲400多億份，增幅高達44%，十多只股票ETF產品年內份額翻倍，儼然成為機構資金布局利器。
總而言之，今日已非往昔，十年前的2700點與眼前的2700點有著天壤之別，不必盲目恐慌。風物長宜放眼量，不問短期底部，但求長期回報，才是正道。
風險提示：市場有風險，投資需謹慎。以上僅代表基金管理人觀點，不對市場未來走勢構成任何保證。
2018年10月16日
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