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北上資金動(dòng)向是投資風(fēng)向標(biāo)嗎？

　　錢(qián)鐘書(shū)在《圍城》里寫(xiě)到，從法國(guó)回國(guó)的方鴻漸請(qǐng)鮑小姐吃西餐，待者上了雞，碟子里一塊像禮拜堂定風(fēng)針上鐵公雞施舍下來(lái)的肉，鮑小姐用刀也割不動(dòng)。眾所周知，房頂上的鐵公雞是用來(lái)看風(fēng)向的，風(fēng)動(dòng)則雞動(dòng)，不是用來(lái)吃的。

　　一直以來(lái)，投資者也在試圖尋找指點(diǎn)股市迷津的風(fēng)向標(biāo)。由于2017年北上資金重倉(cāng)的板塊漲幅不俗，不少人認(rèn)定其是 Smart Money。由此，分析滬股通、深股通資金（北上資金）的動(dòng)向，已經(jīng)是不少分析師的日課。每天的流進(jìn)流出，是暗示了未來(lái)的牛股方向，還是股海里一個(gè)轉(zhuǎn)瞬即逝的漣漪？

　　按照萬(wàn)聯(lián)證券的說(shuō)法，A股走弱背景之下北上資金大幅流入，疊加對(duì)A股納入MSCI的預(yù)期，投資者對(duì)于外資對(duì)A股的影響到底有多大，能否改變市場(chǎng)原有邏輯較為迷茫。

　　以史為鑒，2017年是北上資金“大放異彩”的一年。東方證券的研報(bào)《不容忽視陸股通對(duì)于藍(lán)籌白馬股的影響》給出的數(shù)據(jù)是：2017年，北上資金是A股藍(lán)籌白馬行情重要推動(dòng)力，雖然持倉(cāng)市值（5333億元，截至2018年2月9日）不到A股總市值的1%，從持倉(cāng)股份數(shù)來(lái)看，持股數(shù)占持倉(cāng)股票總流通股數(shù)也僅為0.54%，但由于陸股通重倉(cāng)個(gè)股非常集中，前30大個(gè)股持倉(cāng)市值為3658億元，占陸股通總持股市值比高達(dá)68.5%，且重倉(cāng)股多為藍(lán)籌白馬股，因此不能忽視陸股通對(duì)于藍(lán)籌白馬股的影響。

　　進(jìn)入2018年，北上資金對(duì)A股的影響依然不小。來(lái)看一組最新的數(shù)據(jù)。10月北上資金大量流出，凈流出規(guī)模為105.29億元，創(chuàng)2016年以來(lái)單月凈流出規(guī)模最大值。與之相應(yīng)的是，上證指數(shù)跌了218點(diǎn)。不過(guò)，就在上周，北上資金凈買(mǎi)入規(guī)模站上346億元?dú)v史高位，扭轉(zhuǎn)了10月最大凈賣(mài)出局面。莫非這就是傳說(shuō)中的“翻臉比翻書(shū)還快”？臣妾追不上啊！

　　看看北上資金是如何操作的。長(zhǎng)江策略團(tuán)隊(duì)在11月5日的《北上資金近期在買(mǎi)什么？》指出，年初至9月底，北上資金超配的食品飲料，也是彼時(shí)的“當(dāng)紅炸子雞”。10月以來(lái)，北上資金增配銀行、非銀、地產(chǎn)、建筑、采掘等，配比遠(yuǎn)高于歷史水平。巧合的是，這些板塊近期的表現(xiàn)也是比較突出的。

　　北上資金一會(huì)兒流入，一會(huì)兒流出，還在不同板塊之間調(diào)倉(cāng)輪動(dòng)。有沒(méi)有一個(gè)高屋建瓴的邏輯，讓我們更好地理解他們的行為呢？

　　招商證券有過(guò)一個(gè)挺有意思的研究——《你的交易對(duì)手最近在琢磨啥？》：“北上資金是最堅(jiān)定看好中國(guó)股票的投資群體，因?yàn)閷?duì)于他們的購(gòu)買(mǎi)股票池（可能就30只）來(lái)說(shuō)，A股的估值水平并不高?！?br/>
　　廣發(fā)證券的研究更細(xì)一些，策略團(tuán)隊(duì)《外資“北上”，影響幾何？》一文中指出，北上資金的持股特征是：大消費(fèi)、大市值行業(yè)龍頭股、低PE、高ROE、估值與盈利高匹配、高流動(dòng)性、高股息率。

　　他們研究發(fā)現(xiàn)，2014年底互聯(lián)互通啟動(dòng)以來(lái)，北上資金一直較為青睞大消費(fèi)和非銀金融，2016年底深港通開(kāi)通后，北上資金對(duì)大消費(fèi)和非銀金融熱情不減的同時(shí)，對(duì)電子也極為青睞。對(duì)于多數(shù)行業(yè)來(lái)說(shuō)，北上資金的擇股方法非常簡(jiǎn)單——直接選擇行業(yè)（或細(xì)分行業(yè)）中市值最大的股票。

　　無(wú)疑，在過(guò)去在1-2年時(shí)間，大消費(fèi)板塊的表現(xiàn)相當(dāng)靚麗，北上資金果真有“點(diǎn)金”的實(shí)力嗎？風(fēng)動(dòng)，幡動(dòng)，還是仁者心動(dòng)？ 

　　萬(wàn)聯(lián)證券的研究結(jié)論是，從長(zhǎng)期看，北上資金呈現(xiàn)的是持續(xù)流入的狀態(tài)，且對(duì)消費(fèi)股具有明顯的偏好，對(duì)消費(fèi)股有明顯的向上驅(qū)動(dòng)作用。且會(huì)通過(guò)延伸效應(yīng)影響到部分機(jī)構(gòu)投資者的操作行為，這種影響明顯具有杠桿作用。2017年結(jié)構(gòu)性牛市的存在重要的誘因就來(lái)自于超過(guò)2000億的北上資金流入。

　　一言以蔽之，結(jié)合近期市場(chǎng)運(yùn)行特征可以看到，外資這種結(jié)構(gòu)性增減倉(cāng)，對(duì)于股市風(fēng)格的引導(dǎo)起到了重要的作用。但真正影響市場(chǎng)漲跌的，還是掌握的資金占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)。

資料來(lái)源：
《不容忽視陸股通對(duì)于藍(lán)籌白馬股的影響》東方證券2018.2.11
《北上資金影響到底有多大》萬(wàn)聯(lián)證券2018.4.23
《你的交易對(duì)手最近在琢磨啥？》招商證券2017.9.24
《外資“北上”，影響幾何？》廣發(fā)證券2017.8.3

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2018年12月3日